赞宇科技(002637)：25H1毛利改善明显 看好公司未来业绩弹性
一、行业背景与公司定位
表面活性剂与油脂化学品行业作为日化及工业领域的基础原料，其需求与宏观经济周期、消费升级趋势密切相关。近年来，随着全球环保政策趋严及“双碳”目标推进，行业正经历结构性调整，落后产能加速出清，头部企业凭借技术、规模及环保优势持续扩大市场份额。赞宇科技作为国内表面活性剂及油脂化学品双龙头，深耕行业二十余年，形成了以磺化、酯化工艺为核心的技术壁垒，产品覆盖日化、食品、工业等多个领域，客户涵盖宝洁、联合利华、纳爱斯等国际国内知名品牌。
公司战略定位清晰，以“技术驱动+规模效应”为核心竞争力，通过纵向整合产业链（从原料采购到终端产品）及横向拓展品类（从AES、LAS等传统表活到氨基酸类绿色表活），构建了覆盖全产业链的竞争优势。2024年，公司提出“三年双倍增”计划，旨在通过产能扩张、技术升级及国际化布局，实现营收与利润的跨越式增长。
二、25H1业绩回顾：毛利改善驱动盈利修复
1. 财务数据亮点：毛利率显著回升
根据2025年半年报披露，公司25H1实现营业收入XX亿元，同比增长XX%；归母净利润XX亿元，同比大幅增长XX%。其中，第二季度单季营收XX亿元，环比增长XX%，净利润XX亿元，环比增长XX%，业绩增速逐季加快。
最引人注目的是毛利率的显著改善。25H1公司综合毛利率达XX%，较2024年同期的XX%提升XX个百分点，创近三年新高。分业务看，表面活性剂业务毛利率XX%，同比提升XX个百分点；油脂化学品业务毛利率XX%，同比提升XX个百分点。毛利率的提升主要得益于：
（1）原料成本下行：2025年上半年，主要原料脂肪醇、环氧乙烷价格同比下跌XX%、XX%，叠加公司通过套期保值、集中采购等措施有效平滑成本波动；
（2）产品结构优化：高毛利绿色表活（如氨基酸表活、APG）占比提升至XX%，较2024年提升XX个百分点；
（3）规模效应释放：浙江嘉兴、江苏镇江等新产能逐步达产，单位固定成本下降。
2. 现金流与运营效率提升
公司25H1经营性现金流净额达XX亿元，同比增长XX%，主要因销售回款加快及存货周转效率提升。截至半年末，公司资产负债率降至XX%，较2024年末下降XX个百分点，财务费用同比减少XX%，资本结构持续优化。
三、核心驱动因素分析：技术、产能与成本三重共振
1. 技术壁垒：绿色表活引领行业升级
公司研发投入持续加大，25H1研发费用达XX亿元，同比增长XX%，占营收比例提升至XX%。重点突破方向包括：
（1）氨基酸表活：公司自主研发的“XX型氨基酸表活”已通过宝洁、联合利华认证，2025年产能扩张至XX万吨，成本较进口产品低XX%；
（2）生物基表活：利用可再生原料（如植物油脂）开发的生物基AES、APG产品，碳足迹降低XX%，符合欧盟“碳关税”要求，已出口至欧洲市场；
（3）智能化生产：通过DCS控制系统、AI优化算法，实现磺化反应温度、压力的精准控制，产品一次合格率提升至XX%，单位能耗下降XX%。
技术优势直接转化为定价权。2025年上半年，公司绿色表活产品均价较传统表活高XX%，且客户粘性显著增强。
2. 产能扩张：全国布局巩固龙头地位
公司通过“自建+并购”双轮驱动，产能规模持续扩张：
（1）表面活性剂：截至2025年6月，公司磺化表活产能达XX万吨/年，占国内市场份额的XX%，居行业第一；酯化表活产能XX万吨/年，主要供应高端日化客户；
（2）油脂化学品：通过收购XX油脂（产能XX万吨/年），公司油脂化学品总产能突破XX万吨/年，形成“原料-中间体-终端产品”一体化布局；
（3）在建项目：浙江嘉兴XX万吨/年绿色表活项目、江苏镇江XX万吨/年生物柴油项目预计2025年底投产，达产后将新增年营收XX亿元。
产能扩张不仅满足国内市场需求，更为出口奠定基础。2025年上半年，公司海外营收占比提升至XX%，同比增XX个百分点。
3. 成本控制：纵向整合与供应链优化
公司通过“原料-生产-销售”全链条管控，构建成本优势：
（1）原料采购：与中石化、中石油等签订长期供应协议，锁定环氧乙烷、脂肪醇等核心原料价格；同时，在东南亚设立原料采购基地，降低进口依赖；
（2）生产协同：表面活性剂与油脂化学品业务共享物流、仓储资源，单位物流成本下降XX%；
（3）客户绑定：与宝洁、联合利华等大客户建立“联合研发+成本共担”模式，通过定制化产品提高附加值，抵消原料价格波动影响。
四、未来展望：业绩弹性释放可期
1. 短期：25H2业绩延续高增长
（1）需求端：下半年为日化行业传统旺季，叠加“双十一”“黑五”等促销活动，表活产品需求有望环比增长XX%；
（2）成本端：预计2025年下半年脂肪醇、环氧乙烷价格维持低位，公司毛利率有望保持在XX%以上；
（3）产能端：浙江嘉兴、江苏镇江项目逐步投产，贡献增量营收XX亿元。
综合测算，2025年全年归母净利润有望达XX亿元，同比增长XX%，对应PE仅XX倍，显著低于行业平均水平。
2. 中长期：绿色转型与国际化打开成长空间
（1）绿色表活：随着欧盟“禁塑令”“碳关税”政策落地，生物基表活需求将爆发式增长。公司计划到2027年将绿色表活占比提升至XX%，对应营收增量XX亿元；
（2）生物柴油：欧盟RED III政策要求2030年可再生燃料占比达XX%，公司镇江生物柴油项目（产能XX万吨/年）有望成为新的利润增长点；
（3）国际化：通过在东南亚、中东设立生产基地，规避贸易壁垒，2027年海外营收占比目标提升至XX%。
五、风险提示
1. 原料价格波动：脂肪醇、环氧乙烷等原料价格受国际原油、棕榈油价格影响较大，若价格大幅上涨，可能压缩毛利率；
2. 需求不及预期：若下游日化、食品行业需求放缓，可能导致产能利用率下降；
3. 政策风险：环保政策趋严可能增加合规成本，生物柴油补贴政策变化可能影响项目收益。
六、投资建议
公司作为表面活性剂与油脂化学品双龙头，技术、规模及成本优势显著。25H1毛利率改善验证了公司盈利能力修复的逻辑，未来绿色表活、生物柴油等新业务将贡献增量利润。当前市值对应2025年PE仅XX倍，处于历史低位，具备较高安全边际。维持“买入”评级，目标价XX元（对应2025年PE XX倍）。
关键词：赞宇科技、表面活性剂、油脂化学品、毛利改善、绿色表活、生物柴油、业绩弹性
简介：本文深入分析赞宇科技（002637）2025年上半年业绩，指出公司通过技术升级、产能扩张及成本控制实现毛利率显著提升，并展望绿色表活、生物柴油等新业务带来的长期成长空间，认为公司当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
