云铝股份(000807)：绿色铝龙头业绩稳健增长 分红比例抬升彰显公司经营信心
一、行业背景与铝业发展趋势
（一）全球铝行业供需格局演变
全球铝行业正经历结构性变革，供给端受碳中和政策约束呈现区域性分化。中国作为全球最大铝生产国，2023年电解铝产能上限锁定在4500万吨，云南地区凭借水电优势成为新增产能核心区域。需求端呈现"双碳"驱动特征，新能源汽车轻量化、光伏边框、建筑模板等绿色应用领域年均增速超15%，传统房地产需求占比从2018年的35%降至2023年的28%。
（二）绿色铝经济价值凸显
采用水电等可再生能源生产的绿色铝，碳足迹较火电铝降低80%以上。欧盟碳边境调节机制（CBAM）实施后，绿色铝出口可获得每吨150-200美元溢价。国内碳交易市场扩容预期下，铝企减排能力直接影响成本竞争力。云铝股份作为国内唯一全产业链水电铝企业，2023年绿色铝产量占比达100%，较行业平均水平高出42个百分点。
二、公司核心竞争力解析
（一）全产业链一体化优势
公司构建"铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工"完整产业链，2023年自给氧化铝比例达65%，较行业平均水平高20个百分点。文山铝业氧化铝项目采用拜耳法工艺，单位能耗较传统方法降低18%，配套建设的赤泥综合利用项目实现年减排固废30万吨。
（二）绿色能源转型领先
依托云南水电资源，公司电解铝生产用电100%来自清洁能源。2023年与华能水电签订长期购电协议，锁定低成本水电份额达80%。在建的30万吨再生铝项目采用国际先进双室炉工艺，能耗仅为原铝生产的5%，项目达产后将形成"水电铝+再生铝"双轮驱动格局。
（三）技术创新能力突出
公司研发的600kA大型预焙阳极电解槽技术，吨铝直流电耗降至12800kWh，较行业平均水平低300kWh。与昆明理工大学共建的铝基新材料实验室，在航空用高强铝合金领域取得突破，2023年新产品贡献营收占比达18%。
三、财务表现与运营效率
（一）营收利润稳健增长
2023年实现营业收入512亿元，同比增长12.3%；归母净利润48.7亿元，同比增长21.6%。近五年复合增长率分别达9.8%和15.3%，显著优于行业平均水平。分季度看，Q4实现净利润14.2亿元，环比增长23%，显示较强季节性调节能力。
（二）成本控制成效显著
通过优化电力采购结构，2023年单位用电成本降至0.32元/kWh，较行业平均低0.08元。氧化铝单吨成本控制在2100元以内，较进口氧化铝价格优势达300元/吨。物流成本通过中老铁路开通下降15%，单吨铝运输费用降至280元。
（三）资产负债结构优化
截至2023年末，资产负债率降至42.3%，较2020年下降12.7个百分点。流动比率提升至1.8，速动比率1.2，短期偿债能力显著增强。全年财务费用同比下降23%，资本开支效率（EBITDA/资本支出）达2.1倍，处于行业领先水平。
四、分红政策与股东回报
（一）分红比例持续提升
2023年拟每10股派发现金红利2.8元（含税），合计派现9.7亿元，分红率达20%，较2020年的12%提升8个百分点。近三年累计分红26.3亿元，占同期净利润的45%，股息率（TTM）达3.2%，超过行业平均2.1%的水平。
（二）股东结构持续优化
前十大股东持股比例升至58%，其中中铝集团持股32.8%保持控股地位。北向资金持仓占比从2022年的3.1%增至2023年的6.7%，社保基金连续五个季度增持。员工持股计划覆盖核心技术人员，2023年解锁期业绩完成率达115%。
五、未来发展战略与投资价值
（一）产能扩张与结构升级
在建的20万吨铝合金新材料项目预计2024年投产，产品附加值较传统铝锭提升40%。规划的东南亚铝加工基地将利用RCEP政策优势，目标三年内海外营收占比提升至25%。
（二）绿色低碳转型深化
制定2025年碳达峰实施方案，单位产品碳排放强度较2020年下降18%。推进的铝灰资源化项目年处理能力达10万吨，可回收氧化铝6万吨，危废处置成本降低60%。
（三）估值与投资建议
采用DCF模型测算，公司合理估值区间为18-22元/股。当前股价对应2024年PE为12倍，低于行业平均15倍水平。考虑其绿色铝溢价能力和分红提升预期，给予"买入"评级，目标价20.5元。
六、风险提示
（一）电力供应波动风险
云南水电受季节性影响显著，2023年枯水期公司通过国网购电比例达20%，若来水持续偏枯可能影响成本稳定性。
（二）铝价波动风险
LME铝价波动率达25%，公司套期保值比例控制在30%以内，需关注美联储货币政策转向对商品价格的影响。
（三）政策变动风险
若碳交易市场扩容节奏低于预期，可能削弱绿色铝产品溢价优势。需持续跟踪欧盟CBAM实施细则变化。
关键词：云铝股份、绿色铝、水电铝、分红提升、全产业链、碳中和、业绩增长、股东回报、估值分析、风险提示
简介：本报告深度分析云铝股份作为绿色铝龙头的竞争优势，通过全产业链一体化、绿色能源转型和技术创新构建核心壁垒。2023年业绩实现稳健增长，分红比例显著提升彰显经营信心。报告从行业趋势、财务表现、分红政策、发展战略等多维度展开，给出"买入"评级及目标价，同时提示电力供应、铝价波动等潜在风险。
