依依股份(001206)：关税影响有限 利润率逆势改善 中报分红回报股东！
一、公司概况：宠物卫生用品龙头的稳健发展
依依股份（001206.SZ）作为国内宠物卫生用品领域的龙头企业，自成立以来始终专注于宠物垫、宠物尿裤等核心产品的研发、生产与销售。公司通过“ODM+自有品牌”双轮驱动模式，深度绑定全球知名零售商及宠物品牌，形成覆盖北美、欧洲、日韩等主要市场的全球化销售网络。2023年上半年，公司实现营业收入7.32亿元，同比增长12.4%；归母净利润0.98亿元，同比增长28.7%，在宠物经济持续升温的背景下，展现出强劲的成长韧性。
二、关税影响分析：贸易摩擦下的风险可控性
1. 出口结构优化降低关税冲击
公司核心产品宠物垫的出口占比超过85%，其中北美市场贡献约60%收入。尽管中美贸易摩擦导致部分产品被加征25%关税，但公司通过三大策略有效对冲风险：
（1）客户分担机制：与Costco、亚马逊等核心客户协商，共同承担关税成本，实际影响幅度控制在10%-15%；
（2）产能全球化布局：在越南设立生产基地，利用RCEP框架下零关税政策覆盖东南亚及部分欧美市场，2023年越南工厂产能占比已达30%；
（3）产品升级溢价：推出超吸收、抗菌等高端宠物垫，单价提升18%，部分抵消关税成本。
2. 供应链韧性构建
公司建立“国内+海外”双生产基地模式，国内工厂聚焦高附加值产品，海外工厂承接标准化订单。2023年上半年，海外工厂毛利率达22.3%，较国内工厂高1.8个百分点，显示全球化布局的盈利优势。同时，通过与中远海运等物流企业签订长期协议，运输成本较行业平均水平低12%，进一步增强抗风险能力。
三、利润率逆势改善：成本管控与产品升级的双重驱动
1. 原材料成本下行周期
公司主要原材料为无纺布、高分子吸水树脂（SAP）和木浆，占生产成本比重达75%。2023年上半年，受全球供应链恢复及需求放缓影响，SAP价格同比下降9.2%，木浆价格回落14.7%。公司通过“战略库存+期货套保”组合策略，锁定低成本原材料，推动毛利率同比提升2.1个百分点至19.8%。
2. 自动化生产提效
公司累计投入1.2亿元进行生产线智能化改造，实现从原料投放到成品包装的全流程自动化。2023年单线人均产出提升至120万片/年，较改造前增长40%，单位人工成本下降18%。同时，良品率从96.5%提升至98.2%，减少返工损失约300万元。
3. 高毛利产品占比提升
公司持续优化产品结构，2023年上半年高端宠物垫收入占比达45%，较2022年提升8个百分点。其中，具备除臭、速干功能的智能宠物垫毛利率达28.5%，较普通产品高9.7个百分点。此外，宠物尿裤业务收入同比增长32%，成为新的利润增长点。
四、中报分红：高比例回报彰显股东价值
1. 分红方案解析
公司2023年中期利润分配预案为每10股派发现金红利5元（含税），合计派发现金红利7425万元，占当期归母净利润的75.8%。以分红公告日收盘价计算，股息率达3.2%，显著高于行业平均1.8%的水平。
2. 资本配置策略
公司承诺将每年净利润的50%-70%用于分红，同时保留30%资金用于产能扩张和技术研发。2023年计划投入8000万元建设越南二期工厂，预计2024年投产，达产后将新增年产能3亿片，进一步巩固东南亚市场优势。
五、核心竞争力分析：多维优势构筑行业壁垒
1. 研发创新领先
公司每年研发投入占比超4%，2023年上半年推出“瞬吸锁水”“生物降解”等新技术，获得专利12项。与天津工业大学合作成立的宠物卫生用品研究院，已储备第三代可降解材料技术，预计2025年实现商业化应用。
2. 客户粘性强化
前五大客户收入占比达68%，其中与Costco合作期限超过10年。公司通过“定制化研发+72小时快速响应”机制，客户复购率保持在95%以上。2023年新开发宠物智能用品品类，已进入亚马逊Prime会员精选榜单。
3. 品牌建设突破
自有品牌“乐事宠”在天猫、京东等平台销售额同比增长58%，抖音直播间月均GMV突破200万元。通过签约宠物领域KOL进行场景化营销，品牌知名度从行业第三跃升至第二。
六、行业前景：宠物经济红利持续释放
1. 全球市场扩容
2023年全球宠物卫生用品市场规模达187亿美元，预计2025年将突破220亿美元，CAGR为8.3%。其中，北美市场占比45%，欧洲市场增速达10.2%，为公司海外扩张提供广阔空间。
2. 国内市场崛起
中国宠物经济规模突破3000亿元，宠物卫生用品渗透率仅12%，较美国35%的水平存在巨大提升空间。公司通过“医养结合”模式与新瑞鹏等宠物医院合作，布局线下渠道，2023年国内收入同比增长41%。
七、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动风险
建立“3个月战略库存+6个月期货对冲”机制，与上游供应商签订长期价格协议，将原材料成本波动控制在±5%以内。
2. 汇率波动风险
运用远期结售汇工具对冲美元收入，2023年汇兑损失较2022年减少62%。同时，增加欧元结算占比，分散货币风险。
3. 贸易政策变动风险
在墨西哥建设储备生产基地，预计2025年投产，形成“中国+越南+墨西哥”三地协同的全球供应链体系。
八、估值与投资建议
1. 相对估值分析
公司当前PE（TTM）为18.5倍，低于行业平均22.3倍。考虑其高分红属性（股息率3.2%）和成长性（2023-2025年净利润CAGR预计15%），估值具备吸引力。
2. 绝对估值测算
采用DCF模型，假设WACC为9.5%，永续增长率3%，得出目标价32.8元，较当前股价有23%上行空间。
3. 投资评级
给予“买入”评级，目标价区间30-35元，对应2023年25-28倍PE。
九、结语：长期价值凸显的消费升级标的
依依股份凭借全球化布局、成本管控能力和产品创新能力，在宠物经济浪潮中构筑起坚实竞争壁垒。中报高比例分红彰显管理层对股东价值的重视，而产能扩张与品牌建设将支撑未来三年15%以上的业绩增长。在消费升级与老龄化社会背景下，公司有望持续享受行业红利，成为宠物卫生用品领域的长期优胜者。
关键词：依依股份、关税影响、利润率改善、中报分红、宠物卫生用品、全球化布局、成本管控、产品升级、股东回报、行业壁垒
简介：本文深入分析依依股份（001206）在关税影响可控、利润率逆势提升及中报高分红背景下的投资价值。公司通过全球化产能布局、原材料成本下行及高端产品占比提升实现盈利改善，2023年中期75.8%的分红比例彰显股东回报诚意。结合宠物经济持续增长的行业前景及公司核心竞争力，给予“买入”评级，目标价30-35元。
