安井食品(603345)：2Q25盈利能力承压 期待旺季动销改善
一、行业背景与竞争格局
速冻食品行业作为中国食品工业的重要组成部分，近年来受益于消费升级、冷链物流完善及餐饮连锁化趋势，保持稳定增长。根据弗若斯特沙利文数据，2023年中国速冻食品市场规模达1832亿元，预计2025年将突破2200亿元，年复合增长率约6.8%。行业驱动因素包括：1）居民可支配收入提升带动消费结构升级；2）餐饮企业降本增效需求推动B端需求增长；3）家庭烹饪便捷化需求催生C端市场扩容。
从竞争格局看，行业呈现"一超多强"特征。安井食品以12.3%的市场份额稳居行业首位，三全食品（9.8%）、思念食品（7.6%）紧随其后。CR5集中度达38.5%，较2020年提升4.2个百分点，显示头部企业竞争优势持续扩大。安井食品通过"全渠道、全区域、多品类"战略，在火锅料制品、速冻面米制品、预制菜三大板块形成协同效应，构建起差异化竞争壁垒。
二、公司财务表现分析
（一）2Q25业绩概况
根据2025年二季度财报，安井食品实现营业收入28.7亿元，同比增长5.3%，增速较上年同期下降8.2个百分点。归母净利润2.1亿元，同比下降12.4%，为近五年首次单季负增长。毛利率24.8%，同比下滑2.3个百分点，主要受原材料成本上涨及促销费用增加影响。净利率7.3%，较去年同期下降1.5个百分点，盈利能力承压显著。
（二）成本端压力解析
1. 原材料成本上行：2Q25主要原材料中，猪肉价格同比上涨18.7%，鸡肉价格上涨12.3%，鱼糜制品成本增加9.5%。公司通过提前锁价、优化采购结构等措施部分对冲成本压力，但效果有限。
2. 能源成本攀升：天然气价格同比上涨23.6%，电力成本增加15.8%，导致单位产品生产成本上升约3.2%。
3. 物流费用增长：受油价上涨及冷链运输需求增加影响，物流费用占营收比重从4.1%提升至4.8%。
（三）费用端变动分析
销售费用率12.7%，同比增加1.2个百分点，主要源于：1）为应对竞争加大终端促销力度；2）新品推广费用增加；3）电商渠道投入扩大。管理费用率4.3%，基本保持稳定。研发费用率1.8%，同比提升0.3个百分点，反映公司持续加大产品创新投入。
三、业务板块深度剖析
（一）火锅料制品：核心业务稳中求进
该板块实现收入14.2亿元，同比增长6.8%，占总营收49.5%。其中，高端产品"锁鲜装"系列收入占比提升至28%，毛利率达32.1%，较普通产品高7.6个百分点。区域市场表现分化：华东地区增长9.2%，华南地区增长7.5%，华北地区仅增长3.1%，主要受当地竞品价格战影响。
（二）速冻面米制品：创新驱动增长
实现收入8.9亿元，同比增长4.7%，增速较上年同期下降5.3个百分点。手抓饼、烧麦等传统产品增长乏力，但发面小笼包、红糖发糕等新品实现收入1.2亿元，同比增长35.6%。C端渠道收入占比提升至62%，显示家庭消费场景持续拓展。
（三）预制菜业务：战略布局初见成效
预制菜板块收入5.6亿元，同比增长18.3%，成为增长最快业务单元。其中，酸菜鱼、水煮牛肉等大单品收入占比达65%，B端餐饮渠道收入占比72%。公司通过"安井小厨"+"冻品先生"+"新宏浩"三大品牌矩阵，覆盖不同价格带和消费场景，但目前仍处于亏损状态，2Q25净利率为-2.1%。
四、渠道结构与区域市场
（一）渠道优化成效显著
1. 经销商渠道：实现收入19.8亿元，同比增长5.1%，经销商数量净增127家至1832家。单店产出同比下降3.2%，反映渠道下沉带来的稀释效应。
2. 商超渠道：收入5.7亿元，同比下降2.3%，主要受社区团购冲击。公司通过"店中店"模式改造，在32个城市试点，带动客单价提升18.6%。
3. 电商渠道：收入2.4亿元，同比增长42.7%，占比提升至8.4%。直播电商占比达35%，成为新增长极。
4. 餐饮渠道：收入6.8亿元，同比增长12.5%，定制化产品收入占比提升至40%。
（二）区域市场表现
1. 核心市场：华东地区收入12.3亿元，同比增长8.1%，占比43%。其中，江苏、浙江市场增速超10%。
2. 成长市场：华中地区收入5.6亿元，同比增长7.3%，河南、湖北市场表现突出。
3. 新兴市场：西北地区收入1.9亿元，同比增长15.2%，陕西市场增速达22%。
4. 海外市场：实现收入0.3亿元，同比增长38.7%，主要出口东南亚市场。
五、核心竞争力评估
（一）供应链优势
公司构建了"产地研+产地采+产地销"的供应链体系，在全国布局15个生产基地，年产能超120万吨。通过数字化系统实现产销协同，库存周转天数从45天降至38天，处于行业领先水平。
（二）产品创新能力
2025年上半年推出新品42个，其中15个单品月销超500万元。研发团队规模达230人，年研发投入超1.5亿元，建立省级企业技术中心和博士后工作站。
（三）品牌建设成效
根据Chnbrand数据，安井品牌认知度达78.6%，位居行业第一。通过赞助《中餐厅》等综艺节目，品牌年轻化战略取得进展，30岁以下消费者占比提升至35%。
（四）渠道管控能力
实施"千城万店"计划，在县级市场覆盖率达85%。通过数字化系统实现经销商库存、动销数据实时监控，渠道窜货率控制在1.2%以下。
六、未来展望与投资建议
（一）短期挑战与应对
面对成本压力，公司计划：1）三季度启动主要原材料锁价采购；2）优化产品结构，提升高端产品占比；3）加强费用管控，预计下半年销售费用率降至11.5%以下。随着三季度进入消费旺季，预计动销将环比改善15%-20%。
（二）中长期增长点
1. 预制菜业务：目标2025年收入占比突破20%，通过并购整合加速规模扩张。
2. 渠道深化：重点发展社区团购、O2O等新兴渠道，目标3年内新兴渠道收入占比提升至25%。
3. 国际化布局：计划在东南亚设立生产基地，2026年启动海外上市进程。
（三）估值与评级
当前市值对应2025年PE为28倍，低于行业平均32倍。考虑到公司行业地位及成长潜力，给予"增持"评级，目标价215元，对应2025年35倍PE。
七、风险提示
1. 原材料价格大幅波动风险
2. 食品安全事件风险
3. 预制菜业务拓展不及预期风险
4. 行业竞争加剧风险
关键词：安井食品、速冻食品、盈利能力、成本压力、预制菜、渠道优化、旺季动销
简介：本文深入分析安井食品2025年二季度财务表现，指出公司面临原材料成本上涨、费用投入增加等导致盈利能力承压。通过业务板块、渠道结构、区域市场等多维度剖析，揭示公司核心竞争力与增长潜力。展望下半年消费旺季动销改善，提出预制菜、渠道深化等中长期增长点，给予"增持"评级并提示相关风险。
