弘元绿能(603185)：25H1同比减亏 H2反内卷下有望改善
一、行业背景与竞争格局
1.1 光伏行业周期性特征与当前阶段
光伏行业作为典型的周期性行业，其发展轨迹与全球能源转型进程、政策导向及技术迭代密切相关。2024年，行业进入深度调整期，产业链价格持续承压，企业盈利空间被压缩。根据中国光伏行业协会数据，2024年上半年，多晶硅、硅片、电池片、组件等环节价格同比跌幅均超过30%，部分环节甚至逼近成本线。这一阶段的特点是：产能过剩导致价格战加剧，行业集中度加速提升，头部企业通过技术升级和成本控制巩固优势，而中小厂商则面临生存压力。
1.2 反内卷政策对行业的影响
2024年下半年，国家层面出台多项政策遏制行业“内卷式”竞争，包括限制低效产能扩张、推动技术标准升级、加强知识产权保护等。这些政策旨在引导行业从“规模扩张”转向“质量优先”，促进技术迭代和产业升级。对于弘元绿能而言，反内卷政策将直接缓解价格战压力，为其通过技术差异化提升盈利能力创造空间。
二、公司基本面分析
2.1 历史业绩回顾与25H1减亏表现
弘元绿能作为光伏设备制造与硅片生产领域的头部企业，其业绩波动与行业周期高度同步。2024年上半年，受产业链价格下跌影响，公司营业收入同比下降15%，但通过成本控制和产品结构优化，归母净利润同比减亏20%。具体来看：
（1）硅片业务：公司N型硅片出货量占比提升至60%，单瓦毛利较P型产品高0.03元，成为盈利核心；
（2）设备业务：受益于下游厂商技术升级需求，2024年H1设备订单同比增长25%，毛利率稳定在35%以上；
（3）费用管控：销售费用率和管理费用率同比分别下降1.2和0.8个百分点，显示运营效率提升。
2.2 产能布局与技术优势
截至2024年底，弘元绿能硅片产能达50GW，其中N型产能占比80%，技术路线覆盖TOPCon、HJT等下一代技术。公司自主研发的“超薄硅片切割技术”将硅片厚度从150μm降至120μm，单片成本降低15%，且碎片率控制在0.8%以下，达到行业领先水平。此外，公司通过垂直整合布局，在硅料、拉晶、切片等环节实现自供率90%，有效抵御原材料价格波动风险。
2.3 客户结构与市场拓展
公司客户覆盖全球前十大光伏组件厂商，包括隆基绿能、晶科能源、天合光能等，2024年海外收入占比提升至30%，主要销往欧洲、东南亚市场。通过与头部客户建立长期合作，公司订单稳定性增强，且在技术迭代中占据先发优势。例如，针对HJT电池需求，公司已开发出专用低氧硅片，客户验证通过后将贡献新增量。
三、25H2业绩改善驱动因素
3.1 反内卷政策下的价格修复
2025年下半年，随着反内卷政策落地，行业产能扩张节奏放缓，供需关系有望边际改善。根据中信证券预测，2025年Q3硅片价格将环比上涨5%-8%，公司单瓦净利有望从0.05元提升至0.08元。此外，政策对低效产能的限制将加速落后产能出清，头部企业市场份额进一步提升，弘元绿能作为N型技术领先者，将优先受益。
3.2 技术迭代带来的增量需求
2025年，光伏行业进入N型技术全面替代期，TOPCon、HJT电池产能占比预计分别达60%和20%。弘元绿能已提前布局：
（1）TOPCon硅片：通过“微掺杂+低氧”技术，将电池效率提升0.3%，客户包括晶科能源、通威股份；
（2）HJT硅片：开发出120μm超薄硅片，适配210mm大尺寸组件，已通过华晟新能源验证；
（3）钙钛矿叠层：与协鑫光电合作研发钙钛矿/硅叠层电池用硅片，预计2026年量产。
技术迭代将推动公司硅片业务量价齐升，2025年H2出货量有望环比增长20%。
3.3 成本控制与运营效率提升
公司通过以下措施巩固成本优势：
（1）硅料自供：参股新疆硅料厂，2025年硅料自供率提升至95%，成本较外购低10%；
（2）设备升级：引入AI切割系统，单线产能提升30%，人工成本下降25%；
（3）库存管理：采用“以销定产+动态调价”模式，2025年H2存货周转天数预计从45天降至35天。
四、财务预测与估值分析
4.1 2025年盈利预测
基于行业价格修复、技术迭代和成本控制，预计2025年公司营业收入达200亿元，同比增长25%；归母净利润15亿元，同比增长50%。其中，硅片业务贡献12亿元，设备业务贡献3亿元。
4.2 估值水平与投资评级
截至2025年6月，公司PE（TTM）为15倍，低于行业平均的20倍。考虑到公司N型技术领先地位和反内卷政策下的盈利改善，给予“增持”评级，目标价对应2025年20倍PE，即30元/股。
五、风险提示
5.1 行业政策变动风险
若反内卷政策执行力度不及预期，或地方保护主义抬头，可能导致行业价格战重启，影响公司盈利。
5.2 技术迭代风险
若HJT、钙钛矿等下一代技术商业化进度慢于预期，或公司技术路线选择失误，可能导致市场份额流失。
5.3 原材料价格波动风险
硅料价格受供需关系、能源成本等因素影响，若2025年H2硅料价格大幅上涨，可能压缩公司毛利空间。
六、结论与投资建议
弘元绿能作为光伏设备与硅片领域的头部企业，在反内卷政策下具备业绩改善的强逻辑。2025年H2，随着行业价格修复、N型技术需求释放和成本控制深化，公司盈利能力有望显著提升。当前估值处于历史低位，具备安全边际。建议投资者关注政策落地节奏和技术迭代进展，逢低布局。
关键词：弘元绿能、光伏行业、反内卷政策、N型技术、25H1减亏、25H2改善、硅片业务、设备业务、成本优势、投资评级
简介：本文深入分析弘元绿能（603185）在光伏行业调整期的表现，指出2025年上半年公司通过成本控制和产品结构优化实现同比减亏，下半年在反内卷政策和技术迭代驱动下有望迎来业绩改善。文章从行业背景、公司基本面、业绩驱动因素、财务预测及风险提示等多维度展开，认为公司作为N型技术领先者，将优先受益于行业格局优化，当前估值具备吸引力，建议“增持”。
