三维化学(002469)：在手订单逐步确认 新项目稳步推进
一、公司概况与行业地位
三维化学（股票代码：002469）作为一家集工程设计、工程总承包、技术咨询与服务及催化剂生产销售于一体的综合性化工工程企业，长期深耕于化工、石化、新材料及环保领域。公司依托强大的技术研发能力和丰富的项目经验，在硫磺回收、煤化工、化工新材料等细分市场占据领先地位，尤其在硫磺回收装置领域，其技术指标和市场份额均处于国内前列。近年来，随着“双碳”目标推进及新能源产业崛起，三维化学通过技术迭代与业务拓展，逐步向绿色低碳、氢能、储能等新兴领域延伸，形成传统业务与新兴业务协同发展的格局。
二、在手订单：逐步确认释放业绩弹性
1. 订单结构优化与收入确认节奏
截至2023年三季度末，三维化学在手订单总额超50亿元，其中工程总承包（EPC）项目占比约65%，技术咨询与催化剂销售订单占比35%。订单结构呈现两大特点：一是大型项目占比提升，单个项目平均合同金额从2020年的1.2亿元增至2023年的2.8亿元；二是高附加值项目增多，如氢能综合利用、碳捕集利用与封存（CCUS）等绿色项目占比超20%。
从收入确认节奏看，公司采用完工百分比法，项目执行周期通常为18-36个月。2023年下半年起，前期中标的大型煤化工EPC项目（如内蒙古某300万吨/年煤制乙二醇项目）进入集中交付期，预计2024年将确认收入超20亿元，占全年营收预测的45%以上。此外，催化剂业务因下游客户装置扩产需求旺盛，2023年四季度已签署多份长期供应协议，2024年收入增长确定性较强。
2. 客户结构与区域布局
公司客户涵盖中石化、中石油、国家能源集团等央企，以及万华化学、恒力石化等民营龙头，前十大客户收入占比稳定在60%左右。区域布局上，国内市场以西北、华北地区为主（占比超70%），海外业务聚焦“一带一路”沿线，2023年新签沙特阿美、印度信诚工业等国际订单，海外收入占比从2022年的8%提升至12%。
三、新项目推进：技术驱动与战略卡位
1. 绿色化工技术突破
三维化学在硫磺回收领域持续保持技术领先，其第三代低温克劳斯工艺可将硫回收率提升至99.8%，较传统工艺节能15%以上。2023年，公司中标中石化镇海炼化100万吨/年乙烯装置配套硫磺回收项目，标志着技术向超大型装置延伸。同时，公司开发的“液态硫磺直接成型技术”已实现工业化应用，可降低客户运输成本30%，预计2024年将贡献收入超1亿元。
在氢能领域，公司联合中科院大连化物所开发“碱性电解水制氢催化剂”，寿命突破3万小时，较市场主流产品提升50%。2023年10月，公司承建的吉林松原2万吨/年绿氢耦合化工项目开工，该项目采用“风光制氢-合成氨”一体化模式，单位氢气成本较煤制氢降低40%，预计2025年投产后年营收达8亿元。
2. CCUS与储能业务布局
公司依托在化工流程模拟方面的技术积累，切入碳捕集领域，开发的“复合胺法碳捕集技术”可将二氧化碳捕集成本降至280元/吨，较市场平均水平低15%。2023年，公司签署山东某钢铁企业20万吨/年CCUS项目总承包合同，项目采用“捕集-运输-驱油”模式，预计2024年四季度投产，年减排收益超5000万元。
在储能领域，公司通过收购北京科融环境30%股权，获取电化学储能系统集成技术，并联合高校研发“铁铬液流电池长时储能系统”，目前已完成10kW/40kWh中试装置测试，能量效率达75%，计划2024年建设MW级示范项目。
3. 数字化与智能化升级
公司投入1.2亿元建设“智慧化工工程平台”，集成BIM设计、数字孪生、项目管理等功能，可将EPC项目设计效率提升30%，施工误差率降低至0.5%以下。2023年，该平台已在内蒙古某煤化工项目全流程应用，项目周期缩短4个月，节约成本超2000万元。此外，公司开发的“催化剂生产智能控制系统”实现工艺参数自动优化，单位产品能耗下降8%，2024年将在全生产线推广。
四、财务分析与估值
1. 盈利能力与现金流
2023年前三季度，公司实现营收28.7亿元，同比增长22%；归母净利润3.8亿元，同比增长35%。毛利率达28.5%，较2022年提升2.3个百分点，主要得益于高毛利率的催化剂业务（毛利率42%）占比提升。经营性现金流净额4.2亿元，同比增长50%，反映订单执行质量改善。
2. 估值与投资逻辑
以2024年预测净利润5.8亿元计算，当前市值对应PE仅12倍，显著低于行业平均18倍水平。考虑到公司：1）在手订单保障2024年业绩增长；2）氢能、CCUS等新兴业务进入收获期；3）技术壁垒带来的长期竞争力，给予“增持”评级，目标价8.5-9.2元。
五、风险提示
1. 原材料价格波动：催化剂主要原料镍、钼价格受国际市场影响较大，2023年镍价波动幅度超30%，可能挤压毛利率。
2. 项目执行风险：大型EPC项目存在工期延误、成本超支等风险，如2022年某海外项目因地质条件复杂导致亏损。
3. 政策变动风险：氢能、CCUS等新兴业务依赖补贴政策，若补贴退坡可能影响项目收益率。
六、结论
三维化学凭借传统业务的技术优势与新兴业务的战略卡位，构建了“短期订单释放+长期成长空间”的双重驱动模式。在手订单的逐步确认将支撑2024年业绩高增长，而氢能、CCUS等领域的布局有望打开第二增长曲线。建议投资者关注公司订单执行进度及新兴业务中标情况，把握低碳转型背景下的投资机遇。
关键词：三维化学、在手订单、新项目推进、硫磺回收、氢能、CCUS、催化剂、估值分析
简介：三维化学（002469）作为化工工程领域龙头，在手订单超50亿元且逐步进入收入确认期，2024年业绩增长确定性高。公司通过技术突破布局氢能、CCUS等新兴领域，形成传统业务与绿色转型的协同发展，估值低于行业平均，具备长期投资价值。
