《永和股份(605020)：制冷剂价格和盈利上涨趋势不变 邵武永和盈利继续向好 业绩符合预期》
一、行业背景：制冷剂市场进入上行周期
制冷剂行业作为氟化工产业链的核心环节，其价格波动与供需格局、政策导向及全球气候治理密切相关。2023年以来，受《蒙特利尔议定书》基加利修正案实施影响，第三代制冷剂（HFCs）配额管理趋严，国内企业进入配额争夺后的修复期。同时，下游空调、汽车热泵等终端需求持续复苏，叠加原材料氟化氢、氯仿等价格企稳，制冷剂行业迎来量价齐升的黄金窗口期。
据百川盈孚数据，2024年Q1国内R32制冷剂均价同比上涨42%，R125均价涨幅达35%，行业毛利率从2022年的12%提升至2024年Q1的28%。政策层面，生态环境部发布的《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》明确，HFCs生产配额总量较基线值减少38%，进一步强化供给端约束。在此背景下，具备配额优势、产业链一体化的企业将显著受益。
二、公司核心优势：全产业链布局与配额壁垒
1. 纵向一体化构筑成本护城河
永和股份已形成“萤石-氢氟酸-氟碳化学品-含氟高分子材料”的完整产业链。截至2023年底，公司拥有萤石精粉产能12万吨/年、无水氢氟酸产能13.5万吨/年，自供比例超80%，有效平滑原材料价格波动风险。其邵武基地投产后，氟碳化学品单质产能达18万吨/年，含氟高分子材料产能4万吨/年，规模效应显著。
2. 配额优势奠定盈利基础
根据生态环境部公布的2024年HFCs配额分配结果，永和股份获得R32配额1.8万吨、R125配额0.9万吨，合计占全国总配额的8.3%，位列行业第三。相较于无配额企业，公司可规避黑市交易风险，并享受配额交易带来的额外收益。据测算，配额制度实施后，公司制冷剂业务毛利率有望从2023年的22%提升至2024年的35%以上。
3. 技术研发驱动高端转型
公司持续加大研发投入，2023年研发费用达1.2亿元，同比增长30%。在第四代制冷剂（HFOs）领域，已实现HFO-1234yf中试生产，并与下游车企开展联合开发。含氟高分子材料方面，FEP（聚全氟乙丙烯）产能达1.2万吨/年，产品性能达到国际先进水平，成功进入华为、中兴等5G通信企业供应链。
三、邵武基地：盈利释放的关键引擎
1. 产能爬坡超预期
邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物项目于2023年Q2全面投产，截至2024年Q1，产能利用率已达92%，较计划提前3个月完成。其中，R32产线实现满负荷运行，单位成本较行业平均水平低15%，主要得益于自供氢氟酸及规模效应。
2. 成本结构优化
通过循环经济模式，邵武基地实现氟化氢-制冷剂-高分子材料的物料闭环：氢氟酸生产副产蒸汽用于制冷剂干燥工序，制冷剂精馏残液回收用于高分子材料原料，单位产品能耗较传统工艺下降20%。2024年Q1，邵武基地单吨净利润达8500元，环比提升12%，显著高于行业平均的6000元水平。
3. 区域协同效应显现
邵武基地毗邻福建及长三角市场，物流成本较内陆企业降低18%。同时，与周边氯碱企业建立战略合作关系，保障氯气等辅料稳定供应，进一步巩固成本优势。
四、财务分析：业绩增长符合预期
1. 营收利润双增
2023年公司实现营收45.6亿元，同比增长28%；归母净利润5.2亿元，同比增长45%。2024年Q1实现营收12.3亿元，同比增长34%；归母净利润1.8亿元，同比增长52%，业绩增速持续领跑行业。
2. 盈利能力提升
2023年综合毛利率达25.3%，较2022年提升6.2个百分点；净利率11.4%，同比提升2.8个百分点。其中，制冷剂业务毛利率从2022年的18%提升至2024年Q1的38%，成为主要利润贡献点。
3. 现金流表现优异
2023年经营性现金流净额达6.8亿元，同比增长55%，净现比1.31，显示盈利质量较高。资产负债率从2022年的58%降至2024年Q1的49%，财务结构持续优化。
五、未来展望：三大增长极驱动长期价值
1. 制冷剂主业量价齐升
随着2024年配额制度全面落地，R32价格有望维持2.8-3.2万元/吨高位，公司配额内产量可实现100%销售。预计2024年制冷剂业务收入达25亿元，同比增长40%。
2. 高分子材料加速进口替代
公司FEP产品已通过UL认证，2024年计划新增产能8000吨/年，目标替代杜邦、大金等外资品牌30%市场份额。PTFE（聚四氟乙烯）改性材料在半导体领域实现突破，2024年有望贡献收入2亿元。
3. 第四代制冷剂前瞻布局
HFO-1234yf中试线已通过车企路测，2025年计划建设千吨级工业化装置。据测算，第四代制冷剂毛利率可达50%以上，将成为公司新的利润增长点。
六、风险提示
1. 配额政策变动风险：若HFCs配额分配方案调整，可能影响公司市场份额。
2. 原材料价格波动：氢氟酸、氯仿等主要原料价格受环保政策影响较大。
3. 国际贸易摩擦：含氟高分子材料出口可能面临关税壁垒。
七、投资建议
基于公司配额优势、邵武基地盈利释放及高端产品布局，给予2024年25倍PE估值，对应目标价52元，维持“买入”评级。
关键词：永和股份、制冷剂价格、邵武永和、盈利向好、业绩预期、配额管理、全产业链、含氟高分子材料、第四代制冷剂
简介：本文深入分析永和股份（605020）在制冷剂行业上行周期中的核心优势，指出公司通过全产业链布局、配额壁垒及邵武基地成本优化实现盈利增长，2024年Q1业绩符合预期。文章展望公司制冷剂主业、高分子材料及第四代制冷剂三大增长极，给予“买入”评级。
