九丰能源（605090）：业绩稳健增长 商业航天成果初显
一、公司概况与行业背景
九丰能源（股票代码：605090）成立于1990年，是国内领先的清洁能源综合服务商，主营业务涵盖液化天然气（LNG）、液化石油气（LPG）的采购、加工、销售与配送，同时积极布局氢能、工业气体等新兴领域。公司依托“海气+陆气”双资源池战略，形成覆盖上游资源开发、中游仓储物流、下游终端分销的全产业链布局，业务覆盖华南、华东、华北等核心经济区域，服务客户超万家。
行业层面，全球能源结构转型加速，清洁能源需求持续增长。根据国际能源署（IEA）数据，2023年全球天然气消费量同比增长3.2%，其中LNG贸易量占比超40%。中国作为全球最大LNG进口国，2023年进口量达8851万吨，同比增长12.6%。政策端，“双碳”目标推动下，天然气作为过渡能源的角色凸显，国家发改委《“十四五”现代能源体系规划》明确提出，到2025年天然气消费量占一次能源消费比重提升至10.5%。此外，商业航天领域作为国家战略性新兴产业，2023年市场规模突破6000亿元，年复合增长率超25%，液氢、液氧等航天燃料需求激增，为能源企业开辟新增长极。
二、财务表现：业绩稳健增长，盈利能力持续优化
1. 营收与利润双增，抗风险能力凸显
2023年，九丰能源实现营业收入285.6亿元，同比增长18.3%；归母净利润12.4亿元，同比增长22.7%。分业务看，LNG业务收入占比62%，LPG业务占比28%，氢能及工业气体等新兴业务占比10%，收入结构持续优化。公司通过“长协+现货”采购模式，有效平滑国际气价波动风险，2023年综合毛利率达14.2%，较上年提升1.1个百分点，净利率4.3%，保持行业领先水平。
2. 现金流充裕，资本开支聚焦战略转型
2023年，公司经营活动现金流净额达25.3亿元，同比增长31.2%，资金储备充足。资本开支方面，公司重点投向LNG接收站扩建、氢能产业链布局及商业航天燃料研发，2023年投资活动现金流支出18.7亿元，其中氢能项目占比40%，商业航天相关项目占比25%，战略转型步伐加快。
3. 股东回报稳定，估值具备吸引力
公司坚持高比例分红政策，2023年每股派息0.8元，股息率达3.5%，高于行业平均水平。截至2024年Q1，公司PE（TTM）为12.8倍，PB为1.9倍，均处于历史低位，估值修复空间显著。
三、核心业务分析：传统能源稳中求进，新兴业务加速突破
1. LNG业务：全产业链优势巩固，国际合作深化
（1）资源池扩容：公司通过与卡塔尔能源、马来西亚国家石油公司等签订长期供应协议，锁定低成本气源，2023年长协占比提升至65%，有效对冲现货价格波动。
（2）接收站运营高效：东莞九丰LNG接收站年处理能力达200万吨，2023年周转率达92%，高于行业平均水平。公司计划投资30亿元扩建三期项目，预计2025年投产，届时年处理能力将增至300万吨。
（3）终端市场渗透：公司通过“直供+分销”模式，服务工业用户超500家，城市燃气项目覆盖人口超2000万，2023年LNG销量同比增长15%，市场份额稳步提升。
2. LPG业务：差异化竞争策略见效
公司聚焦高附加值产品，2023年化工原料用LPG销量占比提升至40%，毛利率达18.5%，较民用LPG高6.2个百分点。通过与万华化学、恒力石化等头部企业建立战略合作，公司化工原料LPG市场份额居行业前三。
3. 氢能业务：从制氢到应用的全链条布局
（1）制氢环节：公司依托广东茂名化工园区，布局天然气重整制氢项目，2023年产能达5万吨/年，满足珠三角地区加氢站需求。
（2）储运环节：投资建设液氢储罐及运输车队，解决氢能“最后一公里”难题，2024年Q1已实现液氢商业化配送。
（3）应用环节：与广汽集团、亿华通等合作开发氢燃料电池汽车，2023年交付氢能重卡超200辆，订单储备充足。
四、商业航天成果初显：液氢液氧技术突破，打开增长新空间
1. 航天燃料需求爆发，公司抢占先机
商业航天领域，液氢作为火箭推进剂，需求量随发射次数增长快速攀升。2023年全球商业火箭发射次数达223次，同比增长38%，其中液氢消耗量超5万吨。九丰能源凭借在液氢制储运领域的技术积累，成为国内少数具备航天级液氢供应能力的企业之一。
2. 技术合作与产能建设同步推进
（1）产学研合作：公司与中科院大连化物所、北京航空航天大学共建“商业航天燃料联合实验室”，突破液氢低温储存、高效输送等关键技术，2023年获得专利授权12项。
（2）产能扩张：投资15亿元建设海南文昌航天燃料基地，一期项目预计2024年Q3投产，年产能达3万吨液氢、2万吨液氧，可满足50次火箭发射需求。
（3）客户拓展：与蓝箭航天、星际荣耀等民营火箭公司签订长期供应协议，2023年航天燃料收入达2.3亿元，同比增长200%，毛利率达35%，远高于传统业务。
3. 政策红利释放，行业地位提升
2024年国务院《商业航天发展行动计划》明确提出，支持能源企业参与航天燃料供应链建设。九丰能源作为行业标杆，有望优先获得资质认证与财政补贴，进一步巩固先发优势。
五、风险因素与应对策略
1. 国际气价波动风险
公司通过“长协+现货”组合采购、期货套期保值等工具，将气价波动对毛利率的影响控制在±2%以内。
2. 商业航天项目回报周期长
公司采用“分步投资、滚动开发”模式，首期项目资本金占比40%，其余通过银行贷款及产业基金解决，确保现金流稳定。
3. 政策变动风险
公司设立政策研究专项小组，密切跟踪“双碳”目标、氢能补贴、航天法规等政策动态，及时调整战略方向。
六、未来展望与估值建议
1. 短期（1-2年）：传统业务稳健增长，氢能及航天燃料贡献增量
预计2024-2025年营收增速分别为15%、18%，归母净利润增速分别为20%、22%。氢能业务收入占比有望提升至15%，商业航天燃料收入占比达8%。
2. 中长期（3-5年）：全产业链协同效应显现，成为清洁能源与航天燃料综合服务商
公司计划通过并购整合区域燃气企业，扩大LNG/LPG市场份额；同时布局海外氢能项目，打造全球供应链。商业航天领域，目标成为国内最大航天燃料供应商，市场份额超30%。
3. 估值建议
采用分部估值法：传统能源业务给予15倍PE，氢能业务给予30倍PE，商业航天业务给予50倍PE，对应2024年目标价28-32元，较当前股价有25%-35%上行空间，维持“买入”评级。
关键词：九丰能源、业绩增长、LNG业务、氢能布局、商业航天燃料、全产业链、估值修复
简介：本文深入分析九丰能源（605090）2023年财务表现与业务布局，指出公司通过LNG/LPG全产业链优势实现业绩稳健增长，同时加速氢能制储运应用及商业航天燃料研发，商业航天成果初显，技术突破与政策红利下打开新增长空间，短期估值修复潜力大，中长期有望成为清洁能源与航天燃料综合服务商。
