龙佰集团(002601)：1H25业绩略超预期 钛白粉价格触底反弹
一、核心结论：业绩韧性凸显，行业周期拐点显现
龙佰集团2025年上半年业绩表现超出市场预期，实现营业收入XX亿元（同比+XX%），归母净利润XX亿元（同比+XX%），扣非净利润XX亿元（同比+XX%）。其中第二季度单季营收环比提升XX%，净利润环比提升XX%，显示出较强的经营韧性。业绩超预期的核心驱动因素在于：1）钛白粉价格自2024年Q4触底后持续反弹，2025年H1均价同比上涨XX%；2）公司氯化法钛白粉产能利用率提升至XX%，单位成本同比下降XX%；3）新能源材料业务贡献增量利润，磷酸铁锂出货量同比增长XX%。当前钛白粉行业正处于周期底部向上阶段，公司作为全球钛白粉龙头（市占率XX%），有望充分受益价格上行带来的盈利弹性。
二、行业分析：钛白粉供需格局优化，价格进入上行通道
1. 全球需求稳步增长，新兴市场贡献增量
2025年全球钛白粉需求量预计达XX万吨（同比+XX%），其中中国占比XX%。需求增长主要来自：1）房地产竣工面积同比回升XX%，带动涂料行业需求；2）汽车产量同比增长XX%，推动汽车涂料消费；3）塑料行业对钛白粉需求保持XX%的年复合增速。值得注意的是，东南亚、印度等新兴市场基建投资加速，成为需求增长的新引擎。
2. 供给端收缩，行业集中度持续提升
全球钛白粉产能从2020年的XX万吨缩减至2025年的XX万吨，CR5从XX%提升至XX%。国内方面，环保政策趋严导致中小产能退出，2025年行业开工率维持在XX%左右。公司通过收购兼并（如2024年并购XX钛业）和技改扩能（氯化法产能新增XX万吨），市占率提升至XX%，行业话语权显著增强。
3. 价格传导机制顺畅，盈利空间打开
钛白粉价格与钛精矿价格联动性增强。2025年H1钛精矿均价同比上涨XX%，但公司通过纵向一体化（自有钛矿占比XX%）和工艺优化（硫酸法单吨能耗下降XX%），完全消化了成本压力。当前钛白粉-钛精矿价差扩大至XX元/吨（历史均值XX元/吨），预示行业盈利进入修复期。
三、公司业务分析：双轮驱动战略成效显著
1. 钛白粉主业：量价齐升，结构优化
2025年H1公司钛白粉销量达XX万吨（同比+XX%），其中氯化法产品占比提升至XX%（2024年为XX%）。氯化法工艺具有环保优势（单吨碳排放减少XX%），产品附加值更高（售价较硫酸法高XX%）。公司通过"硫氯耦合"技术实现资源循环利用，单吨综合成本较行业平均低XX元。
2. 新能源材料：第二增长曲线成型
磷酸铁锂业务贡献营收XX亿元（同比+XX%），毛利率提升至XX%。公司依托钛白粉副产品硫酸亚铁的原料优势，构建了"钛白粉-磷酸铁-磷酸铁锂"一体化产业链。2025年H1磷酸铁锂出货量达XX万吨，客户覆盖宁德时代、比亚迪等头部电池厂商。规划中的XX万吨磷酸铁锂项目将于2025年Q4投产，届时产能将达XX万吨/年。
3. 锆制品业务：高端化转型推进
电熔氧化锆产品毛利率同比提升XX个百分点至XX%，主要得益于航空航天、5G通信等高端领域需求增长。公司研发的纳米级氧化锆材料已通过客户认证，预计2025年下半年实现量产。
四、财务分析：盈利能力修复，现金流改善
1. 毛利率企稳回升
2025年H1综合毛利率为XX%（同比+XXpct），其中钛白粉业务毛利率XX%（同比+XXpct），新能源材料业务毛利率XX%（同比+XXpct）。毛利率提升主要源于：1）产品涨价；2）成本管控；3）高毛利产品占比提升。
2. 费用控制成效显著
期间费用率同比下降XXpct至XX%，其中销售费用率XX%（-XXpct）、管理费用率XX%（-XXpct）、财务费用率XX%（-XXpct）。公司通过数字化改造（ERP系统升级）和流程优化，管理效率显著提升。
3. 现金流质量优化
经营性现金流净额达XX亿元（同比+XX%），净现比提升至XX。应收账款周转天数缩短至XX天（同比-XX天），存货周转率提升至XX次（同比+XX次），运营资本管理效率行业领先。
五、估值与投资建议
1. 相对估值：行业龙头溢价合理
当前公司PE（TTM）为XX倍，低于化工行业平均XX倍，但高于钛白粉细分行业XX倍。考虑到公司：1）全球市占率第一；2）纵向一体化程度高；3）新能源业务增量，给予XX%估值溢价，合理PE为XX倍。
2. 绝对估值：DCF模型显示上行空间
在WACC=XX%、永续增长率g=XX%的假设下，公司每股内在价值为XX元，较当前股价有XX%上行空间。敏感性分析显示，钛白粉价格每上涨XX元/吨，EPS将提升XX元。
3. 投资建议：买入评级，目标价XX元
预计2025-2027年归母净利润分别为XX/XX/XX亿元，对应EPS为XX/XX/XX元。给予2025年XX倍PE，6个月目标价XX元，较当前股价有XX%空间。首次覆盖，给予"买入"评级。
六、风险提示
1. 钛白粉价格波动风险：若下游需求不及预期，价格可能回落
2. 新能源业务产能过剩风险：磷酸铁锂行业规划产能超XX万吨，存在竞争加剧可能
3. 环保政策趋严风险：硫酸法产能可能面临限产压力
4. 汇率波动风险：海外收入占比XX%，人民币升值可能影响利润
七、附录：关键数据表
表1：2025年H1分业务营收构成
业务板块 营收（亿元） 占比 毛利率
钛白粉 XX XX% XX%
新能源材料 XX XX% XX%
锆制品 XX XX% XX%
其他 XX XX% XX%
表2：主要产品产能及利用率
产品 产能（万吨） 2025H1利用率 规划产能
硫酸法钛白粉 XX XX% XX（技改）
氯化法钛白粉 XX XX% XX（新增）
磷酸铁锂 XX XX% XX（在建）
表3：同业对比（2025年H1）
公司 营收增速 净利润增速 毛利率 ROE
龙佰集团 XX% XX% XX% XX%
中核钛白 XX% XX% XX% XX%
安纳达 XX% XX% XX% XX%
关键词：龙佰集团、钛白粉价格、业绩超预期、氯化法工艺、新能源材料、纵向一体化、行业龙头、估值修复
简介：本文深入分析龙佰集团2025年上半年业绩表现，指出钛白粉价格触底反弹与新能源业务放量是业绩超预期主因。通过行业供需格局优化、公司双轮驱动战略及财务质量改善三维度论证投资价值，给出买入评级与目标价，同时提示价格波动等风险。
