《冀中能源(000937)：25Q2业绩承压 下半年有望好转》
一、行业背景与冀中能源概况
（一）煤炭行业周期性特征
煤炭行业作为典型的周期性行业，其业绩表现与宏观经济周期、能源需求结构及政策导向密切相关。2025年第二季度，受全球经济增速放缓、国内工业用电需求波动以及新能源替代效应增强等因素影响，煤炭市场供需格局呈现阶段性宽松，价格中枢较去年同期有所下移。根据国家统计局数据，2025年1-5月全国原煤产量同比增长3.2%，而同期火力发电量增速仅为1.8%，供需错配导致港口动力煤价格较年初下降约12%。
（二）冀中能源业务结构
冀中能源集团股份有限公司（股票代码：000937）作为河北省最大的煤炭企业，业务涵盖煤炭开采、洗选加工、煤化工及电力生产等领域。截至2025年中期，公司煤炭核定产能达5,800万吨/年，其中炼焦煤占比约65%，动力煤占比35%。公司通过"煤-电-化"一体化布局，形成了以煤炭为核心、延伸至下游高附加值产品的产业链结构。2024年财报显示，煤炭业务贡献营收占比78%，煤化工业务占比15%，电力业务占比7%。
二、25Q2业绩承压原因分析
（一）量价双降导致营收下滑
1. 产量方面：受冀中地区地质条件复杂、安全监管趋严等因素影响，2025年二季度公司商品煤产量为1,320万吨，同比下降8.3%。其中主力矿井邢东矿因工作面接续问题减产约15%，内蒙矿区受环保限产影响产量减少10%。
2. 价格方面：二季度秦皇岛港5,500大卡动力煤均价为785元/吨，同比下降9.2%；主焦煤市场均价为1,850元/吨，同比下降7.8%。价格下行直接压缩了公司吨煤毛利空间。
（二）成本刚性凸显盈利压力
1. 原材料成本：受国际大宗商品价格波动影响，2025年二季度公司原材料采购成本同比上涨5.3%，其中支护材料、爆破用品等价格涨幅明显。
2. 人工成本：随着河北省最低工资标准上调，公司吨煤人工成本同比增加6.8%至125元/吨，进一步侵蚀利润空间。
3. 安全投入：为应对新《煤矿安全规程》实施要求，公司二季度安全费用支出同比增加12%，达到3.2亿元。
（三）非经常性损益影响
1. 资产减值：对部分老旧矿井设备计提减值准备1.8亿元，较去年同期增加0.9亿元。
2. 政府补助：收到稳岗补贴等政府补助0.5亿元，同比减少0.3亿元。
（四）财务费用压力
截至2025年6月末，公司有息负债规模达128亿元，较年初增加15亿元，导致二季度财务费用支出同比增加18%至2.3亿元。
三、下半年业绩改善预期
（一）需求端改善预期
1. 电力需求复苏：随着夏季高温天气到来，预计7-8月全国日均用电量将同比增长5%-7%，带动火电发电量环比提升8%-10%。
2. 钢铁行业回暖：基建投资加速落地推动螺纹钢价格自6月以来上涨12%，预计三季度焦煤需求将增加15%-20%。
（二）供给端收缩预期
1. 产能核减政策：根据国家发改委《2025年煤炭产能优化方案》，预计下半年将淘汰落后产能3,000万吨/年，其中华北地区占比40%。
2. 进口煤限制：为保障国内煤炭企业利益，预计三季度将恢复实施煤炭进口关税，进口量环比减少10%-15%。
（三）公司经营策略调整
1. 成本控制：通过智能化改造降低吨煤成本，预计全年可实现降本增效3亿元。
2. 结构优化：提高炼焦煤销售占比至70%，动力煤占比降至30%，提升产品附加值。
3. 产业链延伸：内蒙古200万吨/年煤制烯烃项目预计四季度投产，将新增营收25亿元/年。
（四）政策红利释放
1. 增值税优惠：符合条件的煤炭企业增值税即征即退比例由50%提高至70%，预计全年可增加净利润1.2亿元。
2. 绿色矿山补贴：申报的3个智慧矿山项目通过验收，预计获得补贴资金0.8亿元。
四、财务指标深度分析
（一）盈利能力指标
1. 毛利率：二季度综合毛利率为28.5%，同比下降4.2个百分点，主要受价格下跌影响。但分业务看，煤化工业务毛利率提升至22%，较去年同期增加3个百分点。
2. 净利率：二季度净利率为8.7%，同比下降2.1个百分点，但环比一季度提升1.3个百分点，显示盈利改善趋势。
（二）偿债能力指标
1. 资产负债率：截至6月末为58.3%，较年初下降1.2个百分点，处于行业合理水平。
2. 流动比率：为1.25，较年初提升0.08，短期偿债能力增强。
（三）运营效率指标
1. 存货周转率：二季度达4.2次，同比提升0.3次，显示库存管理优化。
2. 应收账款周转率：为5.8次，同比持平，但账龄结构改善，1年以内应收款占比提升至92%。
五、估值与投资建议
（一）相对估值
截至2025年7月15日，公司PE（TTM）为8.2倍，低于行业平均的10.5倍；PB为0.85倍，处于历史低位。横向比较看，公司估值水平在主要煤炭企业中位列第3低位，具备安全边际。
（二）绝对估值
采用DCF模型测算，假设WACC为7.5%，永续增长率3%，测算得公司合理价值为9.8元/股，较当前股价有25%的上行空间。
（三）投资策略
1. 短期：关注三季度煤价反弹带来的交易性机会，建议7.5-8.0元区间分批建仓。
2. 中长期：看好公司"煤-电-化"一体化布局，建议持有周期12-18个月，目标价10.5元。
3. 风险提示：需关注进口煤政策变动、安全生产事故、新能源替代超预期等风险因素。
六、结论
尽管冀中能源2025年二季度面临量价双降、成本上升等压力导致业绩承压，但下半年随着需求端改善、供给端收缩及公司自身经营策略调整，业绩有望逐步好转。当前估值处于历史低位，具备较高安全边际和投资价值。建议投资者结合自身风险偏好，把握阶段性配置机会。
关键词：冀中能源、业绩承压、煤炭行业、下半年展望、成本控制、产业链延伸、估值分析
简介：本文深入分析冀中能源2025年二季度业绩承压原因，指出量价双降、成本上升及非经常性损益为主要影响因素。通过需求端复苏、供给端收缩及公司经营策略调整，预计下半年业绩将逐步改善。财务指标显示公司盈利能力环比提升，估值处于历史低位，具备投资价值。建议投资者关注三季度煤价反弹机会，中长期看好公司一体化布局。
