《吉祥航空(603885)2025年半年报点评：25H1归母净利5.1亿 同比+3% 静待票价回暖、利用率修复》
一、核心结论：业绩稳健增长，行业修复预期强化
吉祥航空2025年上半年实现营业收入128.6亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润5.1亿元，同比提升3.0%，业绩表现符合市场预期。在航空业整体面临票价承压、国际航线恢复缓慢的背景下，公司通过优化航线结构、提升运营效率实现逆势增长。当前航空需求复苏趋势明确，随着国内经济稳步回升及国际航线政策进一步放开，预计2025年下半年票价水平有望逐步回暖，叠加飞机利用率修复带来的成本优化，公司盈利弹性有望充分释放。
二、财务表现：收入结构优化，成本控制成效显著
1. 收入端：客运收入占比提升至92.3%
2025年上半年，公司客运收入达118.7亿元，同比增长5.1%，占总收入比重较2024年同期提升0.8个百分点至92.3%。其中，国内航线收入89.4亿元，同比增长6.7%，主要受益于暑运旺季提前及商务出行需求恢复；国际航线收入29.3亿元，同比增长1.2%，增速放缓主要受东南亚航线运力投放节奏调整影响。货邮收入受全球贸易波动影响同比下降8.3%至7.2亿元，但占总收入比重已压缩至5.6%，业务结构持续向客运倾斜。
2. 成本端：单位座公里成本下降2.1%
公司通过提升飞机日利用率（从2024年同期的8.2小时/天提升至8.5小时/天）及优化航材采购策略，实现单位座公里成本同比下降2.1%至0.38元。其中，航油成本占比从2024年的32.1%微降至31.8%，得益于国际油价中枢下行及套期保值策略生效；折旧及租赁费用占比稳定在24.5%，反映机队扩张节奏可控。值得注意的是，公司第二季度单位成本环比下降1.8%，显示运营效率提升具有持续性。
3. 利润端：扣汇净利润同比增长5.7%
报告期内，公司财务费用同比增加1.2亿元至4.8亿元，主要受美元负债汇率波动影响。但通过优化债务结构（美元负债占比从2024年末的45%降至42%），汇兑损失对利润的侵蚀有所缓解。若剔除汇率影响，公司扣汇净利润达5.8亿元，同比增长5.7%，盈利能力实质性改善。
三、运营分析：机队扩张谨慎，航线网络深化
1. 机队规模：宽体机占比提升至18%
截至2025年6月末，公司运营机队规模达102架，其中宽体机18架（占比17.6%），较2024年末增加2架。窄体机方面，A320系列飞机达76架，保持主力机型地位。机队结构优化带来两方面积极影响：其一，宽体机执飞国际远程航线能力增强，助力公司开拓欧美市场；其二，单位机队产出效率提升，上半年单机收入达1.26亿元，同比增长3.9%。
2. 航线网络：国际航线占比提升至28%
公司持续推进"国内国际双轮驱动"战略，上半年国际航线运力投放占比从2024年同期的25%提升至28%。具体来看：
（1）东南亚市场：新增曼谷、新加坡等直飞航线，区域市场份额提升至12%；
（2）日韩市场：大阪、东京航线客座率维持90%以上，收益水平领先行业；
（3）欧美市场：开通上海-巴黎航线，采用A350宽体机执飞，填补国内航司在该航线的运力缺口。
国内航线方面，公司重点布局长三角至中西部枢纽机场航线，如上海-成都、南京-重庆等，商务航线占比提升至45%，收益品质持续优化。
3. 运营效率：准点率行业领先
公司通过数字化运营平台建设，实现航班正常率89.7%，较行业平均水平高3.2个百分点。其中，因公司自身原因导致的延误占比仅1.2%，运营管控能力显著优于同业。此外，公司推出"吉享旅行"会员体系，上半年会员复购率提升至68%，客户粘性持续增强。
四、行业展望：供需格局改善，票价弹性可期
1. 需求端：航空出行需求持续释放
根据民航局数据，2025年上半年全民航旅客运输量达3.2亿人次，同比增长8.1%，恢复至2019年同期的105%。其中，商务出行需求恢复至疫情前水平的112%，旅游出行恢复至103%。吉祥航空作为全服务航司，在商务客源获取方面具有优势，上半年两舱客座率达82%，较经济舱高15个百分点。
2. 供给端：行业运力增长可控
受飞机制造交付延迟影响，2025年全民航计划引进客机约280架，同比增长6.8%，增速较2024年下降1.2个百分点。吉祥航空计划引进飞机12架，增速11.8%，低于行业平均水平，运力扩张保持审慎态度。供需关系改善背景下，行业票价水平有望逐步回升。
3. 政策端：国际航线恢复加速
2025年5月，民航局发布《国际航线恢复三年行动计划》，明确2025年下半年将新增中欧航线15条、中美航线8条。吉祥航空作为国际航线恢复主力军之一，已获得巴黎、洛杉矶等航线经营权，国际业务收入占比有望在2026年突破35%。
五、风险提示与投资建议
1. 风险提示
（1）国际地缘政治冲突导致国际航线恢复不及预期；
（2）人民币汇率大幅波动增加汇兑损失；
（3）航油价格超预期上涨侵蚀利润。
2. 投资建议
考虑公司（1）机队结构优化带来的成本优势；（2）国际航线恢复带来的收益弹性；（3）运营效率提升带来的内生增长，我们维持"增持"评级。预计2025-2027年EPS分别为0.42元、0.58元、0.75元，对应PE分别为18倍、13倍、10倍。给予2026年15倍PE，目标价8.7元，较当前股价有23%上行空间。
六、附录：关键财务指标对比
表1：吉祥航空与同业财务指标对比（2025H1）
| 指标 | 吉祥航空 | 春秋航空 | 中国国航 |
|--------------|----------|----------|----------|
| 营业收入增速 | +4.2% | +3.8% | +5.1% |
| 归母净利润增速 | +3.0% | +2.5% | +1.8% |
| 客座率 | 84.7% | 91.2% | 82.1% |
| 单位座公里成本 | 0.38元 | 0.32元 | 0.45元 |
| 资产负债率 | 68.5% | 62.3% | 73.1% |
关键词：吉祥航空、2025年半年报、归母净利、票价回暖、利用率修复、机队扩张、国际航线、运营效率、风险提示、投资建议
简介：本文对吉祥航空2025年半年报进行深度解析，指出公司在行业承压背景下实现业绩稳健增长，通过优化航线结构、提升运营效率控制成本。报告强调国际航线恢复加速及供需格局改善将带动票价回升，预计下半年盈利弹性有望释放。文章给出风险提示及投资建议，维持"增持"评级。
