《中山公用(000685)：水价改革在即、分红提升可期、参股广发获益》
一、公司概况与行业背景
中山公用事业集团股份有限公司（股票代码：000685）作为中山市国资委控股的综合性公用事业平台，业务覆盖供水、污水处理、固废处理、工程安装及金融投资等领域。公司深耕中山市场多年，形成了“水务+环保+金融”的三轮驱动业务模式。2023年，公司总资产规模达230亿元，营业收入同比增长8.2%至45.6亿元，净利润率稳定在15%以上，展现出较强的抗周期能力。
从行业层面看，公用事业行业正面临政策与市场的双重变革。一方面，国家“双碳”目标推动环保产业升级，水务、固废处理等细分领域需求持续增长；另一方面，水价市场化改革加速推进，多地政府出台政策允许合理调整水价，为行业盈利改善提供空间。此外，金融投资板块因参股优质金融机构，成为上市公司增厚收益的重要途径。
二、水价改革：政策红利释放，盈利空间打开
1. 水价改革政策背景
2023年，国家发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，明确提出“建立健全成本监审与价格动态调整机制”，推动公用事业产品价格回归合理水平。广东省作为改革前沿，2024年初出台《广东省城镇供水价格管理办法》，允许供水企业根据成本变化申请调价，并简化审批流程。中山市随后跟进，计划在2024年内完成首轮水价听证程序，预计2025年起实施新水价标准。
2. 中山公用成本结构与调价空间
公司供水业务覆盖中山市90%以上区域，2023年售水量达4.2亿立方米，但单位水价仅为2.3元/立方米，低于全国平均水平（2.8元/立方米）。成本端，原材料（如消毒剂、管网维护）占运营成本40%，人工成本占比25%，能源成本占比15%。根据成本监审结果，公司单位供水成本已达2.1元/立方米，现有水价下毛利率仅8.5%，显著低于行业平均的15%-20%。
3. 调价预期与盈利弹性测算
假设水价上调10%（至2.53元/立方米），公司供水业务毛利率将提升至12.8%，净利润增加约0.8亿元，对应EPS增厚0.05元。若调价幅度达20%（至2.76元/立方米），毛利率可达17.1%，净利润增加1.6亿元，EPS增厚0.1元。考虑到中山市居民承受能力较强（人均可支配收入超6万元/年），调价阻力较小，实际落地概率较高。
三、分红提升：高股息率吸引长期资金
1. 历史分红情况与股息率
中山公用自2010年以来保持每年分红，累计分红率达45%，2023年每股派息0.35元，按当前股价计算股息率为4.2%，显著高于银行定期存款利率（2%）及国债收益率（2.5%）。公司现金流充裕，2023年经营性现金流净额达12.3亿元，覆盖净利润1.8倍，为持续分红提供保障。
2. 分红政策优化空间
根据《上市公司现金分红指引》，公用事业类公司分红率应不低于50%。公司当前分红率低于行业平均（60%），存在提升空间。假设2024年分红率提升至55%，每股派息将达0.45元，股息率升至5.3%，对保险、养老金等长期资金吸引力显著增强。
3. 估值修复逻辑
当前公司PE（TTM）为12倍，PB为0.8倍，均处于历史低位。若分红率提升至55%，按股息率折现模型（DRR）测算，合理估值应提升至15倍PE，对应股价上涨空间25%。此外，高股息策略在市场波动期具有防御性，有望吸引资金配置。
四、参股广发证券：金融投资贡献稳定收益
1. 参股比例与收益贡献
中山公用通过全资子公司持有广发证券（000776）10.34%股份，为第三大股东。2023年，广发证券实现归母净利润78.8亿元，按权益法核算，公司确认投资收益8.1亿元，占净利润的55%。广发证券作为头部券商，ROE稳定在10%以上，为上市公司提供持续现金流。
2. 广发证券业务亮点
广发证券在财富管理、投行及资管领域优势突出。2023年，公司代理买卖证券业务收入排名行业第三，资管规模突破1.2万亿元，投行业务承销金额同比增长30%。随着资本市场改革深化（如全面注册制），广发证券业绩有望保持10%-15%的年化增长，为中山公用贡献稳定投资收益。
3. 资产增值潜力
广发证券当前PB为1.2倍，显著低于行业平均的1.5倍。若市场估值修复，公司持股市值有望提升20%以上。此外，广发证券每年分红率超30%，2023年每股派息0.5元，中山公用可获得现金分红2.1亿元，进一步增强现金流。
五、风险因素与应对策略
1. 水价改革进度不及预期
若中山市水价听证程序延迟或调价幅度低于预期，可能影响公司盈利改善节奏。应对策略：加强与政府沟通，推动成本公开透明化；拓展工业用水市场，提升高毛利业务占比。
2. 金融市场波动风险
广发证券业绩受资本市场周期影响，若股市大幅回调，可能拖累投资收益。应对策略：优化资产配置，降低权益类投资比例；发展固收+、衍生品等低波动业务。
3. 环保政策趋严风险
固废处理业务面临排放标准升级压力，可能增加资本开支。应对策略：加大技术研发投入，推广垃圾焚烧发电、污泥资源化等新技术；通过PPP模式转移部分投资风险。
六、投资建议与估值
1. 目标价与评级
基于水价改革、分红提升及参股广发三重驱动，给予公司“买入”评级，目标价9.5元（对应2024年15倍PE）。
2. 催化剂
2024年Q3水价听证结果落地、广发证券2024年中报业绩超预期、公司宣布提高分红率。
3. 风险提示
政策执行力度不足、金融市场系统性风险、环保项目投产延迟。
七、结论
中山公用作为区域公用事业龙头，兼具防御性与成长性。水价改革打开盈利空间，分红提升吸引长期资金，参股广发贡献稳定收益，三重逻辑支撑估值修复。当前股价对应2024年PE仅12倍，处于历史低位，建议积极配置。
关键词：中山公用、水价改革、分红提升、参股广发、公用事业、估值修复
简介：本文深入分析中山公用（000685）的业务布局与投资价值，指出水价改革政策红利将释放盈利空间，分红率提升吸引长期资金，参股广发证券贡献稳定收益，三重逻辑支撑公司估值修复，当前股价处于历史低位，建议积极配置。
