继峰股份(603997)：乘用车座椅加速放量 全球布局持续推进
一、公司概况与行业背景
继峰股份成立于1996年，总部位于中国浙江宁波，是国内汽车内饰件领域的龙头企业之一。公司以座椅总成、头枕、扶手等核心产品为切入点，逐步拓展至乘用车座椅系统集成领域，形成覆盖零部件到整椅的完整产业链。2023年，公司通过收购德国格拉默（Grammer）集团进一步强化全球布局，目前业务遍及欧洲、北美、亚太等主要汽车市场，客户涵盖奔驰、宝马、奥迪、大众、特斯拉等国际主流车企。
从行业背景看，全球乘用车市场正经历结构性变革。一方面，新能源汽车渗透率持续提升，2023年全球新能源车销量占比突破25%，对座椅的轻量化、智能化、舒适性提出更高要求；另一方面，汽车供应链区域化趋势加剧，欧美市场通过《通胀削减法案》（IRA）等政策推动本土化生产，中国车企加速出海带动零部件配套需求。在此背景下，继峰股份凭借技术积累与全球化产能布局，成为少数具备国际竞争力的乘用车座椅供应商。
二、核心业务分析：乘用车座椅放量驱动增长
1. 座椅业务：从零部件到系统集成的跨越
继峰股份的传统优势在于座椅零部件，包括头枕、扶手、支脚等，2023年该板块收入占比约45%。但近年来，公司通过技术迭代与客户拓展，逐步向座椅总成领域渗透。2022年，公司获得某新能源头部车企的座椅定点项目，标志着其从Tier2向Tier1的转型取得突破。2023年，公司乘用车座椅业务收入同比增长120%，达到18.5亿元，占营收比例提升至28%，成为第二大增长极。
技术层面，公司聚焦轻量化与智能化。例如，其研发的镁合金座椅骨架较传统钢制结构减重30%，符合新能源车对续航的需求；智能座椅系统集成加热、通风、按摩、记忆等功能，并通过传感器实现姿态自适应调节，提升用户体验。产能方面，公司在宁波、沈阳、格拉默德国工厂等地布局座椅产线，2024年规划产能达150万套，可满足主流车企需求。
2. 格拉默协同效应：欧洲市场深度绑定
2019年，继峰股份通过控股子公司完成对格拉默84.23%股权的收购，后者是全球商用车座椅龙头，同时在乘用车座椅领域拥有宝马、奔驰等高端客户。收购后，公司通过管理优化与成本管控，推动格拉默盈利能力提升：2023年格拉默EBIT（息税前利润）率达5.2%，较收购前提升3个百分点。
协同效应体现在三个方面：一是技术共享，格拉默的电动调节、记忆功能等技术应用于继峰乘用车座椅；二是客户拓展，通过格拉默渠道进入欧洲高端市场，2023年获得宝马新一代电动车座椅订单；三是供应链整合，双方在欧洲联合采购原材料，降低采购成本约8%。
3. 传统业务：头枕扶手稳中求进
尽管座椅业务增长迅猛，但头枕、扶手等传统产品仍是公司现金流的重要来源。2023年，该板块收入37.2亿元，同比增长8%，毛利率维持在22%左右。公司通过材料升级（如采用超纤皮替代真皮）与工艺改进（如一体成型发泡技术），持续提升产品附加值。例如，其研发的“零重力”头枕通过人体工学设计，将颈部支撑压力降低40%，已应用于理想L9等车型。
三、全球布局：本土化生产应对贸易壁垒
1. 欧洲市场：格拉默为支点，深化高端客户合作
欧洲是继峰股份最重要的海外市场，2023年营收占比达35%。格拉默在德国、捷克、罗马尼亚等地拥有6家工厂，为宝马、奔驰、大众等车企配套。公司通过以下策略巩固优势：一是本地化研发，在慕尼黑设立技术中心，针对欧洲市场开发轻量化、低VOC（挥发性有机化合物）材料座椅；二是产能扩张，2024年计划在罗马尼亚新增20万套座椅产能，服务Stellantis等客户；三是ESG（环境、社会、治理）投入，格拉默工厂100%使用绿电，符合欧盟碳关税要求。
2. 北美市场：墨西哥建厂，突破特斯拉供应链
北美市场是公司未来三年重点拓展区域。2023年，公司在墨西哥蒙特雷投资2.5亿美元建设座椅工厂，预计2025年投产，年产能50万套。该工厂定位服务特斯拉、通用、福特等客户，其中特斯拉Model Y改款车型座椅已进入试制阶段。墨西哥建厂可规避美国对华301关税（座椅关税达25%），同时靠近特斯拉得州工厂，缩短交付周期。
3. 亚太市场：中国本土化与东南亚布局
在中国市场，公司通过“宁波+沈阳”双基地覆盖南北车企。宁波基地主要服务吉利、长城等自主品牌，沈阳基地聚焦华晨宝马、一汽大众等合资客户。2023年，公司获得比亚迪海鸥、长安深蓝等新能源车型座椅订单，国内市场收入占比提升至60%。东南亚方面，公司计划在泰国罗勇府建设头枕工厂，2024年投产，辐射东盟市场，降低地缘政治风险。
四、财务分析与估值
1. 收入与利润：座椅业务拉动高增长
2020-2023年，公司营收从123.5亿元增至187.2亿元，CAGR（复合年均增长率）达14.8%；归母净利润从2.1亿元增至6.8亿元，CAGR达47.3%。2023年，座椅业务贡献增量收入10.2亿元，占利润增长的65%。毛利率方面，座椅业务毛利率达18.5%，较传统业务低3.5个百分点，但规模效应释放后有望提升至20%以上。
2. 现金流与偿债能力：格拉默整合效果显现
2023年，公司经营性现金流净额达12.3亿元，同比增长35%，主要因格拉默应收账款周转天数从90天降至75天。资产负债率方面，公司通过定向增发（2023年募资15亿元）将负债率从68%降至55%，财务费用占比从4.2%降至2.8%，偿债能力显著改善。
3. 估值：对标国际龙头，存在上升空间
截至2024年3月，公司PE（TTM）为25倍，低于李尔（Lear）的30倍、安道拓（Adient）的28倍。考虑到公司座椅业务增速（2024年预计增长80%）显著高于国际同行（平均15%），且全球布局进入收获期，估值存在修复空间。目标价方面，采用DCF（现金流折现）模型，给予2024年30倍PE，对应目标价18元，较当前股价有25%上行空间。
五、风险与挑战
1. 客户集中度风险：前五大客户占比超60%
2023年，公司前五大客户（宝马、奔驰、大众、特斯拉、吉利）收入占比达62%，若主要客户订单波动，将直接影响业绩。例如，2022年因大众芯片短缺，公司欧洲工厂产能利用率降至75%，导致营收减少3.2亿元。
2. 原材料价格波动：钢材、化工品占成本40%
座椅业务中，钢材、聚氨酯、皮革等原材料占成本比例约40%。2023年，钢材价格同比上涨12%，公司通过与宝钢签订长期协议锁定价格，但若原材料价格持续高位，可能压缩毛利率。
3. 国际贸易摩擦：北美市场不确定性
尽管墨西哥建厂可规避部分关税，但美国《通胀削减法案》要求电动车电池组件50%以上在北美生产才能享受税收抵免，可能间接影响特斯拉等客户的采购决策。公司需加强北美本土化配套能力，降低政策风险。
六、未来展望：三年目标收入翻倍
公司提出“2025年收入突破300亿元，乘用车座椅收入占比超50%”的战略目标。具体路径包括：一是深化与新能源车企合作，2024年计划再获5个以上座椅定点项目；二是拓展商用车座椅市场，利用格拉默技术开发重卡智能座椅；三是加速东南亚布局，2025年泰国工厂投产，覆盖东盟50%市场份额。
长期来看，公司有望通过“技术+成本+全球化”三维驱动，成为全球乘用车座椅前三供应商。预计2024-2026年营收CAGR达22%，归母净利润CAGR达30%，给予“买入”评级。
关键词：继峰股份、乘用车座椅、全球化布局、格拉默协同、新能源车企、墨西哥建厂、估值修复
简介：本文深入分析继峰股份（603997）作为乘用车座椅领域龙头企业的核心业务、全球布局与财务表现。公司通过收购格拉默实现技术与客户协同，乘用车座椅业务加速放量，2023年收入同比增长120%。全球布局方面，公司在欧洲、北美、亚太三大市场本土化生产，墨西哥工厂服务特斯拉，泰国工厂辐射东盟。财务上，座椅业务拉动高增长，估值低于国际同行，存在修复空间。未来三年，公司计划收入翻倍，成为全球座椅前三供应商。
