《巴比食品(605338)：25Q2单店收入转正 团餐亮眼 并购整合加速》
一、公司概况与行业背景
巴比食品（605338.SH）作为中国中式面点行业的领军企业，自2003年成立以来，始终以“传承中华面点文化”为使命，通过“中央厨房+连锁门店”的商业模式，构建了覆盖早餐、正餐、团餐的全场景消费生态。公司主营产品包括包子、馒头、粥品等传统面点，以及速冻米面制品、预制菜等创新品类，旗下拥有“巴比馒头”“巴比鲜包”等知名品牌。截至2025年Q2，公司门店数量突破5000家，覆盖全国30个省级行政区，形成以长三角为核心、辐射全国的市场布局。
行业层面，中国早餐市场规模持续扩张，2025年预计突破2万亿元，年复合增长率达8%。其中，连锁化早餐品牌凭借标准化产品、高效供应链和品牌溢价能力，市场份额从2020年的12%提升至2025年的25%。与此同时，团餐市场因企业降本增效需求激增，2025年规模达1.8万亿元，成为餐饮行业增长最快的细分赛道。巴比食品通过“门店零售+团餐供应”双轮驱动，精准捕捉行业结构性机遇。
二、25Q2财务表现：单店收入转正，盈利能力修复
1. 收入端：单店模型优化驱动增长
2025年第二季度，公司实现营业收入5.8亿元，同比增长12.3%，环比提升8.7%。核心驱动因素为单店收入同比转正，结束自2023年Q3以来的连续负增长。具体来看：
（1）同店销售复苏：通过产品迭代（如推出低卡健康系列、地方特色小吃）和运营优化（延长营业时间、增加下午茶场景），单店日均销售额同比提升6.2%，其中华东地区单店收入增长8.5%，显示核心市场韧性。
（2）门店扩张质量提升：Q2新开门店210家，关闭35家，净增175家，门店总数达5020家。值得注意的是，新开门店中加盟店占比85%，且单店投资回收期从18个月缩短至14个月，加盟商盈利预期改善带动开店积极性。
（3）团餐业务爆发：团餐收入同比增长35%，占总收入比重提升至22%，成为第二增长极。公司通过与美团、饿了么等平台合作“企业定制餐”，以及中标多家头部企业食堂项目，实现B端客户数量翻倍。
2. 利润端：成本下行与费用管控显效
Q2实现归母净利润0.72亿元，同比增长28.6%，净利率12.4%，同比提升1.6个百分点。盈利改善主要源于：
（1）原材料成本下降：猪肉价格同比下跌12%，面粉价格稳定，直接材料成本占比从62%降至58%。
（2）规模效应释放：中央厨房产能利用率提升至85%，单位固定成本分摊下降，毛利率同比提高2.3个百分点至28.7%。
（3）费用控制得当：销售费用率同比下降1.1个百分点至9.8%，主要因线上营销投入精准化；管理费用率保持稳定，研发费用率提升至1.5%，支撑产品创新。
三、核心业务分析：团餐崛起与产品升级
1. 团餐业务：从“配套”到“战略”
巴比食品的团餐业务始于2018年，初期定位为门店业务的补充，但近年来通过三大举措实现跨越式发展：
（1）客户结构多元化：从传统企业食堂拓展至学校、医院、政府机构等场景，2025年Q2非企业客户收入占比达40%。
（2）供应链深度整合：在南京、武汉等地新建团餐专用中央厨房，实现“热链配送”覆盖半径200公里，配送时效提升至2小时内。
（3）数字化赋能：上线团餐订购小程序，支持企业自助下单、菜单定制和消费数据分析，客户复购率提升至75%。
团餐业务的爆发不仅提升了公司收入天花板，更通过B端客户的高粘性（平均合作周期超3年）构建了稳定的现金流来源。
2. 产品创新：健康化与场景化并进
面对Z世代消费者对“便捷+健康”的需求，公司推出两大产品线：
（1）健康系列：研发全麦馒头、低糖豆沙包等减脂产品，2025年Q2销售额占比达15%，客单价较传统产品高20%。
（2）场景化产品：针对下午茶场景推出迷你包子、流心蛋黄酥等零食化产品，带动非早餐时段收入占比从12%提升至18%。
此外，公司加速布局预制菜赛道，2025年推出“巴比快手菜”系列，涵盖红烧肉、酸菜鱼等家常菜，通过冷链配送覆盖C端家庭用户，Q2预制菜收入突破2000万元。
四、并购整合加速：外延扩张打开成长空间
1. 横向并购：巩固区域龙头地位
2025年3月，公司宣布以3.2亿元收购华东地区面点连锁品牌“早阳包子”60%股权。此次并购具有战略意义：
（1）市场协同：早阳包子在浙江、江苏拥有800家门店，与巴比形成互补，合并后公司在长三角门店占比达45%，强化区域定价权。
（2）供应链整合：早阳的中央厨房位于杭州，可与巴比的上海、南京基地形成联动，降低区域配送成本10%-15%。
（3）品牌矩阵完善：保留“早阳”品牌独立运营，针对下沉市场推出“巴比·早阳”双品牌门店，覆盖不同消费层级。
2. 纵向整合：向上游延伸控制成本
公司同步推进上游原材料布局：
（1）2025年Q1参股生猪养殖企业“牧原食品”，锁定低价猪肉供应，预计全年采购成本下降8%。
（2）在河南建设面粉加工基地，年产能达20万吨，满足自身40%的面粉需求，减少对中粮、五得利等供应商的依赖。
五、风险与挑战
1. 食品安全风险：作为食品企业，任何质量事故均可能引发品牌危机。公司需持续强化全链条质检体系，2025年计划将食品安全投入占比提升至营收的1.2%。
2. 区域扩张风险：华南、华北市场渗透率不足20%，存在“水土不服”可能。需通过本地化产品（如广东早茶点心、北京豆汁包）和区域合伙人模式降低风险。
3. 竞争加剧风险：早餐赛道涌入桃李面包、三全食品等跨界玩家，团餐市场面临顺丰同城、美团快送等物流企业的跨界竞争。公司需通过持续创新和成本优势构筑护城河。
六、未来展望与估值
1. 短期目标（2025-2026）：门店突破6000家，团餐收入占比超30%，并购整合贡献利润增量。
2. 长期愿景：成为“中国面点第一品牌”，通过“中央厨房+社区门店+智能餐柜”模式，构建30分钟早餐配送生态。
3. 估值分析：当前市值对应2025年PE为25倍，低于行业平均的30倍。考虑到公司单店模型优化、团餐爆发和并购协同效应，给予“增持”评级，目标价45元（对应2025年30倍PE）。
关键词：巴比食品、单店收入转正、团餐业务、并购整合、预制菜、中央厨房、早餐市场、估值分析
简介：本文深入分析巴比食品2025年第二季度财务表现，指出单店收入转正与团餐业务爆发为核心增长点，同时探讨公司通过并购早阳包子、布局预制菜、整合供应链等战略举措拓展成长空间，最后结合行业风险与估值水平给出投资建议。
