《深圳机场(000089)：1H25业绩符合预期；三跑道通过竣工验收》
一、核心结论：业绩稳健与战略升级双轮驱动
深圳机场（000089）2025年上半年业绩表现符合市场预期，营业收入同比增长12.3%至38.6亿元，归母净利润达5.2亿元，同比增长18.7%。这一成绩得益于国内航空需求复苏、国际航线持续恢复以及非航业务（如商业租赁、广告）的强劲增长。更值得关注的是，公司三跑道工程于2025年6月正式通过竣工验收，标志着深圳机场进入"三跑道时代"，其年旅客吞吐量上限将从现有的5200万人次提升至8000万人次以上，为长期增长奠定基础。结合粤港澳大湾区航空枢纽战略定位，深圳机场正从区域性机场向国际航空门户加速转型。
二、1H25业绩深度拆解：结构优化与效率提升
1. 航空主业：量价齐升驱动增长
2025年上半年，深圳机场起降航班21.3万架次（同比+9.8%），旅客吞吐量2876万人次（同比+14.2%），其中国际旅客量达320万人次，恢复至2019年同期的85%。国内航线方面，商务航线需求旺盛，京沪穗深快线平均客座率达88%，较2024年同期提升3个百分点。收费标准调整方面，公司依据民航局新规优化起降费结构，国际航线起降费同比提升7%，带动航空性收入同比增长11.2%至22.4亿元。
2. 非航业务：商业价值持续释放
非航收入占比提升至42%，成为利润增长核心引擎。其中：
（1）商业租赁：T3航站楼商业面积扩容至4.8万平方米，引入路易威登、古驰等奢侈品牌，单位面积租金同比提升15%；
（2）广告业务：数字化广告屏占比提升至60%，与字节跳动、腾讯等合作推出互动广告，单屏收入同比增长22%；
（3）物流服务：跨境电商货物处理量达18万吨，同比增长45%，冷链物流设施利用率超90%。
3. 成本控制：运营效率显著优化
通过智能化改造，单位旅客运营成本同比下降6%。具体措施包括：
（1）部署AI行李分拣系统，分拣效率提升30%；
（2）推广无纸化登机，安检通道通过时间缩短至8分钟；
（3）与南方航空建立联合运维中心，机务维修成本降低12%。
三、三跑道工程：战略价值与经济效应
1. 工程概况与技术突破
三跑道长3800米、宽60米，采用IV类精密进近标准，可起降A380等超大型客机。项目总投资132亿元，其中填海造地工程攻克了软土地基处理难题，采用真空预压联合堆载预压技术，沉降控制精度达±5cm。配套建设的第三航站楼（T4）预计2026年投用，设计年容量2500万人次，将实现"海陆空铁"立体换乘。
2. 产能释放路径
三跑道投运后，深圳机场高峰小时起降架次将从55架次提升至78架次，2025-2027年将分阶段释放产能：
（1）2025年Q4：开通至巴黎、法兰克福等5条洲际航线；
（2）2026年：引入第二家基地航空公司，国际航线占比提升至25%；
（3）2027年：力争旅客吞吐量突破6000万人次，跻身全球前20大机场。
3. 区域经济协同效应
据测算，三跑道项目将带动粤港澳大湾区GDP每年增长0.3个百分点，创造直接就业岗位1.2万个。作为"20+8"产业集群的重要支撑，深圳机场将强化与前海合作区、河套深港科技创新合作区的联动，构建"航空+高端制造"产业链。
四、竞争格局：从区域枢纽到全球门户
1. 国内市场：巩固第三城地位
相比上海浦东、北京首都机场，深圳机场具有三大优势：
（1）空域资源更充裕，航班准点率长期保持85%以上；
（2）腹地经济活力强，2025年深圳GDP预计突破3.8万亿元；
（3）政策支持力度大，获批第五航权、144小时过境免签等政策。
2. 国际市场：对接RCEP机遇
公司计划3年内将东南亚航线覆盖率从目前的65%提升至90%，并依托深圳"20+8"产业集群（如新能源汽车、生物医药），开发定制化航空物流解决方案。与卡塔尔航空、新加坡航空的代码共享合作，将进一步拓展欧美市场。
五、财务预测与估值分析
1. 盈利预期
基于三跑道产能逐步释放，预计2025-2027年营业收入CAGR为14.3%，归母净利润CAGR为17.6%。其中：
（1）2025年：营收78.2亿元，净利润10.5亿元；
（2）2026年：营收91.4亿元，净利润13.2亿元；
（3）2027年：营收106.7亿元，净利润16.8亿元。
2. 估值比较
采用DCF模型测算，公司合理市值应为320-350亿元，对应2026年PE 24-26倍。当前市值287亿元（截至2025年8月），存在12%-22%的上行空间。与上海机场（PE 38倍）、白云机场（PE 32倍）相比，估值修复潜力显著。
六、风险提示
1. 国际航线恢复不及预期风险：若地缘政治冲突持续，可能影响欧美航线复航进度；
2. 政策变动风险：民航局收费标准调整、空域管理政策变化可能影响盈利；
3. 竞争加剧风险：广州白云机场三期扩建、香港国际机场三跑道系统可能分流客源。
七、投资建议：买入评级，目标价9.8元
基于三跑道投产带来的长期增长确定性，以及非航业务商业价值的持续释放，给予深圳机场"买入"评级。采用分部估值法：
（1）航空主业：按2026年15倍PE，估值180亿元；
（2）非航业务：按EV/EBITDA 12倍，估值140亿元；
合计目标市值320亿元，对应目标价9.8元（较当前价有18%上行空间）。
关键词：深圳机场、三跑道竣工、业绩符合预期、非航业务、粤港澳大湾区、国际航空枢纽、估值修复
简介：本文深入分析深圳机场2025年上半年业绩表现，指出其营收利润双增长得益于航空需求复苏与非航业务扩张。重点解读三跑道工程竣工的战略意义，包括产能提升、国际航线拓展及区域经济协同效应。通过财务模型预测公司未来三年盈利趋势，结合估值比较提出买入评级，同时提示国际航线恢复、政策变动等潜在风险。
