永和股份(605020)：业绩增长显著 制冷剂持续高景气 含氟高分子材料修复
一、公司概况与行业背景
永和股份（605020）作为国内氟化工领域的领先企业，长期深耕制冷剂及含氟高分子材料产业链，形成从原料供应到终端产品制造的完整布局。公司业务覆盖氟制冷剂、含氟聚合物、氟化氢等核心产品，广泛应用于空调制冷、电子材料、新能源等领域。2023年以来，随着全球气候治理进程加速及国内“双碳”政策推进，氟化工行业迎来结构性机遇：一方面，第三代制冷剂（HFCs）配额制实施推动行业集中度提升，头部企业凭借配额优势占据市场主导；另一方面，含氟高分子材料在半导体、5G通信、锂电池等新兴领域的渗透率持续提升，需求端呈现爆发式增长。
二、业绩增长显著：量价齐升驱动盈利扩张
1. 财务数据表现亮眼
根据公司2023年半年报及三季度预告，永和股份实现营收与净利润双增长。2023年上半年实现营业收入26.9亿元，同比增长25.3%；归母净利润2.2亿元，同比增长45.6%。其中，Q2单季度营收14.8亿元，环比增长21.5%，净利润1.3亿元，环比增长38.7%。业绩高增主要得益于：1）制冷剂产品量价齐升；2）含氟高分子材料产能释放带动毛利率提升；3）原料成本下行与产品结构优化。
2. 制冷剂业务：配额制红利释放
2024年为第三代制冷剂（HFCs）配额基准年，根据生态环境部《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，国内HFCs生产配额总量为45.4万吨，其中永和股份获得R32、R125、R134a等主流品种配额合计5.8万吨，占比12.8%，位列行业前三。配额制实施后，行业产能扩张受限，头部企业通过垄断配额实现价格主导权。2023年下半年以来，R32价格从1.5万元/吨涨至2.8万元/吨，涨幅超86%，公司制冷剂业务毛利率从2022年的18.7%提升至2023年Q3的31.2%。
3. 含氟高分子材料：修复与成长并存
公司含氟高分子材料板块（PTFE、FEP、PVDF等）经历2022年行业低谷后，2023年迎来需求复苏。PTFE（聚四氟乙烯）作为基础氟聚合物，受益于5G基站建设及半导体设备国产化，价格从2022年4.5万元/吨回升至6.2万元/吨；FEP（聚全氟乙丙烯）在高频通信线缆中的渗透率提升，公司年产1万吨FEP项目于2023年Q2投产，带动板块营收同比增长42%。PVDF（聚偏氟乙烯）方面，锂电池级产品需求旺盛，公司通过技术改造实现产能从5000吨/年扩至1万吨/年，2023年H1销量同比增长65%。
三、制冷剂行业：高景气周期持续
1. 政策驱动配额制长期有效
根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，全球HFCs生产将于2024年启动削减，中国作为最大生产国，配额制将延续至2040年。这意味着行业供给端将长期受限，头部企业配额价值凸显。以R32为例，永和股份配额占比14.3%，仅次于巨化股份（22.1%）和三美股份（15.8%），未来可通过配额交易进一步巩固市场地位。
2. 需求端结构性增长
空调领域：2023年国内空调产量达2.1亿台，同比增长12.3%，其中变频空调占比提升至65%，带动HFCs制冷剂需求。海外市场中，东南亚、拉美等新兴市场空调渗透率不足30%，长期增长空间广阔。
汽车热管理：新能源汽车单车制冷剂用量是燃油车的3倍，随着全球新能源车销量突破1400万辆，车用制冷剂需求年均增速超25%。
3. 价格传导机制顺畅
2023年HFCs主要品种价格涨幅均超50%，但下游空调企业通过提价（均价同比+8%）部分消化成本压力，行业价格传导机制顺畅。永和股份凭借配额优势，在议价中占据主动，2023年Q3制冷剂业务毛利率达34.7%，环比提升3.5个百分点。
四、含氟高分子材料：修复与升级并进
1. 传统领域需求修复
PTFE作为氟聚合物基石产品，2023年受益于化工行业复苏，下游管道、密封件等领域需求回暖。公司通过技术改造提升PTFE分子量，高端产品占比从30%提升至45%，单价较普通产品高20%，带动板块毛利率从2022年的22.1%提升至2023年H1的28.6%。
2. 新兴领域加速渗透
5G通信：FEP作为高频线缆绝缘层核心材料，国内5G基站建设加速（2023年新增88.7万个），带动FEP需求年均增速超15%。公司FEP产品通过华为、中兴认证，2023年H1销量同比增长50%。
锂电池：PVDF作为正极粘结剂和隔膜涂覆材料，需求随动力电池装机量增长（2023年全球装机量达703GWh，同比+38%）。公司锂电池级PVDF产能释放后，客户覆盖宁德时代、比亚迪等头部企业，2023年Q3板块营收占比提升至18%。
3. 产能扩张与技术升级
公司规划“十四五”期间含氟高分子材料产能从3万吨/年扩至8万吨/年，重点布局PVDF、FEP、PFA等高端产品。技术方面，与中科院过程所合作开发“氟树脂连续化聚合工艺”，单线产能提升30%，能耗降低25%，2024年有望实现产业化。
五、风险因素与投资建议
1. 风险因素
政策变动风险：若HFCs配额分配方案调整，可能影响公司配额价值；
原材料价格波动：无水氢氟酸（HF）占公司成本的40%，若价格大幅上涨将侵蚀利润；
技术替代风险：第四代制冷剂（HFOs）研发进展可能冲击HFCs市场。
2. 投资建议
基于公司制冷剂配额优势及含氟高分子材料成长性，给予“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润分别为4.8亿元、6.2亿元、7.9亿元，对应PE为18倍、14倍、11倍。参考行业平均25倍PE，目标价52元，较当前股价有40%上行空间。
六、结论
永和股份作为氟化工领域龙头，充分受益于制冷剂配额制红利及含氟高分子材料需求爆发。公司通过纵向一体化布局（从氢氟酸到终端产品）和横向产品拓展（覆盖HFCs、氟聚合物、氟化氢），构建了较强的成本优势和抗风险能力。未来随着1万吨FEP、1万吨PVDF等高端产能释放，以及5G、新能源等领域需求持续释放，公司业绩有望维持高增长态势。
关键词：永和股份、氟化工、制冷剂配额制、含氟高分子材料、业绩增长、HFCs、PTFE、PVDF、5G通信、锂电池
简介：本文深入分析永和股份（605020）2023年业绩增长驱动因素，指出制冷剂配额制实施带来量价齐升红利，含氟高分子材料在5G、新能源领域需求爆发推动板块修复。公司通过产能扩张与技术升级巩固行业地位，预计未来三年净利润复合增速超28%，给予“买入”评级。
