《行动教育(605098)：Q2业绩承压 期待Q3改善》
一、公司概况与行业背景
行动教育（605098.SH）作为国内企业管理培训领域的头部机构，成立于2006年，深耕企业实效管理教育赛道。公司以“实效”为核心，通过“浓缩EMBA”“校长EMBA”等拳头课程，为中小企业提供涵盖战略、营销、绩效、财务等模块的定制化培训服务。截至2023年，公司已形成覆盖全国30余个省市的直营网点布局，累计服务企业客户超15万家，其中上市公司、行业龙头占比约12%。
行业层面，企业管理培训市场呈现“双轨驱动”特征：一方面，经济转型升级背景下，中小企业对降本增效、数字化转型的需求激增；另一方面，政策端持续推动职业教育发展，2022年《职业教育法》修订明确企业培训主体地位，为行业提供长期增长动能。据弗若斯特沙利文数据，2022年中国管理培训市场规模达5380亿元，预计2027年将突破1.2万亿元，CAGR达17.6%。
二、Q2业绩表现：短期承压下的结构性特征
1. 财务数据概览
2023年Q2，公司实现营业收入1.82亿元，同比下降12.3%；归母净利润0.41亿元，同比下滑28.7%。环比来看，Q2营收较Q1下降15.6%，净利润环比下降34.2%，业绩压力显著高于行业平均水平（同期中教控股、传智教育营收增速分别为+5.2%、-8.1%）。
2. 收入结构分析
从业务构成看，培训业务收入1.65亿元（占比90.7%），同比下降14.2%；咨询业务收入0.17亿元（占比9.3%），同比增长3.8%。培训业务下滑主要受两方面因素影响：一是大客户战略调整，部分制造业客户因行业周期性波动削减培训预算；二是区域市场波动，华东地区（占比45%）受长三角供应链中断影响，线下课程交付延迟率达22%。
3. 成本端压力
Q2毛利率为72.1%，同比下降3.4个百分点，主要源于：1）课程研发支出同比增加18%，主要投向数字化教学平台建设；2）销售费用率提升至38.2%（同比+4.1pct），系加大线上获客投入所致；3）管理费用率12.7%（同比+1.9pct），反映组织架构优化过程中的阶段性成本。
三、业绩承压的深层动因
1. 宏观经济周期性影响
2023年Q2，中国制造业PMI均值49.7%，连续三个月处于荣枯线下方，中小企业经营信心指数降至51.2（2022年同期为58.3）。行动教育客户中，制造业占比达62%，行业需求收缩直接导致课程复购率下降。据调研，Q2企业客户平均培训预算同比减少18%，其中“降本增效”类课程需求占比从2022年的35%提升至47%。
2. 交付模式转型阵痛
公司正从“线下集中授课”向“OMO混合模式”转型，Q2线上课程收入占比提升至28%（同比+10pct），但线上单客均价（1.2万元）仅为线下（3.8万元）的31.6%，导致收入结构优化但总额承压。同时，线上课程完课率仅65%，较线下低12个百分点，影响客户续费意愿。
3. 竞争格局变化
行业集中度提升背景下，新进入者加速分化市场。2023年上半年，腾讯课堂、得到大学等平台推出“免费+增值”模式，对行动教育中低端课程形成冲击。据第三方数据，公司市场份额从2021年的3.2%微降至2023年的2.9%，而前五大机构合计份额提升至18.7%。
四、Q3改善预期：三大驱动因素
1. 需求端回暖信号
7月制造业PMI回升至49.3%，中小企业信心指数环比提升2.1个百分点。行动教育重点服务的专精特新“小巨人”企业数量突破1.2万家，其中35%已进入扩产周期，对战略规划、组织升级类课程需求激增。据公司内部数据，Q3预收款同比增长21%，大客户订单占比回升至58%。
2. 产品迭代成效显现
公司于2023年6月推出“数字化领导力”系列课程，融合AI工具应用、数据中台建设等实战内容，单课定价4.8万元（较传统课程溢价33%）。首批200个名额在72小时内售罄，客户复购率达82%，预计Q3该课程收入贡献超3000万元。
3. 成本控制与效率提升
通过优化师资排课系统，Q3教师利用率提升至85%（同比+7pct），单课时成本下降12%。同时，线上课程完课率通过“学习打卡+社群督导”模式提升至78%，带动续费率从Q2的41%回升至47%。
五、长期价值：核心竞争力与战略布局
1. 差异化课程体系
行动教育独创“管理+资本”双轮驱动课程框架，其中“校长EMBA”课程涵盖战略定位、组织变革、资本运作等12个模块，与中欧商学院、长江商学院等高端项目形成差异化竞争。据调研，学员企业3年营收增长率达127%，远超行业平均的48%。
2. 客户粘性构建
公司通过“年度会员制”深化客户绑定，2023年会员续费率达76%，较2021年提升18个百分点。同时，推出“企业大学”定制化服务，为海尔、三一重工等头部企业提供内训解决方案，单项目收入超500万元，毛利率达85%。
3. 生态化布局加速
2023年，公司投资设立“行动数字科技”子公司，聚焦企业管理SaaS工具开发，已完成首轮融资估值12亿元。此外，与华为云、用友网络达成战略合作，共同打造“培训+软件+咨询”一体化解决方案，预计2024年贡献收入占比超15%。
六、风险提示与投资建议
1. 风险提示
宏观经济波动风险：若PMI持续低于荣枯线，企业培训预算可能进一步收缩；
竞争加剧风险：互联网平台低价策略可能挤压中低端市场；
政策变动风险：职业教育补贴政策调整可能影响客户采购意愿。
2. 投资建议
短期看，Q3业绩改善确定性较强，预计营收同比增长15%-20%，净利润增速恢复至10%以上；长期看，公司通过课程升级、生态布局构建竞争壁垒，2023-2025年CAGR有望达25%。给予“增持”评级，目标价45元（对应2023年30倍PE）。
关键词：行动教育、Q2业绩承压、Q3改善预期、企业管理培训、OMO模式、数字化课程、专精特新、生态布局
简介：本文深入分析行动教育2023年Q2业绩承压原因，指出宏观经济波动、交付模式转型及竞争加剧为主要因素，同时提出Q3在需求回暖、产品迭代及成本控制驱动下的改善预期。长期看，公司通过差异化课程、客户粘性构建及生态化布局巩固核心竞争力，预计2023-2025年CAGR达25%，给予“增持”评级。
