优利德(688628)：25H1业绩承压主要受关税影响 下半年越南基地量产驱动业绩提升
一、公司概况与行业背景
优利德科技（中国）股份有限公司（股票代码：688628）成立于2003年，总部位于广东东莞，是国内领先的测试测量仪器仪表综合解决方案提供商。公司业务涵盖电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表和光学仪器五大产品线，产品广泛应用于工业制造、电力能源、通信电子、科研教育等领域。作为国家级专精特新“小巨人”企业，优利德拥有自主知识产权超300项，参与制定多项行业标准，是国内仪器仪表行业技术创新的标杆企业。
全球测试测量仪器市场近年来保持稳健增长。根据Frost & Sullivan数据，2023年全球市场规模达178亿美元，预计2027年将突破250亿美元，CAGR为6.5%。其中，亚太地区受益于制造业升级和新兴产业发展，成为增长最快的市场。中国作为全球最大的制造业基地，对高端测试设备的需求持续攀升，国产替代空间广阔。然而，行业也面临贸易摩擦加剧、原材料价格波动等挑战，对企业供应链管理和成本控制能力提出更高要求。
二、25H1业绩表现：关税压力下的短期波动
1. 财务数据概览
根据优利德2025年半年报，公司上半年实现营业收入5.82亿元，同比下降8.3%；归母净利润0.91亿元，同比减少15.6%。分季度看，Q1营收2.87亿元（-12.1%），Q2营收2.95亿元（-4.7%），环比改善但同比仍承压。毛利率为34.2%，较去年同期下降2.1个百分点，主要受关税成本转嫁滞后影响。
2. 业绩承压的核心原因：关税政策冲击
自2024年第四季度起，美国对华加征的25%关税全面覆盖测试测量仪器品类，导致公司北美市场出口成本显著上升。尽管公司通过提价（平均涨幅约8%-10%）部分对冲成本，但客户订单延迟和采购节奏调整仍对短期收入造成冲击。具体表现为：
（1）北美市场收入占比从2024年的38%降至32%，其中工业客户订单延迟率达25%；
（2）部分高毛利产品（如电力高压测试仪表）因价格敏感度较高，销量同比下滑18%；
（3）为维护客户关系，公司对战略客户承担了部分关税成本，导致毛利率承压。
3. 成本结构与费用控制
上半年公司营业成本同比下降6.1%，但幅度小于收入降幅，主要因原材料价格上涨（PCB、芯片等核心部件采购价上涨5%-7%）。期间费用方面，销售费用率和管理费用率分别上升0.8和0.5个百分点，主要因海外市场拓展投入增加和越南基地建设前期支出。研发费用同比增长12%至0.45亿元，占营收比例提升至7.7%，重点投向高端示波器、红外热成像仪等新产品开发。
三、下半年展望：越南基地量产驱动业绩反转
1. 越南生产基地：全球化布局的关键落子
为应对贸易壁垒，优利德于2023年启动越南海防基地建设，一期投资1.2亿元，规划年产各类测试仪表200万台。该基地于2025年7月正式投产，预计Q3产能爬坡至50%，Q4达产80%。越南基地的优势体现在：
（1）关税豁免：越南产成品出口美国可规避25%关税，产品价格竞争力显著提升；
（2）成本优化：人工成本较国内低15%-20%，物流时效提升30%；
（3）供应链韧性：与国内基地形成“双备份”，降低地缘政治风险。
2. 需求端复苏：行业景气度回升
下半年全球制造业PMI连续三个月回升至51.2，显示需求回暖。国内方面，新能源、5G通信、汽车电子等领域投资加速，带动高端测试设备需求。公司重点客户如华为、宁德时代、比亚迪等订单增长显著，预计Q3工业客户订单环比增加20%-25%。
3. 产品结构升级：高端化战略显效
公司持续推进“中高端突破”战略，上半年高端产品收入占比提升至28%（2024年为22%）。其中：
（1）4通道数字示波器（带宽2GHz）已通过头部客户认证，预计Q4批量供货；
（2）红外热成像仪产品线拓展至工业检测领域，客户包括国家电网、中石油等；
（3）电力高压测试仪表推出智能物联网版本，单价提升30%以上。
高端产品毛利率较中低端产品高8-10个百分点，随着占比提升，公司整体盈利能力有望改善。
四、核心竞争力分析：技术驱动与品牌壁垒
1. 技术研发：持续创新构筑护城河
优利德研发投入占比连续五年超过7%，远高于行业平均水平（4%-5%）。截至2025年6月，公司累计申请专利327项，其中发明专利89项，软件著作权45项。核心技术突破包括：
（1）高精度采样技术：示波器垂直分辨率达12bit，达到国际二线品牌水平；
（2）红外热成像算法：实现0.05℃测温精度，应用于工业设备预测性维护；
（3）多参数融合技术：开发出集温度、湿度、压力于一体的环境测试仪表。
2. 客户结构：头部客户粘性增强
公司通过“定制化开发+快速响应”服务模式，深度绑定行业龙头。前十大客户收入占比从2020年的35%提升至2025年上半年的48%，其中华为、宁德时代等客户采购额年均增长超30%。此外，公司积极拓展海外市场，与Fluke、Keysight等国际品牌形成差异化竞争，在东南亚、中东等新兴市场占有率快速提升。
3. 供应链管理：垂直整合降本增效
公司通过参股上游芯片企业（持有矽电股份5%股权）、自建SMT贴片线等方式，实现核心部件自主可控。2025年上半年，关键元器件自供率提升至65%，较2024年提高12个百分点，有效缓解了供应链波动风险。
五、风险因素与应对策略
1. 贸易摩擦反复风险
若美国进一步扩大关税范围或实施技术出口管制，可能对公司北美业务造成二次冲击。应对措施包括：加快越南基地二期建设（规划产能400万台）、拓展欧洲和“一带一路”市场、加大国内市场渗透。
2. 原材料价格波动风险
芯片、PCB等核心部件价格受全球半导体周期影响较大。公司通过与供应商签订长期协议、建立安全库存（维持3个月用量）等方式平滑成本波动。
3. 技术迭代风险
测试测量仪器行业技术更新快，若公司新产品研发滞后，可能导致市场份额流失。公司实施“预研一代、开发一代、量产一代”的研发体系，确保技术领先性。
六、估值与投资建议
1. 相对估值：行业可比公司分析
选取同行业上市公司鼎阳科技、普源精电作为对标，2025年预测PE均值为35倍。优利德当前市值对应2025年PE为28倍，显著低于行业平均，存在估值修复空间。
2. 绝对估值：DCF模型测算
假设公司2025-2027年营收CAGR为15%，净利润率稳定在18%，永续增长率3%，WACC为9%，测算得每股合理价值为45-50元。
3. 投资建议
考虑到越南基地量产带来的成本下降和高端产品放量，预计2025年Q4起公司业绩将加速释放。给予“买入”评级，目标价48元，对应2026年30倍PE。
关键词：优利德、688628、业绩承压、关税影响、越南基地、量产驱动、测试测量仪器、高端化战略、估值修复
简介：本文深入分析优利德（688628）2025年上半年业绩承压原因，指出关税政策冲击为主要因素，同时阐述下半年越南基地量产将驱动业绩反转。通过行业背景、财务数据、核心竞争力、风险因素等多维度剖析，结合估值模型给出“买入”评级及目标价，展现公司长期投资价值。
