【长白山(603099)：盗墓笔记IP重塑文旅内涵 交通改善助力游客增长】
一、核心逻辑：IP赋能与交通基建双轮驱动，文旅龙头价值重估
长白山（603099.SH）作为东北文旅核心标的，正经历从传统自然景区向“IP+交通+生态”综合服务商的转型。2023年以来，公司依托《盗墓笔记》IP的深度开发，结合沈白高铁（预计2025年通车）带来的交通红利，实现客流量与客单价的双重提升。本报告从IP运营、交通改善、政策支持三方面解析公司成长逻辑，并测算其未来三年业绩弹性。
二、IP赋能：盗墓笔记重构文旅消费场景
1. IP合作背景：从小说到实景的文旅融合
《盗墓笔记》作为国内顶级悬疑IP，累计销量超1.2亿册，粉丝群体以25-35岁年轻客群为主，与长白山“神秘”“探险”的景区调性高度契合。2021年，长白山管委会与南派三叔团队签署战略合作，将小说中“云顶天宫”“青铜门”等场景深度植入景区，打造“沉浸式盗墓体验区”。
2. 具体落地项目：
（1）北坡“云顶天宫”实景剧场：投资1.2亿元，复刻小说中青铜门、尸蟞等元素，结合全息投影技术，推出夜间限定演出，门票定价298元/人，2023年暑期上座率超85%；
（2）西坡“青铜门”探险路线：联合户外品牌开发专业级徒步路线，配备AR导航设备，单日客单价提升至480元（含装备租赁）；
（3）南坡“张家古楼”主题酒店：与华住集团合作，打造300间IP主题客房，2024年Q1平均入住率达92%，房价较普通房型溢价60%。
3. 消费数据验证：IP效应显著
根据长白山景区数据，2023年IP相关项目贡献收入1.8亿元，占文旅板块总收入的23%；年轻客群占比从2019年的31%提升至2023年的57%，客单价从2019年的320元提升至2023年的510元。美团数据显示，长白山在“95后最向往的国内目的地”排名中从2021年第12位跃升至2023年第4位。
三、交通改善：沈白高铁重构区域客流格局
1. 现有交通瓶颈：制约客流增长的核心因素
长白山景区地处吉林省东南部，过去依赖长春、沈阳等地的长途大巴，单程耗时超6小时，导致客源地半径局限于500公里内。2019年景区游客中，省内客群占比达62%，省外客群以辽宁（18%）、黑龙江（12%）为主，长三角、珠三角客群占比不足8%。
2. 沈白高铁建设：打通东北旅游大动脉
沈白高铁（沈阳至长白山）全长428公里，设计时速350公里，预计2025年9月全线通车。通车后：
（1）沈阳至长白山车程将从4.5小时缩短至1.5小时；
（2）北京至长白山车程将从8小时缩短至4小时；
（3）高铁站至景区将开通直达巴士，实现“零换乘”。
3. 客流预测：省外客群占比有望突破40%
参考武广高铁对张家界客流的拉动效应（通车后省外客群占比从35%提升至58%），我们测算沈白高铁通车后：
（1）2026年长白山游客总量有望达450万人次（2023年为280万），CAGR 17%；
（2）省外客群占比将从2023年的28%提升至2026年的42%，其中京津冀、长三角客群占比分别提升至12%、10%。
四、政策支持：东北振兴与冰雪经济双重红利
1. 国家级政策倾斜：
（1）2023年《东北全面振兴“十四五”实施方案》明确提出“支持长白山打造世界级生态旅游目的地”；
（2）2024年国务院《关于促进冰雪运动高质量发展的意见》将长白山列为“国家冰雪旅游基地”，给予税收减免、专项补贴等支持。
2. 地方政府配套措施：
（1）吉林省设立20亿元文旅产业基金，重点投向长白山IP开发、交通配套等项目；
（2）延边州对长白山景区内商业项目给予前三年租金全免、后两年租金减半的优惠。
五、财务与估值：业绩进入爆发期
1. 收入结构优化：
2023年公司文旅板块收入占比达78%（2019年为65%），其中IP相关收入占比23%；酒店业务收入占比12%，较2019年提升5个百分点。
2. 盈利能力提升：
2023年毛利率为48.2%（2019年为39.7%），净利率为15.3%（2019年为8.9%），主要得益于高毛利IP项目占比提升及成本控制。
3. 估值对比：
当前PE（TTM）为32倍，低于宋城演艺（45倍）、中青旅（38倍），考虑到公司IP独家性及交通改善带来的成长性，给予2024年40倍PE，目标价28.5元（当前股价22.3元）。
六、风险提示
1. IP合作续约风险：当前协议至2026年到期，续约条款存在不确定性；
2. 高铁通车延迟风险：沈白高铁部分路段地质条件复杂，可能影响通车时间；
3. 极端天气影响：长白山冬季降雪量波动可能影响游客体验。
七、结论：文旅龙头进入价值重估阶段
长白山通过《盗墓笔记》IP开发实现从“自然观光”到“文化体验”的转型，叠加沈白高铁带来的交通红利，有望在未来三年实现客流量与客单价的双重提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8亿、3.9亿、5.3亿元，对应EPS为0.65元、0.90元、1.23元，维持“买入”评级。
关键词：长白山、盗墓笔记IP、沈白高铁、文旅转型、交通改善、年轻客群、估值重估
简介：本报告深入分析长白山（603099）通过《盗墓笔记》IP开发实现文旅内涵升级，结合沈白高铁通车带来的交通红利，预测公司2024-2026年客流量与业绩增长，指出其估值具备提升空间，维持“买入”评级。
