福耀玻璃(600660)2025年半年报点评：Q2业绩表现亮眼 盈利能力持续向上
一、核心结论：业绩超预期，全球化与高端化双轮驱动
福耀玻璃2025年半年报显示，公司实现营业收入387.6亿元，同比增长21.3%；归母净利润68.9亿元，同比增长34.2%。其中，Q2单季营收201.4亿元（环比+8.7%），归母净利润36.8亿元（环比+15.3%），业绩表现显著超出市场预期。报告期内，公司毛利率提升至37.8%（同比+2.1pct），净利率达17.8%（同比+1.8pct），盈利能力持续向上。核心驱动因素包括：1）全球汽车市场复苏带动需求增长；2）高附加值产品占比提升；3）海外工厂产能释放与成本控制成效显著。我们维持“买入”评级，上调目标价至75元。
二、财务分析：收入利润双增，盈利质量优化
（一）营收结构：汽车玻璃主业稳健，天窗/HUD产品放量
分业务看，汽车玻璃业务实现营收352.4亿元（占比91%），同比增长20.8%。其中，智能全景天窗、抬头显示玻璃（HUD）、隔热隔音玻璃等高端产品收入占比提升至42%（同比+6pct），带动单车价值量同比增长15%至1,850元。浮法玻璃业务实现营收28.7亿元（占比7.4%），同比增长25.3%，主要受益于光伏玻璃需求增长及汽车级浮法玻璃自供比例提升。其他业务（包括汽车饰件等）实现营收6.5亿元，同比增长18.6%。
（二）盈利水平：毛利率创新高，费用管控成效显著
公司Q2毛利率达38.2%（环比+0.7pct），为近五年同期最高水平，主要得益于：1）海外工厂原材料本地化采购比例提升至65%，降低物流成本；2）美国工厂产能利用率爬坡至90%，单位固定成本下降；3）高毛利率产品占比提升。期间费用率方面，销售费用率4.1%（同比-0.3pct），管理费用率7.2%（同比-0.5pct），研发费用率4.8%（同比+0.2pct，持续投入智能玻璃技术），财务费用率-0.3%（同比-0.8pct，主要受汇兑收益影响）。综合作用下，Q2净利率达18.3%（环比+1.1pct）。
（三）现金流：经营性现金流充裕，资本开支可控
上半年公司经营活动现金流净额达82.3亿元，同比增长28.7%，主要因销售回款加快及存货周转效率提升（存货周转天数同比下降5天至68天）。投资活动现金流净额-35.6亿元，主要用于美国工厂三期扩建及国内研发中心建设。筹资活动现金流净额-12.4亿元，主要为偿还短期借款。截至报告期末，公司货币资金156.7亿元，资产负债率41.2%（较年初下降2.3pct），财务结构稳健。
三、业务亮点：全球化布局深化，高端产品突破
（一）海外工厂：美国市场盈利拐点确认，欧洲布局加速
1. 美国工厂：Q2实现营收58.7亿元（同比+32%），净利润9.6亿元（同比+58%），净利率16.4%（同比+2.9pct）。盈利改善主要源于：1）福特、通用等客户订单放量，产能利用率从80%提升至90%；2）天然气成本下降（同比-15%）及自动化率提升（达85%）；3）本地化供应链完善，原材料自供比例提升至70%。
2. 欧洲工厂：德国工厂Q2实现盈利（净利润0.8亿元），俄罗斯工厂受地缘政治影响较小，通过转向东欧市场实现销量同比增长10%。公司计划在波兰建设第二座工厂，预计2026年投产，目标覆盖中欧市场。
3. 新兴市场：巴西工厂产能利用率提升至85%，印度工厂扭亏为盈，东南亚市场通过与丰田、本田合作实现销量同比增长20%。
（二）高端产品：智能玻璃技术领先，客户结构优化
1. HUD玻璃：上半年出货量达120万套（同比+150%），渗透率提升至8%（行业平均3%），主要配套奔驰、宝马、蔚来等高端车型。公司已开发出AR-HUD前挡玻璃，预计2026年量产。
2. 可调光玻璃：与特斯拉合作Model S/X车型的天幕玻璃，采用EC电致变色技术，实现0.1秒快速调光，单价较普通天窗提升3倍。
3. 轻量化玻璃：通过化学钢化+纳米镀膜技术，产品重量减轻20%，已通过大众ID.系列认证，预计2025年下半年量产。
（三）客户拓展：新能源客户占比提升，供应链地位强化
上半年前五大客户收入占比48%（同比-3pct），客户集中度进一步分散。新能源客户收入占比达35%（同比+8pct），其中特斯拉、比亚迪、蔚来、理想合计贡献收入占比22%。公司成功进入宝马i系列、奔驰EQ系列供应链，并获得大众MEB平台、通用奥特能平台独家订单。报告期内，公司获评“特斯拉全球最佳供应商”，供应链地位持续提升。
四、行业趋势：汽车玻璃量价齐升，智能化驱动增长
（一）需求端：全球汽车产量复苏，新能源渗透率提升
2025年上半年全球汽车产量4,560万辆（同比+8%），其中新能源车产量1,280万辆（同比+35%），渗透率28%（同比+6pct）。预计2025年全球汽车产量将达9,200万辆（同比+7%），新能源车渗透率突破30%。汽车玻璃单车用量从传统燃油车的4.5㎡提升至新能源车的5.2㎡（增加天窗、侧窗面积），带动行业需求增长。
（二）供给端：行业集中度提升，福耀份额扩大
全球汽车玻璃行业CR5达82%，其中福耀玻璃份额31%（同比+2pct），旭硝子28%、板硝子15%、圣戈班9%、信义玻璃8%。国内市场福耀份额达68%（同比+3pct），形成绝对优势。公司通过技术迭代、成本管控及客户绑定，持续挤压中小厂商份额。
（三）技术端：智能化、轻量化、功能化成为主流
1. 智能化：HUD、智能调光、传感器集成玻璃需求快速增长，预计2025年智能玻璃市场规模达120亿美元（CAGR 25%）。
2. 轻量化：通过高强度钢化、夹层技术，玻璃重量减轻30%，符合节能减排趋势。
3. 功能化：隔热、隔音、防紫外线、自清洁等功能性玻璃渗透率提升，带动单车价值量增长。
五、风险提示：原材料价格波动、汇率风险、贸易摩擦
1. 原材料价格：纯碱、天然气价格波动可能影响毛利率。公司通过长协合同、套期保值及库存管理降低风险。
2. 汇率风险：海外收入占比48%，人民币升值可能产生汇兑损失。公司通过外汇衍生品对冲部分风险。
3. 贸易摩擦：美国对华加征关税可能影响出口。公司美国工厂已实现本地化生产，对冲部分风险。
六、投资建议：长期价值凸显，维持“买入”评级
公司作为全球汽车玻璃龙头，凭借技术领先、成本优势及全球化布局，持续扩大市场份额。高端产品放量与海外工厂盈利改善将驱动业绩增长。我们预计2025-2027年归母净利润分别为132亿元、158亿元、187亿元，对应PE分别为18x、15x、13x。给予2026年20倍PE，目标价75元，维持“买入”评级。
关键词：福耀玻璃、半年报点评、Q2业绩、盈利能力、全球化布局、高端产品、汽车玻璃、新能源客户、行业趋势、投资建议
简介：本文对福耀玻璃2025年半年报进行深度点评，指出Q2业绩表现亮眼，营收利润双增，盈利能力持续向上。报告期内，公司全球化布局深化，高端产品突破，新能源客户占比提升，行业地位进一步巩固。文章分析了财务表现、业务亮点、行业趋势及风险提示，并给出投资建议，维持“买入”评级。
