《九丰能源(605090)：气价波动下中报仍显韧性 分红彰显发展信心》
一、行业背景与市场环境：全球能源格局重构下的天然气机遇
2024年上半年，全球能源市场呈现“供需再平衡”与“价格震荡”并行的特征。国际天然气价格受地缘政治冲突（如俄乌局势反复）、极端气候（北美高温、欧洲暖冬）及全球LNG产能周期影响，呈现“前高后低”的波动走势。其中，亚洲JKM现货价格上半年均值约12美元/百万英热，同比上涨18%，但二季度因澳大利亚LNG工厂罢工风险解除、欧洲库存超预期补充而回落至9美元/百万英热。国内市场方面，随着“双碳”目标推进及煤改气政策深化，天然气消费量保持5%以上增速，但进口依赖度仍超40%，价格传导机制受制于门站价管制，城燃企业面临成本压力。
在此背景下，拥有全产业链布局、多元化气源及灵活定价能力的企业更具抗风险优势。九丰能源作为民营LNG龙头，通过“海外气源采购+国内终端销售+清洁能源服务”的闭环模式，在气价波动中展现出较强的盈利韧性。
二、中报核心数据解析：营收利润双增，毛利率逆势提升
1. 财务表现：营收利润超预期，现金流充裕
根据2024年中报，九丰能源实现营业收入128.3亿元，同比增长22.4%；归母净利润6.7亿元，同比增长15.8%。分业务看：
（1）LNG业务：收入占比68%，销量达102万吨，同比增长18%。其中，国际转口贸易收入42亿元，同比增长30%，主要受益于东南亚市场高价套利；国内直销收入46亿元，同比增长15%，工业客户占比提升至65%，客户结构优化。
（3）氢能及甲醇业务：收入占比7%，虽规模较小但增速达45%，成为新增长极。
现金流方面，经营性净现金流达10.2亿元，同比增长35%，反映出较强的回款能力及运营效率。
2. 盈利能力：毛利率逆势提升，费用管控有效
上半年综合毛利率为10.3%，同比提升0.8pct，在行业普遍承压背景下表现突出。分业务看：
（1）LNG业务毛利率11.2%，同比+0.5pct，主要因国际气价回落时公司灵活调整采购策略，降低单位成本；
（2）LPG业务毛利率8.2%，同比+1.5pct，受益于丙烷-丁烷价差扩大及化工客户采购量增加。
期间费用率方面，销售费用率1.2%（同比-0.3pct）、管理费用率2.1%（同比-0.2pct）、财务费用率0.5%（同比-0.1pct），三项费用率合计3.8%，同比-0.6pct，反映出规模效应及精细化管理的成效。
3. 资产负债结构：低杠杆率支撑扩张能力
截至2024年6月末，公司资产负债率为42.3%，同比-3.1pct，处于行业较低水平。货币资金28.7亿元，占总资产比例18.6%，流动性充裕。有息负债中，长期借款占比75%，债务结构稳健，为后续项目投资提供充足空间。
三、核心竞争优势：全产业链布局构筑护城河
1. 气源多元化：海外长协+现货采购+国内接收站
公司通过“长协锁定+现货灵活”模式保障气源供应。海外方面，与卡塔尔能源、马来西亚国家石油公司签订5年期LNG长协，年供应量达80万吨，成本较现货低15%-20%；国内方面，东莞接收站年处理能力200万吨，二期扩建后将达300万吨，可覆盖粤港澳大湾区30%的LNG需求。
2. 终端销售网络：工业客户占比提升，直销模式盈利更强
公司直销客户覆盖电力、陶瓷、玻璃等高耗能行业，2024年上半年工业客户销量占比达65%，同比+10pct。直销模式省去中间环节，毛利率较分销高3-5pct。同时，公司通过“气价联动机制”将国际气价波动向下游传导，减少盈利波动。
3. 氢能业务前瞻布局：绿氢制备+加氢站网络
公司规划在东莞、珠海建设2座绿氢制备工厂，年产能达1万吨，采用PEM电解水技术，能耗低于传统碱性电解槽。同时，与中石化合作建设5座加氢站，覆盖粤港澳大湾区核心物流线路，为氢能重卡提供补能支持。氢能业务虽目前贡献有限，但符合“双碳”趋势，长期空间广阔。
四、分红政策分析：高比例分红彰显发展信心
公司宣布2024年中期分红方案：每10股派发现金红利3元（含税），合计派发现金2.3亿元，占当期归母净利润的34.3%。回顾历史，公司自2021年上市以来累计分红率达35%，远超行业平均水平（约25%）。
高分红策略的背后，是公司对现金流质量的自信及对股东回报的重视。一方面，公司业务模式以轻资产运营为主，资本开支需求较低；另一方面，管理层认为当前估值被低估，通过分红提升市场认可度。此外，高分红也符合监管导向，有助于吸引长期投资者。
五、风险因素与应对策略
1. 国际气价波动风险
若地缘政治冲突加剧或极端气候频发，可能导致国际气价大幅上涨，压缩公司采购套利空间。应对策略包括：扩大长协比例至60%以上，降低现货依赖；通过期货套保锁定部分成本。
2. 国内政策变动风险
天然气门站价管制、环保政策收紧可能影响下游需求。公司通过拓展工业客户、发展氢能等清洁能源业务，减少对单一政策的依赖。
3. 氢能业务商业化风险
绿氢制备成本仍高于灰氢，加氢站利用率不足可能导致亏损。公司计划通过“氢气销售+加氢服务”一体化模式提升盈利能力，并争取政府补贴支持。
六、未来展望：清洁能源转型加速，估值有望重塑
1. 短期（1-2年）：LNG主业稳健增长，氢能贡献初显
预计2024-2025年LNG销量复合增速达12%，LPG销量增速8%，氢能业务收入占比提升至10%。公司计划通过并购整合区域城燃企业，扩大终端销售网络。
2. 中期（3-5年）：氢能产业链完善，估值体系切换
随着绿氢成本下降至1.5元/立方米以下，氢能重卡经济性凸显，公司加氢站网络有望实现盈利。市场可能从传统燃气估值向“燃气+氢能”综合能源服务商估值切换，目标PE提升至15-20倍。
3. 长期（5年以上）：全球清洁能源供应商
公司计划在东南亚、中东布局LNG接收站及绿氢项目，成为跨国清洁能源供应商。长期目标市值超500亿元，较当前有100%以上空间。
七、投资建议：买入评级，目标价25元
基于DCF模型，假设WACC为8.5%，永续增长率3%，测算公司合理价值为25元/股，较当前股价有30%以上空间。考虑到公司中报业绩超预期、分红率高、氢能业务潜力大，给予“买入”评级。
关键词：九丰能源、中报业绩、天然气价格波动、全产业链布局、氢能业务、高比例分红、清洁能源转型
简介：本文深入分析九丰能源2024年中报，指出公司在气价波动下通过全产业链布局实现营收利润双增，毛利率逆势提升，现金流充裕。公司核心优势包括气源多元化、终端销售网络优化及氢能业务前瞻布局。高比例分红政策彰显发展信心，未来清洁能源转型加速，估值有望重塑。基于DCF模型给予“买入”评级，目标价25元。
