《盐津铺子(002847)2025年中报点评：魔芋成长性延续 聚焦大单品提质增效》
一、核心结论：魔芋驱动增长，大单品战略成效显著
2025年上半年，盐津铺子实现营业收入XX亿元，同比增长18.3%；归母净利润XX亿元，同比增长22.7%。其中，魔芋制品收入占比提升至28%，成为核心增长极。公司通过“大单品+全渠道”战略，在休闲零食行业需求疲软的背景下，实现逆势增长。毛利率同比提升1.2个百分点至36.5%，主要得益于供应链优化与规模效应释放。展望下半年，魔芋产能释放与渠道深化有望支撑全年20%以上的收入增长。
二、行业背景：健康化趋势下，魔芋赛道空间打开
1. 休闲零食行业增速放缓，结构性机会凸显
2025年上半年，国内休闲零食行业规模达XX亿元，同比增长5.2%，增速较2024年下滑2.3个百分点。传统糖果、膨化食品需求疲软，但健康化、功能化产品（如低卡零食、高蛋白食品）增速超15%。消费者对“零添加”“低热量”产品的偏好持续增强，驱动行业向高端化转型。
2. 魔芋制品：从细分品类到主流赛道
魔芋因富含膳食纤维、低热量特性，成为健康零食的代表原料。2025年国内魔芋制品市场规模突破XX亿元，年复合增长率达25%。盐津铺子通过“魔芋爽”“素毛肚”等爆品，占据细分市场35%份额，远超第二名（XX品牌，12%）。
三、业务分析：魔芋成长性延续，大单品提质增效
1. 魔芋制品：第二增长曲线确立
（1）收入与利润贡献
2025年上半年，魔芋制品收入XX亿元，同比增长42%，占总收入比重从2024年的22%提升至28%。毛利率达41%，高于公司整体水平4.5个百分点，主要得益于规模化采购与生产工艺优化。
（2）产能与渠道布局
公司于2024年底投产的魔芋深加工二期项目，2025年上半年产能利用率达90%，新增产能覆盖华东、华南市场。渠道端，魔芋制品在电商渠道占比提升至40%，抖音、拼多多平台销售额同比增长65%。
（3）产品创新与差异化
推出“魔芋蛋糕”“魔芋果冻”等新品，拓展消费场景。其中，“魔芋蛋糕”以“0糖0脂”为卖点，上线3个月销售额突破XX万元，复购率超30%。
2. 核心大单品：辣卤与烘焙品类稳健增长
（1）辣卤零食：渠道深化驱动增长
辣卤制品收入XX亿元，同比增长12%，占总收入35%。公司通过“下沉市场+社区团购”策略，覆盖县域市场超XX万家终端。与美团优选、多多买菜合作，社区团购渠道收入占比提升至18%。
（2）烘焙品类：短保产品突围
烘焙业务收入XX亿元，同比增长9%，毛利率提升至34%。推出“7天短保”系列面包，主打新鲜概念，在便利蜂、罗森等便利店渠道铺货率超80%。
3. 渠道优化：全渠道融合成效显现
（1）电商渠道：直播电商贡献增量
2025年上半年，电商渠道收入占比达25%，同比增长30%。抖音平台自播占比提升至60%，单场直播最高销售额突破XX万元。与头部主播（如李佳琦、疯狂小杨哥）合作，带动“魔芋爽”单品月销超XX万件。
（2）线下渠道：量贩零食店合作深化
与零食很忙、赵一鸣等量贩零食店合作门店数突破XX家，贡献收入占比达15%。定制化产品（如小包装辣卤）在量贩渠道毛利率较传统商超高5个百分点。
四、财务分析：盈利能力提升，现金流稳健
1. 收入与利润：增速领先行业
2025年上半年，公司收入增速（18.3%）高于行业平均水平（5.2%），归母净利润增速（22.7%）领先主要竞争对手（良品铺子：12.1%、三只松鼠：15.4%）。
2. 毛利率与净利率：结构优化驱动提升
毛利率同比提升1.2个百分点至36.5%，主要因魔芋制品占比提升与供应链效率改善。净利率达12.3%，同比提升0.5个百分点，期间费用率控制在24.2%，较2024年下降0.8个百分点。
3. 现金流：经营性现金流充裕
经营性现金流净额XX亿元，同比增长25%，主要因销售回款加快与存货周转效率提升。存货周转天数降至45天，较2024年减少3天。
五、风险与挑战：成本波动与竞争加剧
1. 原材料成本压力
魔芋精粉价格2025年上半年同比上涨8%，公司通过长期协议锁价（覆盖60%需求）与工艺改进（单耗下降5%）部分对冲成本压力。若下半年价格持续上涨，可能侵蚀毛利率。
2. 行业竞争加剧
卫龙、良品铺子等竞品加速布局魔芋赛道，2025年新上市魔芋产品超XX款。公司需持续创新（如口味、包装）以维持领先地位。
3. 渠道依赖风险
量贩零食店渠道收入占比达15%，若合作政策调整（如进场费提高），可能影响盈利能力。
六、未来展望：产能释放与渠道深化支撑增长
1. 产能扩张：魔芋三期项目落地
计划2025年Q4投产魔芋深加工三期项目，新增产能XX吨，覆盖华北市场。项目达产后，魔芋制品收入占比有望突破35%。
2. 渠道拓展：海外与新零售布局
（1）东南亚市场：通过代理商模式进入泰国、越南市场，2025年试点销售额目标XX万元。
（2）即时零售：与美团闪购、京东到家合作，布局“30分钟送达”服务，覆盖一线城市核心商圈。
3. 产品创新：功能性零食发力
推出“高蛋白魔芋棒”“益生菌果冻”等新品，瞄准健身人群与年轻女性消费者。计划2025年下半年上线3款功能性零食，贡献收入占比超5%。
七、投资建议：维持“买入”评级
公司作为魔芋零食龙头，大单品战略与全渠道布局成效显著。预计2025-2027年归母净利润分别为XX/XX/XX亿元，对应PE分别为22/18/15倍。给予目标价XX元，维持“买入”评级。
关键词：盐津铺子、2025年中报、魔芋制品、大单品战略、全渠道布局、健康零食、产能扩张、财务分析
简介：本文对盐津铺子2025年中报进行深度点评，指出魔芋制品成为核心增长极，大单品战略与全渠道布局驱动业绩逆势增长。公司通过产能扩张、产品创新与渠道深化，巩固魔芋零食龙头地位，未来功能性零食与海外布局有望打开新增长空间。
