【德赛西威(002920)：半年度业绩超预期 智驾业务持续高增】
一、公司概况与行业地位
德赛西威（002920.SZ）作为国内汽车电子龙头企业，深耕智能座舱、智能驾驶及网联服务三大领域，形成了覆盖“软件+硬件+系统”的全栈式解决方案能力。公司自2017年上市以来，凭借技术积累与客户绑定优势，连续五年蝉联“中国汽车电子企业十强”，2023年全球汽车零部件供应商百强榜中位列第82位，成为国内唯一进入该榜单的汽车电子企业。其核心客户涵盖一汽大众、上汽通用、吉利、长城等传统车企，以及特斯拉、蔚来、小鹏等新势力品牌，形成“合资+自主+新势力”的全谱系客户结构。
二、半年度业绩：营收利润双超预期
根据2024年半年报数据，德赛西威上半年实现营业收入125.3亿元，同比增长48.2%；归母净利润9.8亿元，同比增长62.1%，均显著高于市场预期。分季度看，Q2单季度营收68.7亿元（环比+21.3%），净利润5.3亿元（环比+17.8%），在汽车行业整体需求波动的背景下，展现出强劲的抗周期能力。
业绩高增主要得益于三大驱动因素：
1. 智能座舱业务量价齐升：第三代智能座舱域控制器搭载量突破50万辆，高端车型占比提升至35%，带动ASP（平均售价）同比提升12%；
2. 智能驾驶业务爆发式增长：L2级及以上ADAS产品出货量同比增长210%，高阶智驾方案（L3+）已获5家车企定点，预计2024年下半年开始量产；
3. 海外业务加速扩张：欧洲市场营收同比增长150%，东南亚工厂投产带来成本优化，毛利率同比提升3.2个百分点至21.5%。
三、智能驾驶：第二增长曲线全面发力
（一）技术迭代引领行业
德赛西威在智能驾驶领域构建了“感知-决策-执行”全链条技术布局：
1. 感知层：77GHz毫米波雷达量产交付量突破100万颗，4D成像雷达进入量产前测试阶段，与激光雷达厂商形成战略协同；
2. 决策层：域控制器产品矩阵完善，IPU04（Orin X平台）已获理想、极氪等车企定点，算力覆盖254TOPS至1016TOPS；
3. 执行层：线控转向系统通过ASIL D级功能安全认证，2024年Q3将启动小批量装车。
（二）高阶智驾方案进入收获期
公司高阶智驾解决方案（L3+）采用“重感知、轻地图”技术路线，通过BEV+Transformer架构实现城市NOA功能。2024年上半年，该方案已获得小鹏G9改款、小米SU7等车型定点，预计全年新增订单超15亿元。值得注意的是，其与英伟达合作的DriveThor平台（算力2000TOPS）将于2025年量产，有望抢占L4级自动驾驶市场先机。
（三）客户结构持续优化
智能驾驶业务客户覆盖从10万元级到50万元级全价格带车型：
1. 经济型车型：与五菱、比亚迪合作推出L2级基础版方案，单车价值量约3000元；
2. 中高端车型：为吉利极氪、长城坦克提供高速NOA方案，单车价值量提升至8000元；
3. 旗舰车型：与华为问界、蔚来ET9合作开发城市NOA方案，单车价值量突破1.5万元。
四、智能座舱：传统优势领域巩固升级
（一）第三代座舱域控成为主力
公司第三代智能座舱域控制器（基于高通8155芯片）已搭载于理想L系列、广汽埃安等20余款车型，上半年出货量达52万套，同比增长180%。该产品通过“一芯多屏”技术实现中控屏、副驾娱乐屏、HUD等多屏联动，软件授权费占比提升至30%，带动毛利率同比提高2.5个百分点。
（二）第四代座舱产品蓄势待发
基于高通8295芯片的第四代座舱域控制器已完成研发，算力较上一代提升8倍，支持3D交互、AI语音助手等创新功能。目前该产品已获奔驰、宝马等豪华品牌定点，预计2025年量产，有望将单车价值量从2000元提升至5000元以上。
（三）座舱软件生态持续完善
公司自主研发的Smart Solution 2.0座舱系统集成车载微信、高德地图、酷我音乐等30余款生态应用，用户活跃度（DAU）达行业平均水平的1.8倍。2024年上半年，座舱软件服务收入同比增长75%，占智能座舱业务比重提升至15%。
五、网联服务：打造车路云一体化生态
（一）5G V2X技术领先
公司5G T-Box产品市占率连续三年排名国内第一，2024年上半年出货量达45万台，同比增长90%。其最新一代5G+C-V2X模组支持低时延（
（二）智能网联云平台突破
德赛西威与腾讯合作开发的“智慧云控平台”实现车辆状态监控、远程诊断、OTA升级等功能，服务车辆数突破200万辆。2024年推出的“数据闭环平台”可支持自动驾驶算法迭代，已与小鹏、蔚来等车企建立数据合作，年服务费收入超5000万元。
（三）车路协同项目落地
公司参与的苏州相城区车路协同示范项目已完成一期建设，部署路侧单元（RSU）200个，覆盖50个路口。其V2X软件栈通过ISO 26262 ASIL B认证，2024年新增订单超2亿元，主要来自政府智慧交通项目。
六、财务分析：盈利能力持续强化
（一）毛利率稳步提升
2024年上半年综合毛利率达21.8%，同比提升1.2个百分点。分业务看：
1. 智能驾驶：毛利率25.3%（同比+2.1pct），受益于高阶方案占比提升；
2. 智能座舱：毛利率19.7%（同比+0.8pct），软件授权收入增长贡献显著；
3. 网联服务：毛利率32.5%（同比+3.4pct），高毛利数据服务占比提高。
（二）费用管控成效显著
期间费用率从2023年同期的14.2%降至12.8%，其中：
1. 研发费用率：9.1%（同比-0.5pct），规模效应显现；
2. 销售费用率：2.3%（同比-0.3pct），客户集中度提升降低渠道成本；
3. 管理费用率：1.4%（同比-0.2pct），数字化管理系统上线。
（三）现金流质量优异
经营性现金流净额达15.2亿元，同比增长85%，远超净利润水平。应收账款周转天数从2023年同期的68天降至55天，显示对下游客户议价能力增强。
七、未来展望：三大增长极协同发展
（一）智能驾驶：L3级市场爆发前夜
随着2024年下半年L3法规落地，高阶智驾市场将进入快速增长期。公司计划将IPU04产能从目前的20万套/年提升至50万套/年，同时推进与Momenta、华为等企业的方案整合，目标2025年智能驾驶业务营收突破80亿元。
（二）智能座舱：全球化布局加速
欧洲工厂将于2024年Q4投产，主要生产座舱域控制器，目标3年内占据欧洲市场15%份额。东南亚市场通过与当地车企合作，计划2025年实现5亿元营收，毛利率目标25%以上。
（三）网联服务：数据价值深度挖掘
公司计划投入3亿元建设自动驾驶数据中心，2025年数据服务收入占比提升至20%。同时，与华为、腾讯等企业共建车联网生态，探索“硬件+数据+服务”的商业模式创新。
八、风险提示
1. 客户集中度风险：前五大客户营收占比超60%，若主要客户订单波动可能影响业绩；
2. 技术迭代风险：高阶智驾领域竞争加剧，若方案落地进度滞后可能丢失市场份额；
3. 原材料价格波动：芯片、稀土等原材料占成本比重超40%，价格波动可能挤压毛利率。
九、投资建议
基于公司智能驾驶业务的高增长确定性及智能座舱的全球化拓展潜力，给予“买入”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为19.2亿、25.8亿、33.5亿元，对应PE分别为32x、24x、18x。参考可比公司平均估值（40x），给予2025年35x PE，目标价185元。
关键词：德赛西威、半年度业绩、智能驾驶、智能座舱、网联服务、域控制器、高阶智驾、业绩超预期、客户结构、财务分析
简介：本文深入分析德赛西威2024年半年度业绩表现，指出其营收利润双超预期主要源于智能座舱量价齐升、智能驾驶业务爆发式增长及海外业务扩张。公司智能驾驶领域形成全链条技术布局，高阶方案进入收获期；智能座舱产品持续升级，第四代域控即将量产；网联服务打造车路云一体化生态。财务分析显示盈利能力强化，未来三大业务增长极协同发展，给予“买入”评级。
