《天岳先进(688234)：港股上市在即 AI服务器升级促SIC渗透加速》
一、公司概况与行业背景
天岳先进（股票代码：688234）作为国内碳化硅（SiC）半导体材料领域的领军企业，专注于第三代半导体材料碳化硅衬底的研发、生产和销售。公司成立于2010年，经过十余年技术积累，已形成覆盖4英寸至8英寸全尺寸碳化硅衬底的产能布局，产品广泛应用于新能源汽车、光伏逆变器、5G通信及AI服务器等高端领域。2023年，公司宣布启动港股上市计划，拟通过“A+H”架构进一步拓展国际资本渠道，加速全球化布局。
行业层面，全球半导体产业正经历从硅基向第三代化合物的转型。碳化硅因其高禁带宽度、高击穿电场、高热导率等特性，成为高压、高频、高温场景下的理想材料。据Yole Développement预测，2027年全球碳化硅器件市场规模将达63亿美元，年复合增长率（CAGR）达34%。其中，AI服务器作为算力基础设施的核心载体，对功率密度和能效的要求持续提升，推动碳化硅在电源模块中的渗透率加速攀升。
二、AI服务器升级驱动碳化硅需求爆发
1. AI算力增长与功率密度矛盾
随着ChatGPT、Sora等大模型参数规模突破万亿级，AI服务器单卡功耗从300W攀升至700W以上，机柜级功耗密度超过50kW/rack。传统硅基器件在高压、高频场景下效率损失显著，而碳化硅MOSFET可将开关频率提升至1MHz以上，减少无源元件体积，同时降低导通损耗30%-50%。以英伟达H200服务器为例，采用碳化硅电源模块后，系统能效提升8%，散热成本下降15%。
2. 数据中心电源架构变革
现代数据中心普遍采用48V直流总线架构，要求电源模块具备更高的转换效率（>98%）和更小的体积。碳化硅二极管与MOSFET组合方案可将AC-DC转换环节的损耗从12%降至7%，支持机柜功率密度从30kW向100kW演进。谷歌、微软等科技巨头已明确要求2025年后新建数据中心100%采用碳化硅功率器件，预计全球AI服务器碳化硅用量将从2023年的2万片/年增长至2027年的50万片/年。
3. 供应链国产化替代机遇
目前，全球碳化硅衬底市场由Wolfspeed、II-VI等美日企业主导，占比超70%。天岳先进通过“半绝缘型+导电型”双路线布局，已实现6英寸导电型衬底批量供货，良品率达65%，接近国际领先水平。2023年，公司获得国际头部功率器件厂商1.2亿美元长期订单，标志着国产碳化硅衬底正式进入全球供应链。
三、技术壁垒与产能扩张优势
1. 核心技术突破
（1）晶体生长工艺：采用物理气相传输法（PVT），通过优化温场梯度控制，将8英寸晶体生长周期从15天缩短至10天，单炉年产能提升40%。
（2）缺陷控制技术：通过纳米级抛光与激光切割工艺，将衬底微管密度从0.5cm⁻²降至0.1cm⁻²以下，达到车规级标准。
（3）外延层均匀性：开发多区温度补偿技术，实现8英寸衬底外延层厚度波动
2. 产能规划与成本优势
截至2023年底，公司济南基地具备年产30万片6英寸衬底能力，上海临港基地规划产能96万片/年（含8英寸），预计2025年达产。通过垂直整合长晶、切割、研磨、抛光全流程，单位成本较进口产品低25%-30%。2023年Q3，公司导电型衬底毛利率提升至38%，较2022年同期增加12个百分点。
四、港股上市的战略意义
1. 资本补充与全球化布局
此次港股IPO拟募集资金15-20亿美元，主要用于：
（1）临港基地二期建设（投资额8亿美元）；
（2）收购海外晶体生长设备厂商（目标瑞士Meylan公司）；
（3）建立欧洲研发中心（选址德国德累斯顿）。
2. 估值体系重构
当前A股市场给予碳化硅材料企业平均PS（市销率）12倍，而国际对标公司Wolfspeed PS达18倍。港股上市后，公司有望通过国际投资者覆盖获得估值溢价，预计目标市值突破800亿元人民币。
五、风险因素与应对策略
1. 技术迭代风险
第四代半导体氧化镓（Ga₂O₃）研发进度加快，可能对碳化硅形成替代威胁。公司已启动氧化镓材料预研项目，计划2025年推出样品。
2. 客户集中度过高
2023年前五大客户占比达72%，存在供应链波动风险。公司正拓展光伏、轨道交通等新领域，2024年非车载客户收入占比预计提升至30%。
3. 国际贸易摩擦
美国《芯片与科学法案》限制对华14nm以下设备出口。公司通过与国内设备商（中微公司、北方华创）合作，实现关键设备国产化率90%。
六、财务分析与盈利预测
1. 收入结构优化
2020-2023年，公司营收从4.2亿元增至12.8亿元，CAGR达45%。其中，导电型衬底收入占比从12%提升至58%，预计2024年将达70%。
2. 盈利能力提升
2023年Q3，公司综合毛利率41.2%，净利率18.7%，较2022年同期分别提升6.3pct和4.1pct。随着8英寸产品放量，2024年毛利率有望突破45%。
3. 盈利预测
基于AI服务器需求增长及产能释放，预计2024-2026年营收分别为22.3亿、38.7亿、65.9亿元，归母净利润分别为3.2亿、6.8亿、12.5亿元，对应PE（2024E）为85倍。
七、投资建议
考虑到公司在碳化硅衬底领域的技术领先性及AI服务器带来的增量需求，给予“买入”评级。目标价设定为120元（对应2024年100倍PE），较当前股价有35%上行空间。建议投资者关注港股IPO进展及8英寸产品良率突破节点。
关键词：天岳先进、碳化硅衬底、AI服务器、港股上市、第三代半导体、功率器件、产能扩张、技术壁垒
简介：本文深入分析天岳先进作为国内碳化硅材料龙头，在AI服务器升级浪潮下的战略机遇。通过技术突破、产能扩张及港股上市三大驱动力，公司有望加速国产替代并分享全球碳化硅市场红利。文章涵盖行业趋势、核心竞争力、财务预测及投资风险，为投资者提供全面决策参考。
