《健盛集团(603558)：Q2收入略降 盈利表现稳健》
一、公司概况与行业背景
健盛集团（603558.SH）作为国内针织运动服饰制造领域的龙头企业，深耕无缝内衣、运动袜及功能性服饰领域逾二十年，形成了覆盖研发设计、生产制造到终端销售的全产业链布局。公司核心客户包括优衣库、迪卡侬、PUMA、Under Armour等国际知名品牌，产品出口占比超70%，海外营收占比长期稳定在80%以上。2023年上半年，全球运动服饰市场呈现结构性分化：欧美市场受通胀压力影响消费力，但运动功能性产品需求保持韧性；东南亚等新兴市场因供应链转移趋势带来增量订单；国内市场在户外运动热潮推动下呈现复苏迹象。
行业层面，全球纺织制造产业链持续向东南亚迁移，但中国厂商在高端定制化、快速响应及供应链稳定性方面仍具优势。根据WTEX数据，2023年Q2全球运动袜类市场规模同比增长4.2%，其中功能性运动袜占比提升至38%。健盛集团通过越南、贵州两大生产基地的协同布局，有效平衡了成本优势与交付效率，2023年上半年产能利用率达85%，较2022年同期提升5个百分点。
二、Q2财务表现分析
（一）营收结构与变动原因
2023年Q2公司实现营业收入5.82亿元，同比下降3.7%，环比Q1增长12.4%。分产品看，运动袜类收入3.2亿元（占比55%），无缝内衣收入2.1亿元（占比36%），其他服饰收入0.52亿元。运动袜类收入同比下降5.2%，主要受欧美客户去库存周期影响，其中北美市场订单量减少8%，欧洲市场持平；无缝内衣收入同比增长2.1%，得益于迪卡侬等客户功能性内衣订单增加。
分地区看，海外收入5.1亿元（占比87.6%），同比下降4.3%；国内收入0.72亿元，同比增长8.9%。国内市场增长主要来自户外品牌定制化订单及自有品牌"健盛运动"的电商渠道拓展。值得关注的是，公司Q2新客户开发取得突破，与Lululemon达成瑜伽服饰代工合作，首批订单将于Q3交付，预计全年贡献收入约3000万元。
（二）盈利能力解析
Q2实现归母净利润0.85亿元，同比增长6.3%，净利率14.6%，较去年同期提升1.4个百分点。盈利改善主要源于三方面：
1. 成本端优化：越南基地人工成本同比下降7%，原材料采购价格因棉花期货价格回落下降5.2%；
2. 产品结构升级：高附加值无缝内衣占比提升至36%，毛利率达32.1%，较普通袜类高8.7个百分点；
3. 费用管控：销售费用率同比下降0.8个百分点至4.2%，管理费用率稳定在6.5%。
分季度看，Q2毛利率28.7%，环比Q1提升2.1个百分点，主要因产能利用率回升带来的规模效应。存货周转天数从2022年同期的128天降至115天，显示库存去化成效显著。
三、核心竞争优势
（一）全球化产能布局
公司形成"越南+贵州"双基地模式：越南基地占地300亩，年产能达1.8亿双，主要承接欧美订单，享受关税优惠及人工成本优势；贵州基地定位高端定制化生产，配备智能化设备，满足国内品牌快速响应需求。2023年越南三期项目投产，新增无缝内衣产能800万件，预计全年产能利用率可达90%。
（二）技术研发壁垒
公司每年研发投入占比超4%，拥有专利技术127项，其中无缝编织技术达到国际领先水平。与东华大学合作成立的联合实验室，在功能性纤维材料开发方面取得突破，2023年推出的抗菌防臭袜产品已通过OEKO-TEX Standard 100认证，客户溢价率达15%。
（三）客户粘性优势
前五大客户收入占比达68%，与优衣库合作年限超15年，迪卡侬订单占比提升至22%。公司通过"VMI（供应商管理库存）+JIT（准时制生产）"模式，将客户平均交货周期压缩至15天，较行业平均水平短40%。
四、行业趋势与公司应对
（一）ESG转型压力
全球纺织业面临碳关税、人权审查等ESG挑战。健盛集团已通过BSCI、WRAP等国际认证，2023年越南基地光伏发电项目投运，年减少碳排放1200吨。公司计划到2025年将可再生能源使用比例提升至30%，并推出环保系列"EcoWear"产品线。
（二）供应链数字化升级
投资1.2亿元建设的智能工厂项目进入调试阶段，通过MES系统实现生产全流程数字化管控，预计可将人均产出提升25%，次品率降至0.8%以下。与阿里云合作的供应链协同平台已上线，客户可实时追踪订单进度。
（三）新兴市场拓展
针对东南亚市场，公司通过当地代理商进入印尼、泰国等国连锁商超渠道，2023年H1东南亚收入同比增长23%。国内市场方面，"健盛运动"品牌通过抖音电商实现月均销售额破500万元，线下体验店已拓展至12个城市。
五、风险因素与估值分析
（一）主要风险
1. 汇率波动风险：公司海外收入占比高，人民币升值可能侵蚀利润；
2. 客户集中度风险：前两大客户收入占比超40%，订单波动影响显著；
3. 贸易政策风险：中美关税调整、欧盟碳关税等政策变动风险。
（二）估值比较
截至2023年8月31日，公司PE（TTM）为18.5倍，低于申万纺织制造行业平均22.3倍。从EV/EBITDA指标看，公司2023年预计值7.8倍，显著低于华利集团（10.2倍）、申洲国际（9.5倍），具备估值修复空间。
（三）盈利预期
预计2023-2025年营业收入分别为24.8亿、27.9亿、31.2亿元，CAGR 12%；归母净利润分别为3.8亿、4.3亿、4.9亿元，CAGR 14%。给予2023年20倍PE，对应目标价12.5元，较当前股价有25%上行空间。
六、投资建议
公司作为运动服饰制造领域隐形冠军，在全球化布局、技术壁垒及客户粘性方面构建了深厚护城河。Q2业绩显示盈利韧性超预期，新客户拓展与数字化改造将支撑中长期增长。当前股价对应2023年股息率3.2%，具备防御性配置价值。建议"增持"，重点关注Q3新订单交付及智能工厂投产进度。
关键词：健盛集团、运动服饰制造、Q2财报、全球化产能、无缝内衣、盈利能力、ESG转型、估值修复
简介：本文深入分析健盛集团2023年Q2财务表现，指出收入略降主要受欧美客户去库存影响，但盈利改善显著，毛利率环比提升2.1个百分点。公司通过越南基地成本优化、产品结构升级及费用管控实现净利率提升。文章还探讨了全球化产能布局、技术研发壁垒、ESG转型等核心竞争优势，并对新兴市场拓展、供应链数字化等战略举措进行评估，最终给出"增持"评级及目标价预测。
