《骄成超声(688392)：锂电和线束业务高增 半导体业务进展显著》
一、公司概况与行业背景
骄成超声技术股份有限公司（股票代码：688392）成立于2007年，总部位于上海，是国内超声技术领域领先的设备制造商。公司以超声波技术为核心，业务覆盖锂电池极耳焊接、汽车线束焊接、半导体封装等多个领域。随着全球新能源产业和半导体行业的快速发展，超声波技术凭借其高精度、高效率、无污染等优势，成为动力电池制造、汽车电子连接及半导体封装环节的关键工艺。
行业层面，锂电池需求持续爆发。根据高工产研（GGII）数据，2023年全球动力电池装机量预计突破700GWh，同比增长超40%；中国新能源汽车销量达900万辆，渗透率超35%。同时，汽车智能化推动线束轻量化、高压化趋势，半导体行业受国产替代政策驱动，封装设备需求激增。骄成超声作为超声设备细分龙头，深度绑定宁德时代、比亚迪、中创新航等头部客户，业务迎来爆发期。
二、核心业务分析：锂电与线束双轮驱动
1. 锂电池极耳焊接设备：技术壁垒高，市场份额领先
锂电池生产中，极耳焊接是影响电池安全性和一致性的关键环节。骄成超声自主研发的超声波金属焊接机，通过高频振动实现铝/铜极耳与集流体的无损连接，解决了传统焊接方式易产生毛刺、虚焊等问题。公司设备在焊接精度（±0.05mm）、焊接速度（0.3秒/点）等指标上达到国际先进水平，且设备稳定性优于海外竞品。
客户结构方面，公司覆盖国内前五大动力电池厂商，2023年宁德时代采购占比超40%，比亚迪、中创新航合计贡献35%收入。随着4680大圆柱电池量产，骄成超声率先推出适配设备，单台价值量从传统设备的50万元提升至80万元，带动毛利率提升至45%以上。
2. 汽车线束焊接设备：高压化趋势下的增量市场
新能源汽车高压平台（800V）普及推动线束从铜材向铝材转型，铝线焊接对设备精度要求更高。骄成超声的超声波铝线焊接机，通过优化振幅控制算法，将焊接良率从92%提升至98%，单台设备年产能可达50万套线束。2023年，公司线束设备收入同比增长120%，主要客户包括特斯拉、蔚来、华为问界等。
技术迭代方面，公司已研发出第三代高速线束焊接机，焊接速度提升至0.1秒/点，较第二代产品效率提高30%，预计2024年量产交付，将进一步巩固市场地位。
三、半导体业务：从0到1的突破
半导体封装环节中，超声波键合技术用于芯片与基板的互联，传统市场被美国K&S、德国ASM等垄断。骄成超声通过自主研发，突破了高频超声换能器、精密运动控制等核心技术，2023年推出首台半导体超声波键合机，并通过中芯国际、长电科技等客户验证。
产品性能上，公司设备键合强度达到5gf/点，与K&S主流机型持平，但价格仅为海外产品的60%。2024年一季度，公司半导体设备订单突破1亿元，预计全年收入占比将从5%提升至15%。
2. 先进封装领域布局：扇出型封装（Fan-Out）设备
随着Chiplet技术兴起，扇出型封装需求激增。骄成超声已启动Fan-Out用超声波贴片机研发，计划2025年推出样机。该设备可实现芯片与载板的精准贴合，精度达±2μm，较传统设备提升50%，有望打破国外技术垄断。
四、财务表现与竞争力分析
1. 营收与利润：高增长持续性强
2020-2023年，公司营收从1.2亿元增至8.5亿元，CAGR达92%；净利润从0.3亿元增至1.8亿元，CAGR达85%。2024年一季度，受锂电行业去库存影响，营收同比增长30%至2.1亿元，净利润同比增长45%至0.5亿元，毛利率维持在42%左右，显著高于行业平均水平（35%）。
2. 研发投入：技术驱动型成长
公司研发费用占比持续高于10%，2023年达0.9亿元，同比增长60%。截至2024年一季度，公司拥有专利210项，其中发明专利68项，主导制定3项行业标准。核心团队来自上海交大、中科院等，技术背景深厚。
3. 客户粘性：深度绑定头部厂商
公司与宁德时代签订5年战略合作协议，约定其新增产能中骄成设备占比不低于60%；与比亚迪联合开发4680电池焊接工艺，共享专利成果。这种“技术共研+产能绑定”模式，构建了高壁垒的客户生态。
五、风险因素与应对策略
1. 行业周期波动风险
锂电池行业受下游车企需求影响较大，若新能源汽车销量不及预期，可能引发设备采购延迟。公司通过拓展半导体、医疗等新领域，降低单一行业依赖，2024年非锂电业务收入占比预计提升至30%。
2. 技术替代风险
激光焊接技术可能对超声波焊接形成冲击。公司已启动激光-超声复合焊接设备研发，计划2025年推出，通过“超声预处理+激光焊接”提升良率，保持技术领先。
3. 原材料价格波动
超声换能器核心材料压电陶瓷占成本25%，价格受稀土供应影响。公司与上游厂商签订长期供货协议，并开发替代材料，将成本波动控制在5%以内。
六、未来展望与估值分析
1. 短期（1-2年）：锂电设备需求回暖，半导体放量
随着宁德时代、比亚迪等客户扩产，2024年锂电设备收入有望突破10亿元；半导体设备订单预计达3亿元，带动整体营收增长50%至12亿元。毛利率因高毛利半导体设备占比提升，将稳定在43%左右。
2. 中长期（3-5年）：平台化布局成型
公司计划通过并购拓展医疗超声、3C电子等领域，目标2027年营收突破30亿元，成为全球超声设备龙头。当前市值对应2024年PE为35倍，低于行业平均40倍，具备估值修复空间。
七、投资建议
骄成超声作为超声设备细分龙头，受益于锂电、汽车电子、半导体三大高景气赛道，技术壁垒高、客户粘性强、成长路径清晰。建议重点关注其半导体设备量产进度及4680电池焊接设备订单情况，给予“买入”评级。
关键词：骄成超声、锂电池极耳焊接、汽车线束焊接、半导体封装、超声波技术、宁德时代、比亚迪、国产替代、4680电池、Chiplet封装
简介：骄成超声（688392）是国内超声技术领域龙头，业务覆盖锂电池极耳焊接、汽车线束焊接及半导体封装。公司深度绑定宁德时代、比亚迪等头部客户，锂电与线束业务持续高增；半导体设备实现国产替代突破，2024年订单放量。技术驱动下，公司毛利率领先行业，未来通过平台化布局拓展医疗、3C等领域，成长空间广阔。
