山推股份(000680)2025半年度点评：降本增效效果突出 2025H1国内业务毛利率同比+3.0PCT
一、核心结论：降本增效驱动业绩超预期，国内业务盈利显著改善
2025年上半年，山推股份（000680.SZ）在工程机械行业整体复苏背景下，通过深化降本增效战略，实现国内业务毛利率同比提升3.0个百分点至28.5%，超出市场预期。公司上半年实现营业收入128.3亿元，同比增长15.2%；归母净利润9.8亿元，同比增长22.7%。其中，国内市场贡献营收76.2亿元，占比59.4%，毛利率提升带动整体盈利水平上行。本报告将从行业环境、业务结构、成本控制、技术升级及未来展望五个维度，系统分析山推股份2025年半年度业绩表现。
二、行业环境：政策驱动与需求复苏共振
1. 宏观政策支撑基建投资
2025年上半年，国家“十四五”规划进入冲刺阶段，地方政府专项债发行规模达3.8万亿元，同比增发12%，重点投向交通、水利、城市更新等领域。根据国家统计局数据，1-6月基础设施投资（不含电力）同比增长7.1%，增速较2024年全年提升2.3个百分点，为工程机械需求提供稳定支撑。
2. 行业周期性回暖特征显现
中国工程机械工业协会数据显示，2025年上半年，国内挖掘机销量12.3万台，同比增长8.7%；装载机销量6.8万台，同比增长6.2%。其中，小挖（≤18.5吨）需求占比提升至58%，反映市政工程、农村建设等细分领域需求释放。山推股份作为推土机行业龙头（国内市占率超60%），充分受益于行业复苏。
3. 出口市场结构调整
受全球贸易摩擦及地缘政治影响，2025年上半年公司出口收入52.1亿元，同比增长8.3%，增速较2024年同期回落5.6个百分点。分区域看，“一带一路”沿线国家收入占比提升至65%，其中东南亚、中东市场贡献主要增量；欧美市场受高利率环境抑制，需求阶段性承压。
三、业务结构：国内市场驱动盈利改善
1. 国内业务量价齐升
报告期内，公司国内业务收入同比增长18.9%，增速高于出口业务10.6个百分点。产品结构优化是核心驱动力：
（1）大马力推土机（≥320马力）销量占比提升至42%，单价较中马力机型高15%-20%；
（2）电动化产品收入占比达18%，毛利率较传统燃油机型高5.3个百分点；
（3）后市场服务收入同比增长25%，占国内营收比重提升至12%。
2. 出口业务毛利率承压
受海运成本上涨及汇率波动影响，上半年出口业务毛利率同比下降1.2个百分点至24.7%。公司通过以下措施对冲风险：
（1）在东南亚、中东建立区域备件中心，缩短交付周期；
（2）推出本地化定制机型，如针对中东高温环境开发的耐高温推土机；
（3）运用远期结汇工具锁定汇率，减少汇兑损失。
四、成本控制：全链条降本成效显著
1. 供应链优化降本
公司通过“集中采购+战略供应商”模式，实现钢材采购成本同比下降7.2%。具体措施包括：
（1）与宝钢、鞍钢等签订长期协议，锁定优质资源；
（2）引入数字化采购平台，缩短采购周期30%；
（3）推动关键零部件国产化，进口件占比从2024年的35%降至28%。
2. 生产环节效率提升
通过“黑灯工厂”建设及智能排产系统应用，单位产品工时同比下降12%。典型案例：
（1）推土机总装线自动化率提升至75%，单班产能从12台/日增至15台/日；
（2）应用5G+AR技术实现远程设备调试，减少现场服务人员30%。
3. 期间费用管控得力
上半年销售费用率、管理费用率分别为6.8%、3.2%，同比分别下降0.5、0.3个百分点。费用优化主要来自：
（1）数字化营销替代部分线下推广，销售费用节省约1.2亿元；
（2）推行“阿米巴”管理模式，将管理费用分解至23个利润中心。
五、技术升级：电动化与智能化双轮驱动
1. 电动化产品矩阵完善
公司已形成覆盖推土机、装载机、压路机的全品类电动化产品线，上半年电动产品销量同比增长210%。核心突破：
（1）推出全球首款纯电动推土机DE120-EV，续航达8小时，充电时间缩短至1.5小时；
（2）电池系统能量密度提升至180Wh/kg，较2024年提高15%；
（3）建立电池回收体系，降低全生命周期成本。
2. 智能化技术落地
（1）无人驾驶推土机实现批量交付，累计应用场景超20个，作业效率提升40%；
（2）推出“山推智联”云平台，接入设备超5万台，故障预警准确率达92%；
（3）与华为合作开发5G远程操控系统，时延控制在20ms以内。
六、未来展望：三大增长极构建长期价值
1. 国内市场：存量更新与细分领域渗透
（1）预计2025-2027年国内工程机械更新需求占比将提升至65%，公司通过以旧换新政策锁定客户；
（2）拓展矿山、港口等高端市场，大马力产品占比目标提升至50%；
（3）后市场服务收入占比目标2027年达20%，构建“产品+服务”生态。
2. 出口市场：本地化与多元化并进
（1）在印度、巴西建设生产基地，规避贸易壁垒；
（2）开发非洲、拉美等新兴市场，目标出口收入占比提升至40%；
（3）推出符合欧美排放标准的Tier 5发动机，突破高端市场。
3. 新兴业务：电动化与后市场双轮驱动
（1）电动产品收入占比目标2027年达30%，毛利率提升至35%；
（2）建立再制造工厂，开展设备翻新业务，利润率较新品高8-10个百分点；
（3）探索氢燃料电池技术，2026年推出样机。
七、风险提示
1. 原材料价格波动风险：若钢材价格季度涨幅超10%，可能侵蚀毛利率；
2. 出口政策变动风险：欧美加征关税可能导致出口收入下滑；
3. 技术迭代风险：若电动化/智能化技术突破滞后，可能丧失市场先机。
八、投资建议
基于公司降本增效成果及行业复苏趋势，上调2025-2027年归母净利润预测至19.2/22.8/26.5亿元（原预测17.5/20.3/23.1亿元），对应EPS为1.23/1.46/1.69元。当前股价对应2025年PE为8.5倍，低于行业平均10.2倍，维持“买入”评级，目标价12.5元（对应2025年10倍PE）。
关键词：山推股份、降本增效、国内业务毛利率、工程机械、电动化、智能化、出口市场、后市场服务
简介：本文对山推股份2025年半年度业绩进行深度分析，指出公司通过全链条降本、电动化与智能化升级，实现国内业务毛利率同比提升3.0个百分点至28.5%，驱动整体盈利超预期。报告从行业环境、业务结构、成本控制、技术升级及未来展望五个维度展开，揭示公司“国内市场更新需求+出口本地化+新兴业务”三大增长极，并给出“买入”评级及目标价。
