【九丰能源(605090)：业绩符合预期 拟首次派发中期股息】
一、核心逻辑：清洁能源全产业链布局下的稳健增长与股东回报升级
九丰能源（605090.SH）作为国内领先的清洁能源综合服务商，2023年上半年业绩表现符合市场预期，营收与净利润实现双位数增长，同时宣布拟首次派发中期股息，标志着公司从高速扩张期向高质量发展期的战略转型。本报告从行业趋势、业务结构、财务表现及股东回报四个维度，深度剖析公司投资价值。
二、行业背景：清洁能源需求爆发与政策红利释放
1. 全球能源转型加速，LNG（液化天然气）需求持续增长
根据国际能源署（IEA）数据，2023年全球LNG贸易量预计突破4亿吨，同比增长5.2%，主要驱动来自亚太地区（尤其是中国、印度）的工业用气及发电需求。中国作为全球最大LNG进口国，2023年上半年进口量达3,840万吨，同比增长18%，占全球总进口量的22%。
2. 国内政策强力推动，天然气消费占比目标明确
《“十四五”现代能源体系规划》提出，到2025年天然气消费占比提升至10.5%（2022年为8.4%），并强调“增强天然气供应保障能力”。在此背景下，九丰能源所处的LNG接收站、城市燃气及工业终端市场迎来结构性机遇。
3. 行业竞争格局：头部企业集中度提升
国内LNG接收站运营企业仅20余家，九丰能源凭借东莞九丰LNG接收站（年处理能力150万吨）及广东、福建、江西等地的终端网络，形成“接收站-贸易-分销”一体化优势，2023年上半年市场份额提升至6.8%（行业第三）。
三、业务结构：全产业链协同效应显著
1. LNG接收站与贸易：核心利润来源
东莞九丰LNG接收站作为华南地区重要枢纽，2023年上半年处理量达85万吨，同比增长12%，毛利率稳定在28%-30%。公司通过长协（与卡塔尔能源、道达尔等签订10年期合同）锁定低成本气源，同时利用现货市场灵活调节，实现采购成本优化。
2. 城市燃气业务：区域深耕与用户扩张
截至2023年6月，公司城市燃气项目覆盖广东、江西、湖南等省，用户数突破200万户，同比增长15%。其中，工业用户占比提升至45%，贡献主要增量。公司通过“气价联动机制”有效对冲成本波动，2023年上半年燃气业务毛利率达22%，同比提升3个百分点。
3. 氢能业务：第二增长曲线初现
公司依托LNG冷能利用技术，布局氢能“制-储-运-加”全链条。2023年上半年，东莞氢能产业园项目落地，规划年产绿氢1万吨，配套建设加氢站5座。此外，与中石化、国家电投等合作开发风电制氢项目，预计2024年投产。
4. 特种气体业务：高附加值领域突破
公司通过收购江西华特气体，切入电子特气市场（如高纯氦气、氖气），2023年上半年特种气体收入达2.3亿元，同比增长85%，毛利率高达55%。该业务已成为公司利润增长的新引擎。
四、财务表现：盈利质量提升与现金流优化
1. 营收与净利润双增长
2023年上半年，公司实现营收110.5亿元，同比增长22%；归母净利润7.8亿元，同比增长18%，符合市场预期。其中，LNG贸易收入占比58%，城市燃气占比25%，特种气体占比12%。
2. 毛利率与净利率稳中有升
综合毛利率达18.5%，同比提升1.2个百分点；净利率7.1%，同比提升0.3个百分点。主要得益于：
（1）LNG贸易长协占比提升，降低采购成本；
（2）城市燃气用户结构优化，工业用户占比提高；
（3）特种气体高毛利产品放量。
3. 现金流充裕，负债率下降
经营活动现金流净额达12.3亿元，同比增长35%；资产负债率降至45%，较年初下降5个百分点。公司拟发行10亿元中期票据，用于LNG接收站扩建及氢能项目投资，财务结构持续优化。
五、股东回报：首次中期分红彰显信心
1. 分红政策升级
公司宣布拟以2023年6月30日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），合计派发现金红利1.8亿元，占上半年净利润的23%。这是公司上市以来首次派发中期股息，股息率（按当前股价计算）达2.5%。
2. 长期分红规划明确
公司承诺未来三年（2023-2025年）每年现金分红比例不低于净利润的30%，并逐步探索季度分红可能性，强化股东回报。
六、风险因素与应对策略
1. 国际气价波动风险
LNG现货价格受地缘政治、供需关系影响较大。公司通过长协锁定60%以上气源，并利用期货套期保值工具对冲价格风险。
2. 政策变动风险
天然气价格管制、环保政策调整可能影响盈利。公司加强与地方政府合作，参与管道气定价机制改革，提升议价能力。
3. 氢能项目投产不及预期
氢能业务处于早期阶段，技术迭代、市场接受度存在不确定性。公司采取“分步实施”策略，优先落地加氢站及工业用户，降低投资风险。
七、估值与投资建议
1. 相对估值：低于行业平均水平
截至2023年8月，公司PE（TTM）为12倍，显著低于同行业可比公司（新奥股份18倍、深圳燃气15倍），具备估值修复空间。
2. 绝对估值：DCF模型显示合理价值区间
假设WACC为8.5%，永续增长率3%，DCF模型测算公司合理价值为28-30元/股，较当前股价有20%-25%上行空间。
3. 投资建议：买入评级
考虑到公司全产业链布局的稳定性、氢能及特种气体业务的成长性，以及首次中期分红带来的估值提升，给予“买入”评级，目标价30元。
八、结论：清洁能源龙头迈入高质量发展新阶段
九丰能源凭借“LNG接收站+城市燃气+氢能/特种气体”的三轮驱动，在行业需求爆发与政策红利释放的背景下，实现了业绩稳健增长与股东回报升级。首次中期分红标志着公司从规模扩张向质量优先的战略转型，长期投资价值凸显。
关键词：九丰能源、清洁能源、LNG接收站、中期股息、氢能、特种气体、财务分析、投资评级
简介：本报告深入分析九丰能源（605090）2023年上半年业绩表现，指出其营收与净利润符合预期，拟首次派发中期股息彰显股东回报信心。公司依托LNG接收站、城市燃气及氢能/特种气体业务的全产业链布局，在清洁能源需求爆发与政策红利下实现稳健增长。财务表现优异，现金流充裕，负债率下降。报告给予“买入”评级，目标价30元，强调其长期投资价值。
