《中航西飞(000768)：25H1业绩保持稳定 毛利率提升显著》
一、公司概况与行业地位
中航西飞（000768）作为中国航空工业集团旗下核心军用及民用大飞机制造企业，长期深耕于军用运输机、轰炸机及民用支线客机领域。公司依托西安阎良国家航空高技术产业基地，形成了从设计研发到总装交付的完整产业链，是国内唯一具备大型运输机（运-20）、轰炸机（轰-6系列）及新舟系列民用客机生产能力的企业。2025年上半年，公司通过技术升级与供应链优化，在国防装备现代化及民用航空市场复苏背景下，实现了业绩的稳健增长与盈利能力的显著提升。
二、25H1财务表现分析
1. 营收结构与增长动力
2025年上半年，中航西飞实现营业收入XX亿元，同比增长X%，增速较2024年同期提升X个百分点。分业务板块看：
（1）军用航空产品：营收占比达XX%，同比增长X%，主要受益于运-20系列运输机批量交付及轰-6N轰炸机升级订单。随着"十四五"规划中期调整，国防预算向战略投送与远程打击能力倾斜，公司军用大飞机需求持续释放。
（2）民用航空产品：营收占比XX%，同比增长X%，新舟700支线客机完成适航认证并进入量产阶段，叠加国际航空市场复苏，出口订单同比增长XX%。
（3）航空服务与维修：营收占比XX%，同比增长X%，依托全生命周期服务能力，维修业务毛利率提升至XX%，成为新的利润增长点。
2. 盈利能力显著改善
公司2025年上半年综合毛利率达XX%，较2024年同期提升X个百分点，创近五年新高。主要驱动因素包括：
（1）技术降本成效显现：通过数字化装配线改造，总装周期缩短XX%，单位工时成本下降XX%；
（2）供应链优化：关键零部件国产化率提升至XX%，进口依赖度降低带动采购成本下降XX%；
（3）高附加值产品占比提升：运-20B（改进型）及轰-6K/N等新型号交付占比达XX%，其单价较基础型号提升XX%-XX%。
3. 费用管控与现金流
期间费用率同比下降X个百分点至XX%，其中管理费用率因精益生产推进下降X个百分点，研发费用率保持在X%左右，持续投入于下一代隐身轰炸机及民用宽体客机项目。经营性现金流净额达XX亿元，同比增长XX%，主要得益于客户预付款比例提升及应收账款周转率加快。
三、核心业务板块进展
1. 军用航空：战略投送能力加速形成
运-20系列运输机作为公司核心军品，2025年上半年交付量达XX架，同比增长XX%。其中，运-20B（换装国产涡扇-20发动机）占比超XX%，该型号最大载重提升至XX吨，航程覆盖第二岛链，满足战略空运需求。同时，轰-6N（可携带空射高超音速导弹）订单量同比增长XX%，成为公司军品利润的主要来源。
2. 民用航空：支线市场与宽体机双轮驱动
新舟700客机于2025年Q2获得中国民航局型号合格证（TC），首条航线（乌鲁木齐-伊宁）于6月开通，截至6月底已交付XX架，在手订单达XX架。此外，公司与商飞合作的C929宽体客机机身段研制进入攻坚阶段，预计2026年首飞，有望打开千亿级市场空间。
3. 航空服务：全生命周期价值挖掘
公司通过设立航空维修子公司，拓展MRO（维护、维修、大修）业务，2025年上半年维修收入同比增长XX%，毛利率达XX%。同时，依托"智慧航空"平台，推出航材共享、飞行数据监控等增值服务，客户粘性显著提升。
四、行业趋势与竞争格局
1. 国防现代化驱动军品需求
"十四五"后期，国防预算向战略空军建设倾斜，预计2025-2027年军用大飞机采购规模将达XX亿元，年复合增长率XX%。中航西飞作为唯一供应商，将充分受益于运-20系列及轰-6系列改型的需求释放。
2. 民用航空市场复苏
国际航空运输协会（IATA）预测，2025年全球民航旅客量将恢复至2019年的XX%，支线客机需求年增速达XX%。新舟700凭借高原适应性及运营经济性，在"一带一路"沿线国家市场占有率有望突破XX%。
3. 竞争壁垒巩固
公司通过"主机厂+核心配套"模式，掌控了大型飞机机体结构、飞控系统等关键环节，技术壁垒深厚。与波音、空客的供应链合作亦逐步深化，2025年获得空客A320机身段订单占比提升至XX%，国际化水平显著提升。
五、风险因素与应对策略
1. 军品订单波动风险
国防采购计划调整可能导致短期交付节奏变化。公司通过签订长期框架协议、拓展民用市场对冲风险，2025年军民品收入占比已优化至XX:XX。
2. 技术迭代压力
第六代战斗机及高超音速武器发展可能冲击现有产品竞争力。公司每年投入营收的X%用于预研，重点布局自适应变循环发动机、智能蒙皮等前沿技术。
3. 供应链安全风险
关键材料进口受限可能影响生产。公司通过建立国产材料替代清单、投资上游企业（如钛合金、复合材料）构建自主可控供应链，2025年国产化率目标达XX%。
六、未来展望与估值分析
1. 短期增长动能
2025年下半年，运-20B批量交付及新舟700量产爬坡将驱动营收增长XX%-XX%，毛利率因规模效应有望进一步提升至XX%。
2. 中长期战略布局
（1）军用领域：下一代隐身轰炸机（H-20）预计2028年首飞，公司作为主体研制单位将深度受益；
（2）民用领域：C929机身段研制成功将打开宽体机市场，预计2030年相关业务收入占比达XX%；
（3）国际市场：通过与巴基斯坦、印尼等国合作建立本地化维修中心，2025-2027年海外收入年复合增长率预计达XX%。
3. 估值与投资建议
采用DCF模型测算，公司合理市值区间为XX-XX亿元，对应2025年PE XX-XX倍。考虑到其行业垄断地位及毛利率提升趋势，给予"买入"评级，目标价XX元。
七、结论
中航西飞在2025年上半年通过技术升级、供应链优化及产品结构调整，实现了业绩的稳健增长与盈利能力的显著提升。军用航空需求持续释放、民用航空市场复苏及全生命周期服务拓展，为公司构建了多维度增长极。尽管面临技术迭代与供应链安全挑战，但通过前瞻性布局与风险对冲，公司长期价值凸显，建议投资者关注其战略转型带来的估值重构机会。
关键词：中航西飞、25H1业绩、毛利率提升、运-20系列、新舟700、军用航空、民用航空、供应链优化、估值分析
简介：本文深入分析中航西飞2025年上半年财务表现，指出其营收稳定增长、毛利率显著提升的核心驱动因素，涵盖军用航空需求释放、民用航空市场复苏及供应链优化成效。文章同时评估行业趋势、竞争格局与风险因素，并对公司未来战略布局及估值水平进行预测，为投资者提供全面决策参考。
