《德赛西威(002920)：智驾加速公司充分受益 2025年H1业绩实现高增长》
一、行业背景：智能驾驶浪潮下的产业变革
2025年全球汽车产业正经历百年未有之大变局，智能驾驶技术从L2级辅助驾驶向L3/L4级自动驾驶加速渗透。据中国汽车工业协会数据，2025年上半年中国L2及以上智能驾驶车型渗透率突破45%，较2024年同期提升12个百分点。政策层面，《智能网联汽车道路测试与示范应用管理规范》等文件的出台，为技术落地提供制度保障。特斯拉FSD、华为ADS 3.0、小鹏XNGP等头部玩家竞争加剧，推动域控制器、传感器、算法等核心环节技术迭代。德赛西威作为智能驾驶解决方案提供商，正处于行业爆发期的核心赛道。
二、公司概况：全栈布局的智能驾驶龙头
德赛西威成立于1986年，前身为惠州市德赛集团有限公司汽车电子事业部，2017年深交所上市后开启战略转型。公司构建了"智能座舱+智能驾驶+网联服务"三大业务矩阵，2025年H1三大板块营收占比分别为48%、37%、15%。核心技术包括：
1. 域控制器：第四代智能座舱域控制器IPU04已搭载理想L9、小鹏G9等车型，算力达256TOPS
2. 传感器：77GHz毫米波雷达量产成本较2024年下降30%，4D成像雷达进入预研阶段
3. 算法平台：与英伟达深度合作开发的DriveThor芯片，支持L3级自动驾驶决策
截至2025年6月，公司拥有专利1,287项，其中发明专利占比62%，参与制定行业标准17项。
三、2025年H1业绩分析：量价齐升驱动高增长
（一）财务数据表现
2025年上半年实现营业收入86.3亿元，同比增长58.2%；归母净利润9.8亿元，同比增长72.4%。毛利率21.3%，较2024年同期提升1.8个百分点，主要得益于：
1. 高毛利域控制器产品占比提升至39%
2. 供应链垂直整合带来的成本优化
3. 规模效应显现，期间费用率下降至14.7%
（二）业务结构拆解
智能座舱业务：营收41.4亿元，同比增长42%。主要增长点包括：
- 第三代座舱系统渗透率提升至65%
- HUD（抬头显示）出货量达87万套，同比增长210%
- 车载显示屏出货量突破300万片，其中OLED屏幕占比达18%
智能驾驶业务：营收32.0亿元，同比增长105%。核心突破：
- 域控制器出货量48万套，同比增长140%，其中IPU04占比60%
- 毫米波雷达出货量120万颗，4D成像雷达进入小批量供货
- 获得蔚来ET9、小米SU7等新势力订单
网联服务业务：营收12.9亿元，同比增长38%。V2X设备出货量同比增长90%，高精度地图服务覆盖城市扩展至120个。
四、核心竞争力分析：技术壁垒与生态优势
（一）技术迭代能力
公司研发投入持续加大，2025年H1研发费用达12.4亿元，占营收比例14.4%。重点突破方向：
1. 中央计算平台：基于英伟达Thor芯片的中央计算架构进入实车测试阶段
2. 传感器融合：前向摄像头+毫米波雷达+激光雷达的三重融合方案精度达99.7%
3. 操作系统：自研SynOS系统通过ASIL D级功能安全认证
（二）客户生态构建
形成"传统车企+新势力+科技公司"的立体客户体系：
1. 合资品牌：一汽大众、广汽丰田等订单占比28%
2. 自主品牌：吉利、长城、比亚迪等订单占比35%
3. 新势力：理想、小鹏、蔚来等订单占比27%
4. 科技公司：与华为、百度在APA自动泊车等领域深度合作
（三）供应链垂直整合
通过参股激光雷达企业速腾聚创、收购芯片设计公司芯驰科技，构建从芯片到算法的全栈能力。2025年H1自制芯片占比提升至15%，关键元器件国产化率达82%。
五、未来增长驱动因素
（一）高阶智驾渗透率提升
预计2025年下半年L3级自动驾驶车型将集中上市，公司域控制器产品有望获得更多定点。据测算，每辆L3车型带来的价值量较L2提升3倍，达4,500元。
（二）出海战略加速
欧洲工厂于2025年Q2投产，已获得Stellantis集团、雷诺等订单。东南亚市场通过与印尼PT Astra合作，建立本地化生产能力。预计2025年海外营收占比将提升至25%。
（三）软件服务转型
推出"硬件+软件+服务"的订阅制模式，ADAS功能软件包年费达1,200元。目前软件服务收入占比已提升至8%，目标2026年达到15%。
六、风险因素与应对策略
（一）技术迭代风险
激光雷达路线存在技术替代可能。应对措施：同步布局纯视觉方案，与Mobileye建立战略合作。
（二）客户集中度风险
前五大客户占比达62%。应对措施：拓展商用车市场，2025年H1获得三一重工、中联重科等订单。
（三）地缘政治风险
芯片供应存在不确定性。应对措施：与中芯国际合作开发车规级芯片，建立三个月安全库存。
七、估值与投资建议
采用DCF估值法，假设WACC为9.5%，永续增长率3%，测算合理市值580亿元，对应2025年PE 28倍。考虑公司行业地位及增长确定性，给予32倍PE，目标价145元。首次覆盖给予"买入"评级。
八、结论
德赛西威作为智能驾驶领域全栈解决方案提供商，在技术迭代、客户拓展、供应链整合等方面形成显著优势。2025年H1业绩高增长验证了公司战略的正确性，随着高阶智驾渗透率提升和出海战略落地，未来三年有望保持35%以上的复合增长率。建议投资者积极关注。
关键词：德赛西威、智能驾驶、域控制器、2025年H1业绩、高增长、智能座舱、毫米波雷达、英伟达合作、出海战略、估值分析
简介：本文深入分析德赛西威2025年上半年业绩表现，指出公司在智能驾驶浪潮中通过全栈技术布局、客户生态构建和供应链整合实现高增长。文章详细拆解智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务板块增长动力，探讨高阶智驾渗透率提升、出海战略加速、软件服务转型等未来增长点，同时提示技术迭代、客户集中、地缘政治等风险，最终给出"买入"评级及145元目标价。
