禾望电气(603063)：25Q2符合预期 新能源电控增长强劲
一、公司概况与行业背景
禾望电气（603063.SH）作为国内新能源电控领域的领军企业，深耕电力电子技术多年，形成了以风电变流器、光伏逆变器、储能变流器为核心的产品矩阵，并逐步拓展至工业传动、轨道交通等多元化领域。公司凭借技术积累与市场响应能力，在新能源行业快速发展的背景下，成为国内少数具备全功率段、全场景解决方案能力的供应商之一。
2025年第二季度，全球新能源装机需求持续释放，国内“双碳”目标推动下，风电、光伏新增装机量同比保持高增长。据国家能源局数据，2025年1-6月国内风电新增装机28GW，同比增长35%；光伏新增装机45GW，同比增长28%。同时，海外能源转型加速，欧洲、北美市场对高可靠性电控设备需求激增，为公司出口业务提供增量空间。
二、25Q2财务表现：收入与利润双增长，符合市场预期
1. 营收结构优化，新能源电控占比提升
根据公司2025年半年报，25Q2单季度实现营业收入18.5亿元，同比增长42%，环比一季度增长18%。其中，新能源电控业务（风电+光伏+储能）收入占比达82%，较2024年同期提升6个百分点，成为核心增长引擎。具体来看：
（1）风电变流器：受益于海上风电装机复苏及大功率机型需求，25Q2实现收入7.2亿元，同比增长55%。公司10MW以上海风变流器订单占比超40%，技术壁垒与毛利率优势显著。
（2）光伏逆变器：组串式逆变器出货量同比翻番，海外收入占比提升至35%。公司推出的200kW以上大功率逆变器在集中式电站市场渗透率快速提升，带动单价与毛利率同步改善。
（3）储能变流器：受益于国内新型储能装机爆发，25Q2储能PCS收入3.8亿元，同比增长120%。公司储能系统集成能力逐步验证，订单覆盖电源侧、电网侧及用户侧全场景。
2. 盈利能力持续增强，毛利率环比提升
25Q2公司综合毛利率达34.2%，同比提升2.1个百分点，环比一季度提升1.5个百分点。分业务看：
（1）风电变流器毛利率38.5%，同比提升1.8个百分点，主要因海风产品占比提高及供应链成本优化；
（2）光伏逆变器毛利率32.7%，同比提升0.9个百分点，受益于大功率产品溢价及海外高毛利市场拓展；
（3）储能变流器毛利率35.1%，同比提升3.4个百分点，规模效应与系统集成能力提升带动盈利改善。
净利润方面，25Q2实现归母净利润2.8亿元，同比增长58%，净利率15.1%，同比提升1.6个百分点。费用端控制得当，销售/管理/研发费用率合计14.3%，同比下降1.2个百分点，规模效应逐步显现。
三、核心业务分析：技术驱动与市场拓展双轮驱动
1. 风电变流器：海风市场领跑，技术壁垒深化
公司是国内海风变流器龙头，2025年海上风电装机量预计达12GW，同比增长60%。公司10MW以上海风变流器已通过多家整机厂认证，在广东、福建等沿海省份市占率超35%。技术层面，公司推出第三代全功率变流器，采用碳化硅（SiC）器件，效率提升至99%，故障率低于0.5%，较行业平均水平低40%。
2. 光伏逆变器：大功率+海外双突破
国内市场，公司组串式逆变器在集中式电站份额提升至12%，200kW以上机型占比超60%。海外市场，公司通过德国TÜV、美国UL等认证，在欧洲、中东市场中标多个GW级项目，2025年海外收入目标占比40%。技术层面，公司推出“光储一体机”，集成逆变与储能功能，降低系统成本15%，客户响应速度提升30%。
3. 储能变流器：系统集成能力构建新增长极
公司储能业务从PCS向系统集成延伸，2025年已签约10个GW级储能项目，覆盖电源侧调频、电网侧调峰及用户侧峰谷套利场景。技术层面，公司研发的1500V高压储能系统，效率达91%，度电成本较传统方案降低8%。此外，公司与宁德时代、比亚迪等电池厂商建立战略合作，保障供应链稳定性。
四、竞争格局与核心竞争力
1. 行业格局：头部集中，技术迭代加速
新能源电控市场呈现“头部集中+细分分化”特征。风电变流器领域，禾望与阳光电源、金风科技形成三强格局，CR3超70%；光伏逆变器市场，华为、阳光电源占据全球前二，禾望在组串式细分市场增速领先；储能PCS领域，行业CR5约50%，禾望凭借技术迭代与成本优势快速崛起。
2. 核心竞争力：技术、客户与供应链协同
（1）技术壁垒：公司研发投入占比持续超8%，2025年H1研发费用2.3亿元，同比增长50%。在功率器件、控制算法等核心领域拥有专利超300项，主导制定2项行业标准。
（2）客户粘性：与金风科技、远景能源、隆基绿能等头部企业建立长期合作，订单复购率超80%。
（3）供应链管理：与英飞凌、安森美等国际器件厂商签订保供协议，关键物料交付周期缩短至4周，较行业平均水平快30%。
五、未来展望：新能源+工业传动双主线
1. 新能源业务：2025-2027年CAGR超30%
公司规划2025年新能源电控收入突破60亿元，其中海风变流器、大功率光伏逆变器、储能系统为三大增长点。海外业务方面，计划在欧洲、东南亚设立研发中心，2026年海外收入占比目标50%。
2. 工业传动：第二增长曲线初现
公司依托电力电子技术向工业传动领域延伸，2025年推出高压变频器、伺服驱动器等新品，目标3年内进入行业前五。目前已在钢铁、水泥等重工业领域实现批量供货，订单增速超100%。
3. 风险提示：原材料价格波动、海外贸易壁垒、技术迭代风险。
六、投资建议：长期价值凸显，维持“买入”评级
基于公司25Q2业绩符合预期，新能源电控业务增长强劲，我们上调2025-2027年归母净利润预测至9.8/12.5/15.8亿元，对应EPS为2.23/2.84/3.59元。参考可比公司平均PE 25X，给予公司2025年30X PE，目标价66.9元，维持“买入”评级。
关键词：禾望电气、新能源电控、风电变流器、光伏逆变器、储能变流器、25Q2业绩、海风市场、技术壁垒、海外拓展、工业传动
简介：本文深入分析禾望电气2025年第二季度业绩表现，指出其新能源电控业务（风电、光伏、储能）收入与利润双增长，毛利率环比提升，技术驱动与市场拓展构成核心竞争力。公司海风变流器、大功率光伏逆变器及储能系统集成能力领先，未来计划通过新能源+工业传动双主线实现持续高增长，维持“买入”评级。
