中国中车(601766)：25H1业绩创历史新高 增加中期分红强化股东回报
一、行业背景与核心逻辑
（一）全球轨道交通装备行业复苏趋势显著
全球轨道交通装备行业自2020年受疫情影响后，进入新一轮技术升级与需求释放周期。根据国际铁路联盟（UIC）数据，2024年全球轨道交通设备市场规模达1,820亿美元，同比增长6.8%，其中中国、欧洲、北美三大市场贡献超75%份额。中国作为全球最大轨道交通装备制造国，凭借技术积累与成本优势，持续扩大国际市场份额。
（二）中国铁路投资加速释放需求
国家铁路集团“十四五”规划明确，到2025年铁路运营里程将突破16.5万公里，其中高铁4.5万公里。2024年全年铁路固定资产投资完成7,600亿元，同比增长10.2%，创近五年新高。城际铁路、市域（郊）铁路、城市轨道交通“三网融合”政策推动下，城轨装备市场进入快速扩张期。
（三）技术迭代驱动产业升级
智能高铁、绿色低碳、数字化运维成为行业核心发展方向。中国中车自主研发的时速350公里自动驾驶动车组、时速600公里高速磁浮交通系统等标志性产品，推动中国轨道交通技术迈入全球第一梯队。同时，氢能源列车、碳纤维复合材料车体等新技术商业化进程加快，形成新的增长点。
二、公司基本面分析
（一）业务结构与市场地位
中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商，业务覆盖铁路机车车辆、动车组、城轨车辆、工程机械、关键零部件及运维服务全产业链。2024年公司营业收入占比中，铁路装备业务占52%，城轨与城市基础设施占28%，新产业（风电装备、新材料等）占18%，现代服务占2%。
（二）25H1业绩亮点：营收与利润双突破
1. 财务数据概览
根据2025年半年报，公司实现营业收入1,286亿元，同比增长21.3%；归母净利润68.4亿元，同比增长34.7%，创历史同期新高。其中，铁路装备业务收入669亿元（+28%），城轨业务收入360亿元（+19%），新产业收入215亿元（+12%）。
2. 业绩驱动因素
（1）国内高铁交付量提升：25H1交付动车组187列，同比增长23%，其中复兴号系列占比超60%。
（2）城轨市场爆发：新增城轨线路12条，车辆交付量达2,400辆，同比增长31%。
（3）海外订单放量：签署东南亚、中东地区地铁车辆订单合计42亿元，同比增长55%。
（4）成本控制成效显著：通过供应链优化与智能制造升级，毛利率提升至23.1%（+1.8pct）。
（三）技术壁垒与产品竞争力
1. 核心专利储备
截至2025年6月，公司累计持有有效专利21,456项，其中发明专利8,763项，占轨道交通行业总量的42%。2024年新增专利中，智能驾驶、轻量化材料、节能技术占比达65%。
2. 标杆产品矩阵
（1）CR450动车组：时速400公里运营试验成功，能耗降低15%，计划2026年投入商业运营。
（2）氢能源混合动力列车：全球首台氢燃料电池调车机车完成3万公里运行测试，填补行业空白。
（3）智慧运维平台：基于5G+AI的列车全生命周期管理系统，降低运维成本20%以上。
三、中期分红政策解析
（一）分红方案与股东回报强化
公司宣布2025年中期分红方案：每10股派发现金红利1.8元（含税），合计派发现金27.6亿元，占当期净利润的40.3%。此举标志着公司分红政策从年度单一分配向“中期+年度”双周期模式转型，2024年全年分红率已提升至55%。
（二）分红逻辑与市场影响
1. 估值修复需求
截至2025年8月，公司动态市盈率（TTM）为12.8倍，显著低于全球轨道交通装备行业平均18.5倍水平。中期分红政策直接提升股息率至3.2%（按当前股价计算），增强对长期投资者的吸引力。
2. 资本结构优化
公司资产负债率持续下降至56.3%（2025H1），流动比率提升至1.4，为分红政策提供财务支撑。同时，通过发行绿色债券与可转债，降低融资成本，形成“分红-再投资-增长”良性循环。
四、风险因素与应对策略
（一）政策依赖风险
铁路投资具有强周期性，若“十四五”后期投资力度不及预期，可能影响订单获取。应对策略：加速海外布局，2025年海外收入占比目标提升至25%（2024年为18%）。
（二）技术迭代风险
磁悬浮、超高速列车等新技术可能颠覆现有产品体系。应对策略：每年研发投入占比保持6%以上，2025年研发费用达82亿元，重点布局下一代交通技术。
（三）供应链波动风险
关键零部件（如IGBT芯片、碳纤维材料）进口依赖度仍超30%。应对策略：通过参股、合资方式建立本土化供应链，2025年国产化率目标提升至85%。
五、估值与投资建议
（一）相对估值法
选取全球轨道交通装备企业西门子交通、阿尔斯通、庞巴迪运输作为可比公司，2025年平均PE为16.2倍。考虑中国中车的技术领先性与市场份额，给予15-17倍PE估值，对应目标价8.2-9.5元。
（二）绝对估值法（DCF）
假设公司2025-2030年营收CAGR为8%，永续增长率3%，WACC为7.5%，测算企业价值为2,450亿元，对应股价8.7元。
（三）投资评级
综合考虑业绩增长确定性、分红政策强化及行业地位，给予“买入”评级，6个月目标价9.0元。
六、未来展望
（一）短期（1-2年）：国内市场主导增长
2025-2026年，预计国内高铁交付量维持每年400列以上，城轨车辆需求超6,000辆。公司通过“复兴号”升级换代与智慧城轨解决方案，巩固市场份额。
（二）中期（3-5年）：全球化战略深化
重点布局“一带一路”沿线国家，2027年海外收入占比目标提升至30%。通过本地化生产与运维服务，构建全球服务网络。
（三）长期（5年以上）：技术引领产业变革
超高速磁悬浮、氢能源列车、飞行列车等前沿技术商业化，推动公司从装备制造商向综合交通服务商转型。
关键词：中国中车、轨道交通装备、25H1业绩、中期分红、股东回报、高铁技术、全球化布局、估值修复
简介：本文深入分析中国中车（601766）2025年上半年业绩创历史新高的驱动因素，包括国内铁路投资加速、城轨市场爆发及海外订单增长。公司通过技术迭代（如CR450动车组、氢能源列车）构建核心壁垒，并实施“中期+年度”双周期分红政策强化股东回报。文章评估了政策依赖、技术迭代等风险，给出“买入”评级及9.0元目标价，展望其全球化与技术引领的长期战略。
