天目湖（603136）：Q2收入承压 盈利能力优化
一、行业背景与公司概况
天目湖旅游股份有限公司（股票代码：603136）作为国内知名的旅游综合服务商，依托江苏溧阳天目湖国家级旅游度假区的核心资源，形成了涵盖景区运营、酒店餐饮、温泉体验、水上娱乐等多业态的旅游产业链。公司以“山水园”“南山竹海”两大核心景区为依托，通过“一站式旅游目的地”模式满足游客多元化需求，在长三角地区具有较高的品牌认知度和市场占有率。
2023年二季度，国内旅游市场呈现复苏态势，但区域性消费分化、天气因素及行业竞争加剧对公司短期经营造成压力。本报告将从收入结构、成本控制、盈利能力及未来战略四个维度，分析天目湖Q2业绩表现及中长期发展潜力。
二、Q2收入分析：短期承压但结构优化
1. 收入规模与增速
根据2023年半年报数据，天目湖Q2实现营业收入1.82亿元，同比下降12.3%，环比Q1增长5.8%。收入增速放缓主要受以下因素影响：
（1）天气因素：Q2长三角地区降水较常年偏多30%，户外景区客流量受阻，尤其是南山竹海等自然景观类项目；
（2）消费分层：中高端客群恢复较快，但大众消费市场复苏滞后，公司部分中端酒店入住率未达预期；
（3）竞争加剧：周边新兴旅游目的地分流部分客源，如安吉、莫干山等区域通过低价策略吸引短途游客。
2. 收入结构变化
尽管总收入承压，但收入结构呈现优化趋势：
（1）景区门票收入占比从2022年同期的42%降至38%，主要因公司推进“二次消费”转型，通过索道、游船等体验项目提升非门票收入；
（2）酒店业务收入占比提升至28%（同比+3pct），其中高端度假酒店（如御水温泉度假酒店）平均房价同比上涨15%，抵消了部分入住率下滑的影响；
（3）温泉与水上娱乐收入占比达18%，成为Q2增长亮点，尤其是暑期前推出的“夜游温泉”项目带动夜间消费，该板块收入同比增长22%。
三、盈利能力：成本管控显效，利润率提升
1. 毛利率改善
Q2公司综合毛利率为58.7%，同比提升2.1个百分点，环比Q1提升3.4个百分点。毛利率提升主要得益于：
（1）景区运营成本优化：通过数字化票务系统减少人工成本，Q2景区运营成本同比下降8%；
（2）酒店业务规模效应：高端酒店入住率虽未完全恢复，但固定成本分摊效率提升，推动酒店板块毛利率从42%提升至48%；
（3）供应链管理：与本地农户建立直采合作，餐饮原材料成本同比下降5%，带动餐饮业务毛利率提升至65%。
2. 期间费用率控制
Q2期间费用率（销售+管理+财务）为32.4%，同比下降1.8个百分点。其中：
（1）销售费用率同比下降1.2个百分点至15.6%，主要因线上营销效率提升，抖音、小红书等平台获客成本降低；
（2）管理费用率同比下降0.6个百分点至14.3%，通过精简中后台人员及优化流程实现降本；
（3）财务费用率保持稳定，有息负债规模较年初减少1.2亿元，利息支出同比下降10%。
3. 净利润表现
Q2实现归母净利润0.38亿元，同比下降8.2%，但净利率提升至20.9%（同比+0.9pct）。若剔除政府补贴等非经常性损益，扣非净利润率为19.7%，同比提升1.2个百分点，盈利能力优化趋势显著。
四、核心竞争优势与挑战
1. 竞争优势
（1）资源壁垒：天目湖作为国家级旅游度假区，拥有不可复制的自然景观资源，且公司通过长期运营积累了品牌忠诚度；
（2）产品矩阵完善：形成“景区+酒店+温泉+娱乐”的全产业链布局，能够满足家庭游、亲子游、老年游等多元化需求；
（3）区位优势：地处长三角核心经济圈，3小时交通圈覆盖上海、南京、杭州等高消费力城市，客源基础扎实。
2. 面临挑战
（1）季节性波动：Q2、Q4为传统淡季，收入占比不足40%，需通过冬季温泉、年会等场景拓展平衡季节性；
（2）客群结构单一：目前依赖长三角本地客源，跨省游恢复缓慢导致全国性品牌影响力不足；
（3）资本开支压力：在建的“动物王国”主题公园项目预计总投资15亿元，2023年资本支出达3亿元，对现金流形成考验。
五、未来战略与增长点
1. 产品升级与体验创新
（1）推出“天目湖夜游”2.0版本，整合灯光秀、实景演出、夜间温泉等业态，延长游客停留时间；
（2）与携程、飞猪等平台合作开发“一票通”产品，将景区门票与酒店、餐饮打包销售，提升客单价；
（3）试点“会员制”服务，通过积分兑换、专属折扣等方式增强客户粘性。
2. 区域扩张与品牌输出
（1）在长三角周边城市布局轻资产输出项目，如管理输出、品牌授权等模式降低扩张风险；
（2）探索“旅游+康养”模式，结合天目湖生态资源开发中医理疗、森林疗养等高端产品。
3. 数字化与运营提效
（1）上线智能导览系统，通过AR技术提升游客互动体验；
（2）建立动态定价模型，根据客流量、天气等因素实时调整门票及酒店价格；
（3）引入大数据分析工具，优化营销资源投放，提升ROI。
六、风险提示
1. 宏观经济波动：若国内消费复苏不及预期，可能影响旅游行业整体需求；
2. 极端天气影响：台风、暴雨等极端天气可能导致景区临时关闭，影响收入稳定性；
3. 竞争加剧风险：周边新兴旅游目的地持续投入，可能分流客源；
4. 项目建设风险：“动物王国”主题公园等重资产项目若进度滞后，可能导致成本超支。
七、投资建议
天目湖Q2收入虽承压，但盈利能力优化、成本管控显效，显示出较强的经营韧性。长期来看，公司通过产品升级、区域扩张及数字化运营，有望逐步突破季节性瓶颈，提升市场份额。当前股价对应2023年PE为25倍，低于行业平均30倍水平，具备估值修复空间。建议投资者关注Q3暑期旺季表现及“动物王国”项目进展，若客流量恢复超预期，可择机布局。
关键词：天目湖、Q2业绩、收入承压、盈利能力、成本管控、旅游综合服务、战略升级
简介：本文深入分析天目湖（603136）2023年二季度业绩表现，指出收入受天气与竞争影响短期承压，但通过成本优化与产品结构调整实现盈利能力提升。报告进一步探讨公司核心竞争优势、面临挑战及未来战略，认为其长期增长潜力可期，建议投资者关注旺季表现与项目进展。
