【龙源电力(001289)：业绩好于预期 拟派发中期股息】
一、行业背景与政策环境
在全球能源转型加速的背景下，中国“双碳”目标（2030年碳达峰、2060年碳中和）推动新能源行业进入高速发展期。作为全球最大的风电运营商，龙源电力（001289.SZ）凭借其庞大的装机规模、技术优势及政策支持，成为行业标杆。2023年上半年，国家发改委发布《关于完善绿色低碳转型体制机制的指导意见》，明确提出“提升可再生能源消纳能力”，为风电运营商提供了稳定的政策保障。同时，全国风电平均利用小时数同比提升5%，弃风率降至历史新低的2.3%，行业运营环境持续优化。
二、公司基本面分析
1. 装机规模与区域布局
截至2023年6月末，龙源电力控股装机容量达31.5GW，其中风电26.8GW（占比85%）、光伏4.2GW、其他可再生能源0.5GW。公司深耕“三北”地区（华北、东北、西北），同时加速布局华东、华南等消纳能力强的区域，形成“基地型+分散式”双轮驱动模式。2023年上半年新增装机1.8GW，其中海上风电占比30%，进一步优化了电源结构。
2. 发电量与运营效率
公司上半年完成发电量345亿千瓦时，同比增长12%，其中风电发电量298亿千瓦时，占比86%。利用小时数达1,210小时，超出全国平均水平8%，主要得益于：
（1）老旧机组技改升级：完成500台风电机组叶片延长改造，单机容量提升15%；
（2）智能运维系统：AI故障预测准确率达92%，非计划停机时间减少40%；
（3）电力市场化交易：参与绿电交易电量占比提升至25%，电价溢价率达8%。
3. 财务表现超预期
2023年半年报显示，公司实现营业收入187亿元，同比增长14%；归母净利润42亿元，同比增长18%，超出市场预期3个百分点。毛利率提升至58%，较2022年同期提高2个百分点，主要得益于：
（1）成本端优化：风机采购价格同比下降12%，运维成本降低8%；
（2）补贴回收加速：收到可再生能源补贴款15亿元，应收账款周转率提升至4.2次；
（3）财务费用下降：有息负债规模缩减10%，综合融资成本降至3.8%。
三、核心竞争力解析
1. 技术壁垒与创新能力
龙源电力研发投入占比达3.5%，远超行业平均水平。2023年重点突破：
（1）15MW海上风电机组样机下线，单位千瓦造价降低18%；
（2）储能集成技术：试点“风电+储能”联合调频项目，响应速度达毫秒级；
（3）碳捕集利用（CCUS）：与中科院合作建设10万吨/年二氧化碳捕集装置，预计2024年投产。
2. 资源获取优势
公司依托国家能源集团背景，在项目核准、土地审批等环节享有优先权。2023年获取新能源指标5.2GW，其中竞配项目占比60%，平价项目占比40%，资源质量显著优于同行。
3. 国际化布局
海外业务覆盖南非、加拿大、澳大利亚等10个国家，在运装机1.2GW。2023年签署越南500MW海上风电开发协议，成为首个进入东南亚市场的中国风电企业。
四、中期股息政策解读
公司董事会提议派发2023年中期股息每股0.15元（含税），对应分红率35%，股息率4.2%（以8月31日收盘价3.57元计算）。此次派息具有三重意义：
1. 回馈股东：2020-2022年累计分红率达32%，此次中期派息将年度分红比例提升至40%以上；
2. 信号效应：在行业估值承压背景下，高股息策略凸显防御价值；
3. 资金运用：公司保留65%净利润用于再投资，确保“十四五”期间装机容量年均增长15%的目标。
五、估值与投资建议
1. 相对估值法
同业对比显示，龙源电力2023年PE为12倍，低于华润电力（15倍）、大唐新能源（14倍）；PB为1.1倍，处于行业中枢水平。考虑其装机增速（18% vs 行业平均12%）和运营效率优势，估值存在修复空间。
2. 绝对估值法（DCF模型）
假设WACC为7.5%，永续增长率3%，测算公司合理市值约850亿元，对应目标价4.0元，较当前股价有12%上行空间。
3. 投资评级
综合考虑公司成长性、分红稳定性及行业地位，给予“买入”评级，6个月目标价区间3.8-4.2元。
六、风险提示
1. 政策变动风险：若可再生能源补贴退坡加速，可能影响项目收益率；
2. 消纳压力：西北地区新能源装机激增可能导致局部弃风率回升；
3. 原材料价格波动：钢材、铜等大宗商品价格上涨可能推高建设成本；
4. 汇率风险：海外项目收入占比较高的背景下，人民币升值可能产生汇兑损失。
七、未来展望
公司“十四五”规划明确提出：到2025年装机容量突破50GW，其中海上风电占比20%；非水可再生能源发电量占比超90%；综合度电成本下降至0.25元/千瓦时。为实现目标，龙源电力将重点推进：
1. 技术迭代：2024年试点20MW级海上风机，LCOE（平准化度电成本）目标0.35元/千瓦时；
2. 绿证交易：2023年三季度启动全国绿证核发，预计年增收5亿元；
3. 产业链延伸：投资建设2GW光伏组件生产线，降低设备采购成本10%。
【关键词】龙源电力、风电运营、中期股息、业绩超预期、新能源转型、装机增长、绿电交易、技术壁垒
【内容简介】本报告深入分析龙源电力（001289）2023年中期业绩，指出其营收、利润增速均超市场预期，主要得益于装机规模扩张、运营效率提升及成本控制。公司拟派发中期股息每股0.15元，分红率35%，凸显防御价值。报告从行业政策、公司基本面、核心竞争力、估值模型等多维度论证投资逻辑，给予“买入”评级，并提示政策、消纳、成本等潜在风险。未来，公司将继续通过技术升级、国际化布局和产业链整合巩固行业领先地位。
