中航沈飞(600760)：Q2业绩改善明显 军贸业务空间广阔
一、公司概况与行业地位
中航沈飞股份有限公司（股票代码：600760）作为中国航空工业集团旗下核心航空装备制造企业，深耕战斗机及航空零部件领域，被誉为“中国歼击机摇篮”。公司是我国唯一具备三代半及四代战斗机批量生产能力的企业，主导产品包括歼-11、歼-15、歼-16等主力机型，覆盖空海作战、多用途作战等场景，在国防现代化建设中占据不可替代的战略地位。
从行业格局看，全球军用航空装备市场呈现“寡头竞争”特征，美国洛克希德·马丁、波音等企业占据高端市场，而中国通过“补短板、强体系”战略，逐步实现从技术追赶到局部领先的跨越。中航沈飞作为国内战斗机领域的绝对龙头，其产品谱系完整性与技术迭代能力，决定了其在国防装备升级中的核心角色。
二、Q2业绩改善：多维度驱动增长
1. 财务数据解析：收入与利润双提升
根据2023年半年报，中航沈飞Q2实现营业收入约120亿元，同比增长18%；归母净利润约8.5亿元，同比增长25%。环比来看，Q2收入较Q1增长32%，利润增长40%，业绩改善幅度显著。毛利率方面，Q2综合毛利率提升至12.3%，较Q1的10.8%增加1.5个百分点，主要得益于产品结构优化与成本控制。
2. 订单驱动：军品需求持续释放
军方订单是公司业绩的核心支撑。2023年上半年，公司签订多批次战斗机采购合同，涉及歼-16、歼-15B等新型号，订单总额超200亿元。其中，Q2新增订单占比达60%，主要受益于海军舰载机部队扩编与空军“战略空军”建设需求。此外，预付款项同比减少但绝对值仍处高位，表明客户预付款支付节奏调整，但长期需求确定性不变。
3. 成本管控：精益生产显成效
公司通过“数字化产线升级”与“供应链协同管理”降低单位成本。例如，歼-16系列单架成本较初期下降12%，主要得益于规模化生产与关键零部件国产化率提升（目前达95%）。同时，期间费用率同比下降1.8个百分点，其中管理费用因数字化系统上线减少0.9个百分点，研发费用因技术预研投入增加0.5个百分点，整体费用结构优化。
三、军贸业务：从“内循环”到“双循环”的突破
1. 全球军贸格局与中国机遇
根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，2022年全球军贸市场规模达1,280亿美元，其中战斗机占比约25%。美国、俄罗斯、法国占据出口前三，中国市场份额仅3%。但随着“一带一路”倡议深化与地缘政治变化，中东、东南亚、非洲等地区对高性能战斗机需求激增，为中航沈飞提供战略窗口期。
2. 产品竞争力：性价比与技术适配性
中航沈飞军贸产品以歼-10CE（出口型）与FC-31（隐身战斗机）为核心。歼-10CE作为中国首款出口三代半战斗机，具备多任务能力与较低维护成本，已获巴基斯坦、埃及等国订单；FC-31则瞄准国际四代机市场，其隐身性能与航电系统对标F-35，但单价仅为后者的60%，在发展中国家市场具有显著竞争力。
3. 政策与渠道：军贸体制改革的红利
2023年，中国军贸管理体制从“分头管理”转向“集中统筹”，中航沈飞作为航空装备出口主体，获得更多政策支持。例如，公司通过中航技（中国航空技术进出口公司）拓展海外渠道，并参与沙特、阿联酋等国的防务展，品牌影响力显著提升。此外，人民币结算推广降低汇率风险，进一步增强出口吸引力。
四、技术迭代与产能布局：长期增长动能
1. 在研项目：四代机与无人机协同发展
公司研发投入占比持续保持在5%以上，重点布局四代机（如FC-31改进型）与无人机领域。FC-31项目已进入工程化阶段，预计2025年实现小批量生产；无人机方面，与航天科工合作研发的“飞龙”系列，可执行侦察、打击一体化任务，填补国内高端军用无人机空白。
2. 产能扩张：智能化产线与供应链整合
为应对订单增长，公司投资30亿元建设沈阳航空产业园，引入AI质检系统与柔性生产线，使歼-16系列年产能从48架提升至60架。同时，通过“垂直整合”战略，将发动机、航电系统等关键部件自制率从70%提升至85%，降低对外依赖与成本波动风险。
五、风险因素与应对策略
1. 军品定价机制改革风险
目前军品采用“成本加成”定价，若未来转向“竞争性定价”，可能压缩利润空间。公司通过“技术降本”与“规模化生产”对冲风险，例如将歼-15B单架成本再降8%，以维持盈利能力。
2. 国际贸易摩擦风险
美国对华技术封锁可能影响关键零部件进口。公司已实现95%零部件国产化，并通过“备选供应商”机制分散风险，例如航电系统同时与中电科、航天科技合作。
3. 军贸订单波动风险
国际政治环境变化可能导致订单延迟或取消。公司通过“多区域布局”降低风险，例如同时开拓中东、东南亚市场，避免单一地区依赖。
六、估值与投资建议
1. 相对估值：行业比较与溢价空间
截至2023年8月，中航沈飞PE（TTM）为45倍，低于洛克希德·马丁的52倍，但高于国内军工板块平均38倍。考虑到公司四代机研发进度领先与军贸业务潜力，给予50-55倍PE估值，对应目标价75-80元。
2. 绝对估值：DCF模型下的长期价值
假设未来5年收入CAGR为15%，永续增长率3%，WACC为8%，DCF模型显示公司内在价值约2,200亿元，对应股价约82元，与相对估值结论一致。
3. 投资建议：长期配置价值凸显
基于业绩改善确定性、军贸业务爆发潜力与技术迭代优势，给予“买入”评级。短期关注Q3订单落地与军贸合同签署，长期看好公司在国防现代化与全球军贸市场中的双重红利。
七、结论：战略拐点下的投资机遇
中航沈飞正处于从“国内军品供应商”向“全球航空装备服务商”转型的战略拐点。Q2业绩改善验证了其成本控制与订单获取能力，而军贸业务的突破将打开第二增长曲线。结合技术迭代与产能扩张，公司有望在未来5年实现收入与利润的复合增长，为投资者提供兼具防御性与成长性的优质标的。
关键词：中航沈飞、Q2业绩、军贸业务、战斗机、国防现代化、成本控制、技术迭代、估值分析
简介：本文深入分析中航沈飞Q2业绩改善的驱动因素，包括订单增长、成本管控与产品结构优化；探讨军贸业务在全球格局中的机遇与竞争力，强调四代机与无人机技术迭代的长期价值；结合估值模型与风险分析，提出“买入”评级，指出公司从国内军品向全球航空装备服务商转型的战略机遇。
