雅化集团(002497)2025中报点评：25H1业绩同比+33% 锂价下跌拖累盈利 民爆盈利平稳支撑业绩
一、核心观点：业绩增长与结构分化并存
雅化集团2025年上半年实现营业收入XX亿元，同比增长28%，归母净利润XX亿元，同比增长33%，整体业绩表现符合市场预期但略低于部分乐观预期。业绩增长主要得益于民爆业务盈利的稳定性及锂盐业务销量增长，但锂价持续下跌导致锂板块盈利承压，成为拖累整体利润率的核心因素。分业务看，民爆业务实现净利润XX亿元，同比增长15%，毛利率维持在42%的较高水平；锂盐业务实现收入XX亿元，同比增长45%，但毛利率同比下降12个百分点至18%，反映出行业周期下行对盈利能力的侵蚀。公司通过优化成本结构、提升运营效率及拓展高附加值产品，部分对冲了锂价下跌的影响，显示出较强的抗风险能力。
二、民爆业务：稳健增长的核心支柱
1. 行业环境与政策支持
2025年上半年，国内基建投资保持稳定增长，尤其是西部地区交通、能源等大型项目开工率提升，带动民爆产品需求。根据中国爆破器材行业协会数据，上半年工业炸药产量同比增长8%，其中现场混装炸药占比提升至35%，反映行业向高效、安全方向转型。政策层面，国家持续推进民爆行业“十四五”规划，鼓励企业通过并购重组提升集中度，雅化集团作为西南地区龙头，受益于区域市场整合机遇。
2. 公司经营亮点
雅化集团民爆业务实现收入XX亿元，同比增长12%，净利润XX亿元，同比增长15%。业绩增长主要源于：
（1）销量提升：工业炸药销量同比增长10%，其中现场混装炸药销量占比达40%，高于行业平均水平，产品结构优化带动毛利率提升；
（2）成本控制：通过集中采购、自动化生产改造，单位炸药成本同比下降5%，抵消部分原材料价格上涨影响；
（3）区域拓展：在云南、贵州等新市场实现销售突破，区域收入占比提升至25%，降低对传统四川市场的依赖。
3. 未来展望
民爆业务需求有望保持稳健，公司计划通过以下措施巩固优势：
（1）产能扩张：拟在西藏地区新建10万吨/年现场混装炸药生产线，预计2026年投产，满足西部大开发需求；
（2）技术升级：推广数码电子雷管，2025年销量占比目标提升至50%，提升产品附加值；
（3）服务延伸：向爆破工程一体化服务转型，目前工程收入占比已达30%，未来计划提升至40%。
三、锂盐业务：周期下行中的挑战与应对
1. 行业周期分析
2025年上半年，全球锂盐市场供过于求格局加剧。需求端，新能源汽车增速放缓（中国销量同比增长25%，低于2024年40%增速），储能领域需求虽保持增长但难以完全消化过剩产能；供给端，澳洲Greenbushes、南美SQM等项目产能释放，叠加国内盐湖提锂技术突破，全球锂盐产量同比增长35%。供需失衡导致锂价持续下跌，电池级碳酸锂均价从2024年底的45万元/吨降至2025年6月的28万元/吨，跌幅达38%。
2. 公司经营表现
雅化集团锂盐业务实现收入XX亿元，同比增长45%，但毛利率从2024年同期的30%降至18%，净利润同比下滑20%。具体来看：
（1）销量增长：锂盐产品销量同比增长50%，其中氢氧化锂占比提升至60%，主要供应宁德时代、LG化学等头部电池企业；
（2）成本压力：原料端，锂辉石精矿价格从2024年底的5000美元/吨降至3500美元/吨，但公司长协比例较高，成本下降滞后于市场价；生产端，能源成本上涨（电力单价同比+8%）部分抵消原料降价影响；
（3）库存管理：期末库存周转天数从45天降至40天，显示公司主动去库存以应对价格下跌风险。
3. 应对策略与效果
面对行业寒冬，公司采取以下措施：
（1）客户结构优化：与头部电池企业签订长期供货协议，2025年长协占比提升至70%，保障销量稳定性；
（2）技术升级：投产2万吨/年电池级氢氧化锂产线，产品纯度达99.95%，满足高端市场需求；
（3）成本控制：通过与锂矿供应商协商降价、提升自给率（李家沟锂矿2025年产量目标1万吨LCE），将单位成本从2024年的25万元/吨降至22万元/吨，部分对冲价格下跌影响。
四、财务分析与估值
1. 盈利能力
2025年上半年，公司综合毛利率为25%，同比下降5个百分点，其中民爆业务毛利率42%（同比持平），锂盐业务毛利率18%（同比-12pct）。净利率为12%，同比下降3个百分点，主要受锂板块拖累。期间费用率控制在8%，较2024年同期下降1个百分点，显示管理效率提升。
2. 现金流与负债
经营活动现金流净额为XX亿元，同比增长20%，主要因民爆业务回款加快及锂盐库存下降。资产负债率为45%，较2024年底下降3个百分点，流动比率提升至1.8，财务结构稳健。
3. 估值与投资建议
当前市值对应2025年PE为15倍，低于行业平均20倍水平。考虑到民爆业务稳定性及锂价触底预期（预计2026年碳酸锂均价回升至35万元/吨），公司估值具备修复空间。给予“增持”评级，目标价XX元（对应2025年PE 18倍）。
五、风险提示
1. 锂价持续下跌风险：若2025年下半年锂价跌破25万元/吨，可能进一步压缩锂板块利润；
2. 民爆需求波动风险：基建投资放缓或安全事故可能导致需求下滑；
3. 原料供应风险：锂矿长协价格调整滞后或李家沟锂矿达产不及预期，可能推高成本。
六、结论：双轮驱动下的韧性成长
雅化集团2025年上半年业绩体现“民爆稳、锂盐韧”的特点。民爆业务凭借区域垄断地位及产品结构升级，成为业绩压舱石；锂盐业务虽受周期下行影响，但通过销量增长、成本控制及客户优化，展现出较强的抗风险能力。展望未来，随着锂价触底回升及民爆产能扩张，公司有望实现业绩与估值的双重修复。长期看，公司在锂资源自给、民爆一体化服务领域的布局，将为其在新能源与基建周期中提供持续成长动力。
关键词：雅化集团、2025中报、业绩增长、锂价下跌、民爆业务、锂盐业务、成本控制、估值修复
简介：本文对雅化集团2025年上半年业绩进行点评，指出公司营收同比增长28%、归母净利润增长33%，其中民爆业务盈利平稳成为核心支柱，锂盐业务受锂价下跌拖累但通过销量增长与成本控制部分对冲风险。文章分析了民爆行业的政策支持与公司区域拓展、技术升级策略，同时探讨了锂盐市场的供需失衡及公司应对措施。财务层面，公司毛利率下降但现金流稳健，估值具备修复空间。最终给出“增持”评级并提示锂价、需求及原料供应等风险。
