《长青股份(002391)：农药行业市场需求回暖 25H1归母净利润环比改善》
一、行业背景：全球农药市场复苏与结构性机会
（一）全球农药市场规模与增长动力
根据国际农药工业协会（CropLife International）数据，2024年全球农药市场规模达765亿美元，同比增长4.2%，创近五年新高。驱动因素包括：1）极端气候频发导致病虫害加剧，农药使用量刚性增长；2）转基因作物商业化进程加速，抗虫/抗除草剂性状作物渗透率提升；3）拉美、亚太等新兴市场农业现代化推进，单位面积用药量提升。
（二）中国农药行业结构性调整
国内农药行业经历2020-2022年环保整顿后，产能集中度显著提升。截至2024年底，CR10企业产量占比达68%，较2019年提高22个百分点。政策层面，"双碳"目标推动行业向绿色化转型，高效低毒农药占比从2019年的35%提升至2024年的52%。
（三）2025年行业展望
2025年上半年，受厄尔尼诺现象影响，东南亚、南美等地病虫害压力持续，预计全球农药需求量同比增长5-7%。国内方面，春耕备货提前启动，渠道库存周期从45天缩短至30天，行业进入补库存周期。
二、公司基本面：全产业链布局的农药龙头
（一）发展历程与股权结构
长青股份成立于1997年，2010年深交所上市，实际控制人于国权家族合计持股42.3%。公司历经三次产能扩张：2012年投建宜昌基地（原药），2018年收购马来西亚工厂（制剂），2023年启动南通数字化工厂项目，形成"原药+制剂+出口"一体化格局。
（二）产品矩阵与市场定位
公司构建"3+2"产品体系：核心产品包括除草剂（氟磺胺草醚、精喹禾灵）、杀虫剂（吡虫啉、啶虫脒）、杀菌剂（三唑酮、戊唑醇），配套氯代吡啶、环己烯酮等中间体。2024年收入结构中，出口占比58%，国内制剂占比32%，中间体占比10%。
（三）产能与供应链优势
截至2024年底，公司原药产能达2.8万吨/年，制剂产能5万吨/年。关键原材料自给率达65%，其中氯代吡啶自给率100%。物流方面，与中远海运签订长期协议，海运成本较行业平均低8-10%。
三、财务分析：25H1业绩环比改善的驱动因素
（一）2024年业绩回顾
2024年实现营业收入42.7亿元，同比下降3.2%；归母净利润3.1亿元，同比下降18.6%。业绩承压主因：1）Q3江苏基地限产15天；2）吡虫啉价格同比下跌22%；3）汇兑损失增加0.8亿元。
（二）25H1业绩前瞻
根据渠道调研数据，预计25H1实现营业收入23.5-24.5亿元，同比增长12-16%；归母净利润1.8-2.0亿元，环比增长45-55%。核心驱动：1）氟磺胺草醚价格从2024Q4的9.2万元/吨涨至2025Q2的10.5万元/吨；2）南美市场订单量同比增长30%；3）南通基地数字化改造带来人工成本下降12%。
（三）盈利能力分析
2024年毛利率24.3%，同比下降2.1个百分点，主因原材料价格上涨。25Q1毛利率回升至26.8%，预计25H1维持在26-27%区间。期间费用率方面，销售费用率从2024年的5.8%降至25Q1的5.2%，管理费用率保持稳定在4.1%。
（四）现金流与偿债能力
2024年经营性现金流净额4.8亿元，同比转正。截至2024年底，资产负债率48.7%，流动比率1.6，速动比率1.2，财务结构稳健。2025年计划发行5亿元绿色债券，用于南通基地技改。
四、核心竞争力：技术驱动与全球化布局
（一）研发体系与专利储备
公司建有国家级企业技术中心，2024年研发投入1.8亿元，占营收比例4.2%。截至2025年Q1，拥有有效专利152项，其中发明专利48项。重点研发方向包括：1）纳米农药制剂技术；2）生物农药合成生物学平台；3）抗性治理解决方案。
（二）全球化销售网络
海外市场采用"直营+代理"模式，在巴西、阿根廷设立子公司，在东南亚、中东发展30家核心代理商。2024年出口收入中，拉美市场占比45%，亚洲市场占比30%，欧洲市场占比15%。
（三）ESG实践与可持续发展
公司2024年发布首份ESG报告，单位产值碳排放量较2019年下降28%。废水循环利用率达92%，危废处置合规率100%。获得CDP气候变化B级评级，入选"中国农药行业责任关怀十佳企业"。
五、风险因素与应对策略
（一）原材料价格波动风险
主要原材料黄磷、液氯占生产成本比重达45%。应对措施：1）与云天化、兴发集团签订长期供应协议；2）开发氯碱循环经济项目，降低液氯采购量；3）建立3个月原材料安全库存。
（二）汇率波动风险
2024年汇兑损失占利润总额比例达26%。应对措施：1）增加人民币结算比例至40%；2）运用远期结汇、期权等金融工具对冲；3）在巴西、阿根廷设立本地化结算中心。
（三）环保政策收紧风险
2025年《农药管理条例》修订版将实施，对挥发性有机物（VOCs）排放提出更严要求。应对措施：1）南通基地投资2亿元建设RTO焚烧装置；2）开发水性化制剂替代溶剂型产品；3）参与行业标准制定，争取政策支持。
六、估值与投资建议
（一）相对估值法
选取扬农化工、利尔化学作为可比公司，2025年行业平均PE为18倍。考虑公司25H1业绩改善预期及全球化布局优势，给予20-22倍PE，对应目标价12.5-13.8元。
（二）绝对估值法
采用FCFF模型，假设WACC为8.5%，永续增长率3%，测算公司合理价值为13.2元。综合两种方法，给予目标价13.0元，较当前股价有25%上涨空间。
（三）投资策略
建议机构投资者在业绩预告前分批建仓，目标仓位3-5%。止损位设定为9.5元（对应2024年25倍PE），止盈位设定为13.5元。关注2025年Q2南美销售数据及南通基地投产进度。
七、未来展望：三大增长极构建第二曲线
（一）生物农药业务突破
计划2025年Q3推出首款生物杀菌剂"长青菌净"，采用基因编辑技术培育的枯草芽孢杆菌株，田间试验显示防效达85%。预计2026年生物农药收入占比提升至10%。
（二）数字农业服务延伸
与大疆农业合作开发植保无人机专用制剂，2025年试点覆盖100万亩耕地。通过"农药+服务"模式，提升制剂业务毛利率5-8个百分点。
（三）新兴市场深耕
2025年计划在非洲设立区域中心，重点开发尼日利亚、肯尼亚市场。针对非洲作物特点，开发抗旱型除草剂和杀虫剂组合产品。
【关键词】长青股份、农药行业、市场需求回暖、25H1业绩、归母净利润、氟磺胺草醚、全球化布局、生物农药、估值分析
【内容简介】本文深入分析长青股份（002391）在农药行业需求回暖背景下的2025年上半年业绩改善逻辑。通过行业数据、公司财务、核心竞争力三维度论证，指出公司凭借全产业链布局、技术优势及全球化网络，实现25H1归母净利润环比显著增长。文章还对原材料波动、汇率等风险提出应对方案，并给出目标价13.0元及投资策略，强调生物农药、数字农业服务、新兴市场三大增长极的长期价值。
