云铝股份(000807)2025H1点评：既有业绩增长、更有报表质量 中期分红重视股东回报
一、行业背景与云铝股份的战略定位
2025年上半年，全球铝行业面临复杂多变的宏观环境。国内经济稳步复苏，制造业需求持续释放，叠加“双碳”目标下新能源、轨道交通、航空航天等领域的铝材需求激增，为铝行业提供了结构性增长机遇。同时，国际铝价受地缘政治、能源成本及全球供应链波动影响，呈现震荡上行态势，国内铝企在成本管控与产能优化方面的能力成为核心竞争力的关键。
云铝股份作为国内铝行业龙头，依托云南丰富的水电资源，构建了“绿色铝+高端制造”的差异化战略。公司通过全产业链布局（氧化铝-电解铝-铝加工），实现从原料到终端产品的垂直整合，有效抵御市场波动风险。2025年上半年，公司进一步深化“绿色低碳”标签，水电铝占比提升至95%以上，碳排放强度较行业平均水平低30%，成为全球铝产业链绿色转型的标杆。
二、2025H1业绩分析：量价齐升驱动增长
1. 营收与利润表现
2025年上半年，云铝股份实现营业收入328.6亿元，同比增长22.3%；归母净利润45.7亿元，同比增长38.6%。业绩增长主要源于两方面：一是铝价上涨（上半年沪铝均价21,500元/吨，同比+15%），二是公司产能利用率提升至98%，电解铝产量达125万吨，同比+10%。
分业务看，电解铝板块贡献营收245亿元（占比74.6%），毛利率28.7%（同比+3.2pct），主要受益于水电铝成本优势（单位完全成本14,200元/吨，较火电铝低1,200元/吨）；铝加工板块营收83.6亿元（占比25.4%），毛利率15.3%，高端产品（航空板、汽车轻量化材料）占比提升至40%，结构优化显著。
2. 成本控制与效率提升
公司通过技术改造与数字化管理实现降本增效：一是电解槽能效提升项目使单吨电耗降至12,800kWh，较行业平均水平低500kWh；二是氧化铝自给率提升至65%，减少对外部供应的依赖；三是物流优化项目降低运输成本8%。此外，公司通过套期保值工具对冲铝价波动风险，上半年衍生品投资收益达2.3亿元。
三、报表质量改善：资产结构优化与现金流健康
1. 资产负债表修复
截至2025年6月末，公司资产负债率降至42.1%（较年初-5.3pct），为近五年最低水平。有息负债规模102亿元，较年初减少18亿元，其中低息绿色债券占比提升至60%。流动比率1.8倍，速动比率1.2倍，短期偿债能力显著增强。
2. 现金流表现
上半年经营活动现金流净额68.4亿元，同比增长45.2%，主要因销售回款加快（应收账款周转天数降至25天）及存货周转效率提升（存货周转率6.8次）。投资活动现金流净额-21.3亿元，主要用于环保技改与产能升级；筹资活动现金流净额-12.7亿元，反映公司主动优化债务结构。
3. 营运能力提升
公司通过“精益生产”项目缩短生产周期，在制品库存较年初下降22%；供应链数字化平台上线后，采购周期缩短15%，供应商集中度从70%降至55%，议价能力增强。
四、中期分红：强化股东回报，彰显长期信心
2025年8月，云铝股份发布中期利润分配方案：每10股派发现金红利4.5元（含税），合计派发现金10.2亿元，占上半年归母净利润的22.3%。此次分红具有三重意义：
1. 回报股东：按当前股价计算，股息率达3.8%，显著高于行业平均水平（2.5%），吸引长期价值投资者；
2. 传递信心：在行业周期波动中，公司通过高分红展示盈利能力稳定性与现金流充裕性；
3. 符合政策导向：响应证监会“提升上市公司质量”号召，强化ESG治理中的社会责任维度。
历史对比显示，云铝股份2020-2025年累计分红率达35%，且分红金额年均增速18%，远超净利润增速，反映公司对股东回报的持续重视。
五、未来展望：绿色转型与产能扩张双轮驱动
1. 产能规划
公司计划2025-2027年投资50亿元用于技术改造，其中30亿元用于电解槽节能升级（目标单吨电耗降至12,500kWh），20亿元用于高端铝材产能扩张（新增航空板产能10万吨/年）。预计到2027年，公司电解铝总产能将达180万吨，铝加工产能占比提升至35%。
2. 绿色转型深化
公司正推进“零碳工厂”建设，通过绿电交易、碳汇开发等方式实现全产业链碳中和。2025年已签订20亿千瓦时绿电采购协议，覆盖全年用电量的60%；与航空巨头合作开发的再生铝项目预计2026年投产，年处理废铝30万吨，减少碳排放120万吨。
3. 风险与挑战
需关注国际铝价波动、云南水电季节性供应不稳定及高端产品认证周期较长等风险。公司已通过套期保值、建设储能电站及加强客户合作等方式构建风险对冲体系。
六、估值与投资建议
1. 估值分析
截至2025年8月末，云铝股份PE（TTM）为12.5倍，低于行业平均15倍；PB为2.1倍，处于历史分位数30%以下。考虑公司绿色溢价与成长性，给予2025年15-18倍PE，对应目标价18.6-22.3元。
2. 投资建议
维持“买入”评级。核心逻辑：一是铝行业长期供需格局优化（新能源需求占比提升至25%），二是公司绿色铝成本优势不可复制，三是高分红政策提升估值安全性。建议长期持有，分享行业增长与公司转型红利。
关键词：云铝股份、2025H1业绩、绿色铝、中期分红、股东回报、全产业链、估值分析
简介：本文深入分析云铝股份2025年上半年业绩表现，指出公司通过量价齐升与成本控制实现营收利润双增长，报表质量显著改善，资产负债率降至42.1%，现金流充裕。中期分红每10股派4.5元，股息率3.8%，强化股东回报。未来公司聚焦绿色转型与产能扩张，计划投资50亿元升级技术，深化“零碳工厂”建设。估值方面，PE低于行业平均，维持“买入”评级，建议长期持有分享行业与公司成长红利。
