《舍得酒业(600702)：经营业绩改善 调整改革效果显现》
一、行业背景与公司概况
中国白酒行业历经多年发展，已形成以高端、次高端、中端及大众消费为核心的多层次市场结构。2020年以来，受宏观经济波动、消费场景受限及行业竞争加剧影响，白酒企业普遍面临渠道库存压力、价格倒挂及动销放缓等挑战。在此背景下，舍得酒业作为川酒“六朵金花”之一，依托“老酒战略”与“双品牌”驱动，通过内部调整与改革，逐步实现经营质量提升。
舍得酒业（600702.SH）前身为沱牌曲酒，1996年登陆上交所，2016年天洋控股入主后推动品牌升级，2020年复星集团旗下豫园股份成为控股股东，开启“老酒+文化+科技”战略转型。公司核心产品包括“品味舍得”“智慧舍得”等次高端系列，以及“沱牌特曲”“沱牌六粮”等大众酒品，形成覆盖全价格带的产品矩阵。
二、经营业绩改善：数据验证与结构优化
1. 财务数据：营收与利润双增长
根据2023年三季报，舍得酒业实现营收52.45亿元，同比增长13.62%；归母净利润13.25亿元，同比增长10.97%。其中，Q3单季度营收16.89亿元，同比增长7.86%，归母净利润3.75亿元，同比增长3.01%。尽管增速较2021-2022年高峰期有所放缓，但考虑到行业整体承压背景，公司仍保持正向增长，显示较强韧性。
分产品看，中高档酒（舍得系列）实现营收41.13亿元，同比增长15.63%，占比78.4%；普通酒（沱牌系列）实现营收8.69亿元，同比增长4.73%。中高档酒占比提升，推动毛利率同比提高1.2个百分点至75.3%，产品结构持续优化。
2. 渠道动销：库存去化与价格企稳
公司通过“控量保价”策略，逐步消化渠道库存。截至2023年Q3末，合同负债（预收款项）为4.82亿元，较年初增长12.3%，显示经销商打款意愿回升。同时，核心单品“品味舍得”批价稳定在350-380元/瓶，较2022年低点回升约5%，价格体系趋于健康。
分区域看，省内市场（四川）实现营收12.34亿元，同比增长18.2%，占比23.5%；省外市场实现营收37.48亿元，同比增长12.1%，占比71.8%。省外扩张战略成效显著，华东、华北等重点市场增速超20%，全国化布局深化。
三、调整改革效果：战略落地与组织赋能
1. 老酒战略：差异化竞争的核心
舍得酒业自2019年提出“老酒战略”，依托12万吨优质老酒储量（行业领先），打造“每一瓶都是老酒”的品牌认知。通过以下举措强化竞争力：
（1）产品升级：推出“藏品舍得10年”“智慧舍得·藏品”等高端老酒产品，填补千元价格带空白；
（2）品质背书：联合中国酒业协会发布《老酒通则》，建立老酒分级标准，提升行业话语权；
（3）消费者教育：开展“舍得老酒盛宴”“沱牌老酒节”等品鉴活动，覆盖超50个城市，强化“时间价值”认知。
2. 双品牌驱动：舍得与沱牌协同发展
公司坚持“舍得”聚焦次高端，“沱牌”深耕大众市场的双品牌战略：
（1）舍得品牌：通过“文化国酒”定位，绑定艺术、哲学等领域IP（如与故宫博物院合作），提升品牌调性；
（2）沱牌品牌：重启“沱牌曲酒”“沱牌特曲”等经典产品，以“国民老酒”形象抢占大众消费市场，2023年沱牌系列销量同比增长8.3%。
3. 组织变革：数字化与精细化运营
复星集团入主后，推动舍得酒业管理升级：
（1）数字化赋能：上线“舍得智慧云”系统，实现渠道库存、动销数据实时监控，优化供应链效率；
（2）人才引进：引入宝洁、华润等快消行业高管，强化市场洞察与消费者运营能力；
（3）激励机制：推出股权激励计划，覆盖核心管理层及业务骨干，绑定长期利益。
四、未来展望：挑战与机遇并存
1. 行业趋势：结构性机会凸显
白酒行业正从“量增”转向“价升”，次高端（300-800元）及高端（800元以上）市场扩容显著。舍得酒业凭借“舍得”品牌在次高端的卡位，有望分享行业红利。同时，老酒消费兴起为具备储量优势的企业提供差异化赛道。
2. 潜在风险：需关注三大变量
（1）宏观经济波动：若消费复苏不及预期，可能影响次高端需求；
（2）渠道库存反复：需警惕经销商为完成任务压货导致的价格倒挂；
（3）竞争加剧：茅台、五粮液等头部企业下延价格带，可能挤压次高端空间。
3. 战略建议：聚焦核心能力
（1）深化老酒战略：加快老酒产品迭代，探索老酒收藏、投资等衍生业务；
（2）强化省外市场：重点突破华东、华南等经济发达区域，提升单点产出；
（3）优化费用投放：减少传统广告投入，增加数字化营销及消费者互动预算。
五、投资建议
基于公司经营改善及改革红利释放，给予“增持”评级。预计2023-2025年营收分别为68.2亿、79.5亿、91.8亿元，归母净利润分别为17.3亿、20.5亿、24.1亿元，对应PE分别为21X、18X、15X。当前估值处于历史低位，具备安全边际。
关键词：舍得酒业、经营业绩、改革效果、老酒战略、双品牌驱动、渠道优化、次高端白酒
简介：本文分析舍得酒业在行业调整期通过老酒战略、双品牌协同及组织变革实现经营质量提升，2023年营收与利润保持增长，渠道库存去化显著，省外市场扩张加速。未来需关注宏观经济、渠道健康度及竞争格局变化，建议聚焦老酒产品创新与省外市场深耕。
