【宝信软件(600845)：基本面探底 存货+合同负债大幅优化】
一、行业背景与公司定位
宝信软件（600845.SH）作为中国宝武集团旗下核心信息技术服务商，深耕工业互联网、智能制造、云计算及大数据领域，依托钢铁行业数字化转型需求，逐步拓展至轨道交通、医药、能源等多元化场景。公司以“工业互联网平台+行业解决方案”双轮驱动，构建了从底层设备控制到上层决策支持的完整技术栈，在钢铁行业信息化市场占有率超60%，成为国内工业软件领域的标杆企业。
二、财务数据深度解析：存货与合同负债的双重优化
1. 存货结构优化：从“被动积压”到“主动管理”
2023年三季报显示，公司存货余额较年初下降28.3%至12.4亿元，其中原材料库存占比从45%降至32%，在产品占比从30%压缩至18%，产成品库存占比稳定在50%左右。这一调整反映两大战略转变：
（1）供应链管理升级：通过与宝武集团协同的JIT（准时制）生产模式，将原材料采购周期从15天缩短至7天，减少资金占用；
（2）项目交付效率提升：采用模块化开发方法，使单个项目平均交付周期从9个月压缩至6个月，在产品库存随之降低。
2. 合同负债激增：未来收入确认的“蓄水池”效应
同期合同负债余额达34.7亿元，同比增长126%，占流动负债比例从22%跃升至41%。这一增长源于：
（1）大型项目预收款增加：如宝武集团“一基五元”战略下的智慧制造项目，单个合同预收款比例从30%提升至50%；
（2）SaaS化转型成效：工业互联网平台订阅制收入占比从15%提升至28%，客户预付费模式形成稳定现金流。
三、核心竞争力分析：技术壁垒与生态协同
1. 技术研发：自主可控的工业操作系统
公司自主研发的宝信工业互联网平台（iPlat）已通过工信部五星级认证，支持百万级设备接入，时延控制在50ms以内。2023年推出AI中台2.0版本，集成计算机视觉、预测性维护等12类工业算法，在宝武集团热轧产线应用后，设备故障率下降42%，年节约维护成本超2亿元。
2. 生态协同：宝武集团赋能的场景优势
作为宝武集团全资子公司，宝信软件获得三大独有资源：
（1）数据资源：接入宝武集团全球最大钢铁生产数据库，包含200万+设备传感器数据点；
（2）试点场景：优先参与宝武“灯塔工厂”建设，2023年新增5个5G全连接工厂项目；
（3）客户信任：背靠宝武品牌，在钢铁行业信息化招标中中标率达78%，远超行业平均45%。
四、行业趋势与公司战略：把握数字化与国产化双重机遇
1. 行业驱动因素
（1）政策红利：工信部《“十四五”智能制造发展规划》要求2025年规模以上企业基本实现数字化，工业软件市场规模将达4000亿元；
（2）技术替代：国产工业软件在功能完整性上已达国际水平（如宝信PLM系统与西门子Teamcenter功能对标率达92%），但价格低30%-50%；
（3）需求升级：钢铁行业从“规模扩张”转向“质量效益”，对智能排产、能源管理等高端软件需求激增。
2. 公司战略布局
（1）纵向深耕：在钢铁行业建立“操作室集中化、设备远程化、生产智能化”三级体系，2023年完成宝武集团23家基地的智能工厂改造；
（2）横向拓展：通过收购上海梅山工业设计院，获取冶金工程总承包资质，切入EPC+IT一体化市场；
（3）生态构建：发起“工业互联网产业联盟”，联合华为、中科院等32家机构，制定工业数据交换标准。
五、财务预测与估值分析
1. 收入结构优化：高毛利业务占比提升
预计2023-2025年：
（1）工业互联网平台收入CAGR 35%，毛利率维持在65%以上；
（2）自动化工程收入CAGR 18%，通过标准化模块应用，毛利率从28%提升至33%；
（3）传统IDC业务收入CAGR 8%，逐步向AI算力中心转型。
2. 估值对比：显著低于行业平均
当前PE（TTM）28倍，较用友网络（45倍）、广联达（52倍）存在20%-45%折价。考虑其：
（1）宝武集团订单保障：未来3年关联交易占比稳定在40%-45%；
（2）现金流质量：经营性现金流/净利润连续5年大于1.2；
（3）技术壁垒：拥有217项工业软件专利，核心系统代码自主率100%。
六、风险提示
1. 客户集中度风险：宝武集团贡献收入占比超40%，若集团战略调整可能影响业绩；
2. 技术迭代风险：工业AI领域竞争加剧，若不能持续创新可能丢失市场份额；
3. 政策执行风险：地方政府数字化补贴发放延迟可能影响项目回款。
七、投资建议
基于存货优化释放的运营效率提升、合同负债增长预示的未来收入确认，以及工业互联网平台的高成长性，给予“买入”评级。目标价58.6元（对应2024年35倍PE），较当前股价有25%上行空间。
关键词：宝信软件、存货优化、合同负债、工业互联网、智能制造、宝武集团、SaaS转型、估值折价
简介：本报告深入分析宝信软件（600845）基本面改善逻辑，重点探讨存货结构优化与合同负债激增的双重驱动效应。公司依托宝武集团生态，在工业互联网平台、智能制造领域构建技术壁垒，通过供应链管理升级与项目交付效率提升实现运营优化。财务数据显示合同负债成为未来收入确认的“蓄水池”，而估值较可比公司存在显著折价。结合行业政策红利与技术替代趋势，给出“买入”评级及目标价。
