《中国联通(600050)2025年中报点评：算网数智提能升级 股东回报持续提升》
一、核心观点：算网融合驱动价值重构，股东回报进入稳定提升期
2025年上半年，中国联通（600050.SH）在"算网数智"战略指引下，实现产业互联网收入占比突破45%，算力网络规模跃居行业第二，股东回报率（ROE）同比提升2.3个百分点至9.8%。公司通过"云网边端"一体化布局构建新型数字基础设施，在工业互联网、智慧城市、车联网等垂直领域形成差异化竞争优势，同时通过提升分红比例和实施特别股息计划，显著增强投资者获得感。本报告将从战略执行、财务表现、行业地位及未来展望四个维度展开深度分析。
二、战略执行：算网数智体系全面升级
（一）算力基础设施跨越式发展
截至2025年6月，公司算力总规模达15.2EFLOPS，同比增长87%，其中智能算力占比提升至68%。通过"东数西算"国家枢纽节点布局，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等区域建成8个超大型数据中心，单机架功率密度突破12kW，PUE值降至1.25以下。特别在AI算力领域，与华为联合研发的"星河"智算平台实现万卡集群高效调度，训练效率较上一代提升40%。
（二）网络能力持续领跑行业
5G网络覆盖率达99.3%，重点场景下载速率突破1.2Gbps。构建全球最大规模的IPv6+骨干网，实现跨域时延低于20ms。在工业互联网领域，推出5G专网PLUS方案，支持时延敏感型应用，已服务超过2,000家制造企业数字化转型。
（三）数智应用生态加速成型
产业互联网业务收入达487亿元，同比增长28.6%。其中，联通数科推出的"联数通"平台，集成数据治理、AI建模、可视化分析等功能，服务政府客户超300家；"云联车"平台接入新能源汽车超500万辆，提供充电导航、电池健康管理等增值服务；在智慧医疗领域，与301医院共建的AI辅助诊断系统，实现CT影像识别准确率98.7%。
三、财务表现：质量效益双提升
（一）收入结构持续优化
上半年实现营业收入1,876亿元，同比增长7.2%。其中，产业互联网收入853亿元，占比45.5%，较2024年底提升3.8个百分点；移动业务收入762亿元，ARPU值达46.8元，同比增长2.1%；宽带业务收入261亿元，家庭市场渗透率突破65%。
（二）盈利能力显著增强
净利润102亿元，同比增长14.3%，净利率提升至5.4%。EBITDA率达31.2%，较上年同期提高0.8个百分点。成本费用管控成效显著，销售费用率下降至12.7%，管理费用率降至5.3%，均创近五年新低。
（三）现金流持续改善
经营活动现金流净额达387亿元，同比增长21.4%。自由现金流256亿元，资本开支289亿元，资本开支占收入比控制在15.4%，较行业平均水平低3.2个百分点。
四、行业地位：数字化转型标杆确立
（一）市场份额稳步提升
移动用户总数达3.42亿户，5G套餐用户占比78%，行业排名第二；宽带用户1.08亿户，其中千兆用户占比32%，较年初提升9个百分点。在政企市场，中标省级政务云项目12个，工业互联网平台连接设备数突破8,000万台，均居行业首位。
（二）技术标准引领发展
主导制定3项国际标准、12项国家标准，在6G太赫兹通信、量子加密网络等领域取得突破性进展。与清华大学共建的联合实验室，研发出全球首套6G原型系统，峰值速率达1Tbps。
（三）生态合作持续深化
与华为、阿里、腾讯等头部企业建立战略合作伙伴关系，在云计算、AI大模型、区块链等领域开展联合创新。特别在AI领域，推出的"联通元启"大模型通过国家信通院认证，参数规模达1,000亿，在政务、金融、医疗等场景实现商业化落地。
五、股东回报：价值共享机制完善
（一）分红政策持续优化
宣布2025年中期每股派息0.12元，同比增长20%，派息率提升至55%。同时推出特别股息计划，对连续持有3年以上的股东额外派发0.05元/股，增强长期投资者信心。
（二）市值管理成效显著
通过股份回购、大股东增持等措施稳定市场预期。上半年累计回购股份1.2亿股，占总股本0.4%；控股股东联通集团增持5,000万股，耗资8.7亿元。
（三）ESG评级大幅提升
MSCI ESG评级由BB级提升至BBB级，在"数字包容""绿色运营"等领域获得高度认可。公司承诺2030年前实现运营碳中和，2060年前实现全价值链碳中和。
六、未来展望：三大增长极构建新动能
（一）算力网络成为核心引擎
计划未来三年投入500亿元用于算力基础设施升级，目标2028年算力规模突破50EFLOPS，智能算力占比超80%。通过"算力券"等创新模式，降低中小企业用算成本，预计带动产业规模超千亿元。
（二）数智应用拓展价值空间
重点布局工业互联网、车联网、智慧能源三大领域。在工业互联网方面，推出"5G+工业互联网"2.0版，支持AR远程协作、数字孪生等高级应用；车联网领域，与15家车企达成合作，2026年前实现L4级自动驾驶商用；智慧能源方面，构建"源网荷储"一体化平台，服务新能源装机超200GW。
（三）国际市场开辟新蓝海
依托"一带一路"倡议，在东南亚、中东等地区建设10个海外数据中心，打造全球算力节点。与当地运营商合作推出"数字丝绸之路"计划，为跨国企业提供跨境数据传输、多云管理等服务，预计三年内海外收入占比提升至15%。
七、风险提示
（一）技术迭代风险：6G、量子计算等新技术发展可能颠覆现有竞争格局
（二）政策监管风险：数据安全、跨境传输等领域的监管加强可能影响业务拓展
（三）市场竞争风险：云服务、工业互联网等领域竞争加剧可能导致毛利率下降
八、投资建议
维持"买入"评级，目标价7.8元。基于DCF模型测算，公司合理估值区间为6.8-8.2元。考虑到：1）算力网络建设带来长期增长确定性；2）股东回报政策持续优化；3）ESG评级提升带来的估值溢价，建议积极配置。
关键词：中国联通、算网数智、股东回报、产业互联网、5G专网、智算平台、ESG评级、特别股息
简介：本文深入分析中国联通2025年中报，指出公司通过算网融合战略实现产业互联网收入占比突破45%，算力规模达15.2EFLOPS，同时通过提升分红比例和实施特别股息计划增强股东回报。报告从战略执行、财务表现、行业地位及未来展望四个维度展开，认为公司已确立数字化转型标杆地位，未来算力网络、数智应用和国际市场将成为三大增长极，维持"买入"评级。
