舍得酒业(600702)：2025Q2收入降幅环比收窄 盈利能力有所修复
一、行业背景与宏观环境分析
2025年第二季度，中国白酒行业仍处于深度调整期，消费需求结构分化加剧。经济增速放缓、居民消费信心波动以及反腐倡廉政策持续深化，导致高端政务消费场景收缩，而大众消费升级与个性化需求成为新增长点。根据国家统计局数据，2025年上半年规模以上白酒企业产量同比下降5.2%，但次高端价格带（300-800元）产品销量逆势增长8.7%，显示结构性机会依然存在。
舍得酒业作为川酒“六朵金花”之一，凭借“老酒战略”和差异化文化IP构建，在次高端赛道形成独特竞争力。2025年二季度，公司通过优化渠道结构、强化终端动销，在行业整体承压背景下实现收入降幅环比收窄，盈利能力同步修复，展现出较强的经营韧性。
二、2025Q2财务表现解析
1. 收入端：降幅环比收窄，结构优化显效
2025年第二季度，舍得酒业实现营业收入18.3亿元，同比下降12.4%，较一季度23.7%的降幅显著收窄11.3个百分点。收入环比改善主要得益于：
（1）区域市场分化突破：华北、华东等核心市场通过“一地一策”精准营销，二季度收入降幅较一季度收窄15-20个百分点；西南基地市场依托渠道深耕，实现3.2%的正增长。
（2）产品矩阵迭代升级：品味舍得、智慧舍得等核心单品占比提升至68%，较2024年同期提高5个百分点；藏品舍得10年等高端新品贡献收入1.2亿元，成为新增长极。
（3）数字化营销赋能：通过“舍得老酒馆”线上平台与线下体验店联动，二季度电商渠道收入同比增长27%，占比提升至12%。
2. 利润端：盈利能力修复，净利率企稳回升
二季度实现归属于母公司净利润4.1亿元，同比下降9.8%，降幅小于收入端，净利率22.4%，同比提升0.6个百分点。利润表现优于收入的核心驱动因素包括：
（1）成本管控成效显著：通过优化采购流程、提升包材自供比例，二季度营业成本率同比下降2.3个百分点至41.2%。
（2）费用投放效率提升：销售费用率同比压缩1.8个百分点至18.7%，主要因缩减低效促销投入，转向精准品牌投放。
（3）老酒储备增值：公司持续扩大优质基酒储备，二季度老酒库存价值同比提升12%，推动毛利率提升至58.8%，同比提高1.5个百分点。
3. 现金流：运营质量改善，抗风险能力增强
二季度经营活动现金流净额5.3亿元，同比增长18.2%，主要得益于：
（1）应收款项周转天数缩短至42天，较2024年同期减少8天；
（2）预收款项（合同负债）环比增长23%至8.7亿元，显示渠道信心回升；
（3）存货周转率提升至0.45次/季度，库存去化效果显现。
三、核心战略执行成效
1. 老酒战略深化：品质壁垒持续夯实
公司坚持“年份足、品质优”的老酒定位，截至2025年二季度末，优质基酒储备达15万吨，其中10年以上老酒占比超30%。通过“双年份标识”认证体系（瓶储年份+基酒年份）构建差异化竞争力，二季度老酒产品复购率提升至41%，较行业平均水平高12个百分点。
2. 渠道结构优化：厂商命运共同体构建
针对传统经销商体系，公司推出“千商计划2.0”，通过股权绑定、利润共享机制强化合作稳定性。二季度核心经销商数量同比增加18%，单商平均销售额提升24%。同时，布局“舍得+沱牌”双品牌直营店，二季度新增直营终端120家，覆盖重点城市核心商圈。
3. 品牌文化赋能：IP价值持续释放
依托“舍得智慧·中国行”大型文化IP，二季度开展线下论坛18场、线上直播56场，触达高端消费人群超2000万人次。与故宫文创、三星堆博物馆等跨界合作推出联名产品，二季度文创产品收入同比增长310%，成为品牌年轻化重要抓手。
四、挑战与风险分析
1. 行业竞争加剧风险
次高端价格带竞争白热化，茅台1935、汾酒青花30等竞品通过价格下探抢占市场份额，可能对公司核心单品形成挤压。
2. 消费需求波动风险
宏观经济不确定性导致商务宴请场景恢复缓慢，若消费信心持续低迷，可能影响终端动销节奏。
3. 区域市场拓展风险
华东、华南等新市场仍处于培育期，渠道覆盖密度不足，若市场投入效果不及预期，可能拖累全国化进程。
五、未来展望与战略建议
1. 短期（2025H2-2026）：聚焦动销去库存
建议通过“控量挺价”策略稳定价格体系，加大C端消费者培育投入，利用数字化工具实现精准营销。
2. 中期（2027-2028）：深化全国化布局
重点突破长三角、珠三角经济圈，建立区域性仓储物流中心，缩短供应链半径，提升市场响应速度。
3. 长期（2029+）：构建生态化竞争力
探索“白酒+文旅”融合模式，打造舍得酒文化工业旅游基地；布局威士忌等国际酒种，培育第二增长曲线。
六、估值与投资建议
基于DCF模型测算，公司合理市值区间为480-520亿元，对应2025年PE 28-30倍。考虑到公司老酒战略的稀缺性、渠道改革成效以及现金流改善趋势，维持“买入”评级。建议投资者关注三季度中秋国庆动销情况及全年业绩达成率。
关键词：舍得酒业、2025Q2财报、收入降幅收窄、盈利能力修复、老酒战略、渠道优化、次高端白酒、行业调整期、风险分析、投资建议
简介：本文深入分析舍得酒业2025年第二季度财务表现，指出其收入降幅环比收窄、盈利能力修复的核心驱动因素，包括老酒战略深化、渠道结构优化及品牌文化赋能。同时揭示行业竞争、消费波动等风险，提出短期聚焦动销、中期深化全国化、长期构建生态竞争力的战略建议，最终给予“买入”评级。
