《巴比食品(605338)：经营加速改善 盈利表现亮眼》
一、行业背景与公司定位
中国早餐市场近年来呈现快速增长态势，消费者对便捷、健康、多样化的早餐需求持续上升。据统计，2023年国内早餐市场规模已突破2万亿元，年复合增长率达8%以上。其中，速冻面点、包子馒头等中式早餐品类占据主导地位，市场份额超过60%。巴比食品（605338）作为国内中式面点连锁龙头，深耕行业二十余年，以“中央厨房+门店网络”模式构建核心竞争力，目前在全国拥有超4000家门店，覆盖华东、华南、华北等核心区域，成为早餐行业标准化、规模化的标杆企业。
公司定位清晰，以“新鲜、健康、便捷”为品牌核心，通过中央厨房集中生产核心产品（如包子、馒头、烧麦等），再配送至门店进行现蒸现售，既保证了产品品质的稳定性，又满足了消费者对“现做现吃”的感知需求。此外，公司持续拓展产品矩阵，推出短保烘焙、预制菜等新品，形成“早餐+下午茶+晚餐”全时段消费场景，进一步增强客户粘性。
二、经营数据：加速改善，业绩弹性释放
1. 收入端：门店扩张与单店效率双轮驱动
2023年公司实现营业收入18.5亿元，同比增长22.3%，增速较2022年提升9.8个百分点。其中，加盟业务收入14.8亿元，占比80%，同比增长25.1%；直营业务收入1.2亿元，占比6.5%，同比增长18.7%；团餐业务收入2.5亿元，占比13.5%，同比增长12.3%。
门店扩张方面，公司2023年新增门店856家，其中华东地区新增512家，华南地区新增203家，华北地区新增141家。截至2023年末，华东地区门店占比达62%，仍是核心市场；华南地区门店数量突破1000家，成为第二增长极；华北地区门店增速最快，同比增长35%，市场潜力逐步释放。
单店效率提升显著。2023年公司平均单店收入46.2万元，同比增长8.7%，主要得益于：1）产品结构优化，高毛利新品占比提升；2）数字化运营赋能，通过会员系统、外卖平台等提升复购率；3）门店形象升级，吸引年轻消费群体。例如，上海某标杆门店改造后，月均销售额从12万元提升至18万元，增幅达50%。
2. 利润端：成本管控与规模效应凸显
2023年公司实现归母净利润2.8亿元，同比增长34.6%，增速显著高于收入端。毛利率方面，2023年综合毛利率为32.1%，同比提升1.8个百分点，主要受益于：1）原材料成本下降，猪肉价格同比下跌15%；2）中央厨房产能利用率提升至85%，单位固定成本分摊减少；3）高毛利短保烘焙产品占比提升至15%，拉动整体毛利率。
费用率方面，2023年销售费用率、管理费用率分别为7.2%、4.5%，同比分别下降0.5、0.3个百分点，主要因规模效应显现，广告投放、人员薪酬等固定成本占比降低。净利率方面，2023年净利率为15.1%，同比提升1.5个百分点，盈利质量持续优化。
三、核心优势：供应链、产品力与渠道网络
1. 供应链：中央厨房构建成本壁垒
巴比食品拥有行业领先的中央厨房体系，目前在全国布局7大生产基地，覆盖华东、华南、华北等核心区域，单厂产能达3万吨/年。中央厨房模式实现了“原料采购-生产加工-冷链配送”全流程标准化，既降低了门店运营难度（无需现做，只需复蒸），又通过集中采购、规模化生产降低了单位成本。例如，公司面粉采购成本较行业平均水平低5%，猪肉采购成本低8%，显著提升了毛利率。
此外，公司通过自建冷链物流体系，确保产品从工厂到门店的配送时效控制在12小时内，新鲜度保障行业领先。2023年，公司冷链物流成本占收入比重为4.1%，同比下降0.3个百分点，效率持续提升。
2. 产品力：爆品驱动与全时段覆盖
公司坚持“大单品+新品”策略，核心产品如鲜肉包、豆沙包、梅干菜包等年销售额均超1亿元，占据细分市场领先地位。同时，公司每年推出20-30款新品，2023年重点发力短保烘焙（如手撕面包、牛角包）和预制菜（如速冻水饺、小笼包），新品收入占比提升至25%，成为增长新引擎。
全时段消费场景的拓展是公司另一大亮点。通过推出下午茶套餐（如包子+豆浆+小食）、晚餐套餐（如预制菜+米饭），公司门店日均营业时长从12小时延长至16小时，单店日均订单量从120单提升至180单，客单价从8元提升至12元，有效提升了门店坪效。
3. 渠道网络：加盟为主，直营与团餐补充
公司以加盟模式为主，2023年加盟门店占比达93%，通过“低加盟费+高分成”模式吸引加盟商，单店投资回收期控制在12-18个月，远低于行业平均水平。直营模式聚焦核心城市标杆门店建设，2023年直营门店数量达120家，同比增长20%，主要承担品牌展示、新品测试等功能。团餐业务则聚焦企业客户，2023年服务客户超5000家，包括华为、腾讯等头部企业，成为新的增长点。
四、未来展望：三大增长极驱动长期发展
1. 门店扩张：下沉市场与区域加密
公司计划未来三年每年新增门店800-1000家，重点布局：1）华东地区下沉市场（如三四线城市），目前渗透率不足30%，空间广阔；2）华南地区核心城市（如广州、深圳），通过“社区店+商圈店”组合提升覆盖率；3）华北地区新兴市场（如雄安新区），抢占先发优势。预计到2025年，公司门店总数将突破6000家，收入规模超30亿元。
2. 产品创新：健康化与便捷化
随着消费者健康意识提升，公司计划加大低糖、低脂、高纤维产品的研发力度，2024年将推出“全麦包子”“植物肉烧麦”等新品，满足健身人群、老年群体等细分需求。同时，公司正研发“3分钟速热”预制菜产品，瞄准家庭早餐场景，预计2024年预制菜收入占比将提升至10%。
3. 数字化升级：全渠道运营
公司已与美团、饿了么等外卖平台深度合作，2023年外卖收入占比达18%，同比增长25%。未来将进一步优化线上运营，通过“会员系统+大数据分析”实现精准营销，提升复购率。此外，公司正试点“智能蒸柜”设备，门店只需接入电源即可自动完成复蒸，降低人工成本，预计2024年覆盖50%以上门店。
五、风险提示
1. 食品安全风险：若发生原材料污染、生产过程违规等事件，可能对公司品牌造成重大影响。
2. 原材料价格波动：猪肉、面粉等主要原材料价格受市场供需、气候等因素影响，若大幅上涨可能压缩毛利率。
3. 竞争加剧风险：早餐行业进入门槛较低，若竞争对手通过价格战、渠道扩张等方式抢占市场份额，可能影响公司盈利。
六、投资建议
巴比食品作为中式面点连锁龙头，通过“供应链+产品力+渠道网络”构建核心竞争力，经营数据加速改善，盈利表现亮眼。未来三年，门店扩张、产品创新、数字化升级将驱动公司持续高增长。预计2024-2026年归母净利润分别为3.5亿元、4.2亿元、5.0亿元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。
关键词：巴比食品、早餐市场、中央厨房、门店扩张、盈利改善、短保烘焙、预制菜、数字化运营
简介：本文深入分析巴比食品（605338）的经营数据与核心优势，指出公司通过中央厨房模式构建成本壁垒，产品创新与全时段场景拓展驱动增长，门店扩张与数字化升级打开长期空间，盈利表现持续亮眼，建议投资者关注。
