万润股份(002643)：业绩环比改善 新材料布局未来可期
一、公司概况与行业地位
万润股份（股票代码：002643）成立于1995年，总部位于山东烟台，是国内领先的精细化工及新材料企业。公司以信息材料产业、环保材料产业和大健康产业为三大核心板块，产品涵盖液晶材料、OLED材料、沸石系列环保材料、医药中间体及原料药等。作为全球高端液晶单体材料的主要供应商之一，万润股份在液晶材料领域占据全球约20%的市场份额，与默克、JNC等国际巨头保持长期合作；在沸石分子筛环保材料领域，公司是国内唯一实现车用沸石材料规模化生产的企业，技术领先优势显著。
二、财务表现：业绩环比改善，盈利能力逐步修复
（一）2023年三季度财务数据解析
根据2023年三季报，公司前三季度实现营业收入32.25亿元，同比下降14.78%；归母净利润5.65亿元，同比下降10.62%。尽管年度数据承压，但单季度表现呈现明显改善趋势：第三季度实现营业收入11.23亿元，环比增长8.2%；归母净利润1.98亿元，环比增长15.6%。业绩环比改善主要得益于：1）液晶材料需求回暖，面板行业库存周期触底；2）沸石环保材料订单量回升，国六标准全面实施带动需求增长；3）汇率波动影响减弱，财务费用同比减少。
（二）盈利能力分析
公司综合毛利率维持在40%以上，2023年前三季度达41.3%，较上年同期提升1.2个百分点。净利率17.5%，同比提升0.8个百分点，显示成本控制成效显著。期间费用率方面，销售费用率、管理费用率保持稳定，研发费用率持续维持在8%以上，2023年前三季度达8.3%，凸显公司对技术创新的重视。
（三）现金流与资产负债结构
经营活动现金流净额达7.82亿元，同比增长23.4%，显示盈利质量较高。资产负债率32.1%，较年初下降2.4个百分点，流动比率2.1，速动比率1.8，财务结构稳健。货币资金余额15.6亿元，可充分覆盖短期债务，抗风险能力较强。
三、核心业务板块分析
（一）信息材料产业：液晶材料龙头地位稳固，OLED材料放量在即
1. 液晶材料：全球面板行业复苏带动需求增长
公司是全球高端液晶单体材料的核心供应商，产品覆盖TFT-LCD用混合液晶、单体液晶等。2023年，随着全球面板厂商库存周期触底，叠加TV、IT等终端需求温和复苏，液晶材料价格企稳回升。公司通过技术迭代保持产品竞争力，高端产品占比提升至65%，毛利率维持在45%以上。长期看，Mini LED、Micro LED等新型显示技术的商业化将为公司开辟新的增长空间。
2. OLED材料：国产替代加速，公司布局前瞻
OLED材料是公司重点培育的新增长点。公司已实现OLED升华前材料批量供应，并逐步向升华后材料延伸。2023年，国内OLED面板产能加速释放，京东方、TCL华星等厂商扩产带动材料需求。公司通过与下游面板厂商深度合作，开发高性能发光材料，目前已有多款产品进入客户验证阶段，预计2024年将实现规模化销售。
（二）环保材料产业：沸石分子筛需求持续增长，新能源材料打开新空间
1. 沸石分子筛：国六标准全面实施，公司产能优势突出
沸石分子筛是汽车尾气处理的核心材料，公司是国内唯一实现车用沸石材料规模化生产的企业，现有产能7850吨/年，占全球市场份额约30%。2023年7月，国六b标准全面实施，带动沸石材料需求快速增长。公司通过技术升级开发VOCs吸附材料、烟道气脱硝材料等新产品，拓展应用领域，预计2024年沸石材料销量将同比增长20%以上。
2. 新能源材料：钙钛矿电池材料布局前瞻
公司积极布局新能源领域，开发钙钛矿电池用TCO导电玻璃材料、空穴传输层材料等。钙钛矿电池作为第三代光伏技术，转换效率已突破33%，商业化进程加速。公司与国内钙钛矿电池龙头企业建立合作，预计2024年将完成中试线建设，2025年实现量产销售。
（三）大健康产业：医药中间体稳步增长，原料药CDMO业务蓄势待发
公司大健康板块涵盖医药中间体、原料药及制剂业务。2023年，医药中间体业务实现收入5.2亿元，同比增长12%，主要受益于抗肿瘤、抗病毒类药物中间体需求增长。原料药方面，公司通过美国FDA认证，与辉瑞、默沙东等国际药企建立合作，CDMO业务订单量快速增长。长期看，公司计划通过并购拓展制剂业务，形成“中间体+原料药+制剂”一体化布局。
四、核心竞争力分析
（一）技术研发优势：持续投入构建专利壁垒
公司研发投入占比持续高于行业平均水平，2023年前三季度研发费用2.68亿元，同比增长15%。截至2023年9月，公司累计申请专利1200余项，其中发明专利占比超80%。在液晶材料领域，公司掌握高端混合液晶配方技术；在沸石材料领域，开发出ZSM-5、Beta型等多种沸石分子筛；在OLED材料领域，实现关键发光层材料自主合成。
（二）客户结构优势：深度绑定国际巨头
公司客户涵盖默克、JNC、庄信万丰、巴斯夫等国际化工巨头，以及京东方、TCL华星、天马微电子等国内面板厂商。通过长期合作，公司建立“技术合作+联合研发”模式，客户粘性较强。例如，在沸石材料领域，公司与庄信万丰签订长期供货协议，保障订单稳定性。
（三）产能布局优势：规模化生产降低成本
公司通过产能扩张巩固规模优势。液晶材料方面，现有产能150吨/年，计划2024年扩建至200吨/年；沸石材料方面，7850吨/年产能已满负荷运行，二期5000吨/年项目预计2025年投产。规模化生产降低单位成本，提升毛利率水平。
五、未来增长驱动因素
（一）显示材料升级：Mini LED/Micro LED商业化提速
Mini LED背光技术已在TV、IT领域普及，Micro LED显示技术进入商业化前夜。公司通过开发高性能液晶材料、量子点材料等，切入新型显示产业链。预计2025年新型显示材料市场规模将突破500亿元，公司有望分享行业红利。
（二）环保政策驱动：沸石材料需求持续释放
全球环保标准趋严，国七标准已在欧洲实施，国内有望跟进。沸石材料作为SCR尾气处理的核心材料，需求将保持两位数增长。公司通过开发非道路移动机械用沸石材料、船舶用沸石材料等，拓展应用场景。
（三）新能源材料突破：钙钛矿电池商业化进程加速
钙钛矿电池实验室效率已突破33%，组件成本较晶硅电池低30%以上。公司与协鑫光电、纤纳光电等企业合作，开发钙钛矿电池用TCO导电玻璃、空穴传输层材料等。预计2025年钙钛矿电池市场规模将达100亿元，公司有望成为核心材料供应商。
六、风险因素与投资建议
（一）风险因素
1. 原材料价格波动：液晶单体、沸石原料等主要原材料占成本比重超60%，价格波动可能影响毛利率。
2. 技术迭代风险：OLED、钙钛矿等新技术可能颠覆现有材料体系，公司需持续投入研发保持竞争力。
3. 汇率波动风险：公司海外收入占比超50%，人民币升值可能影响汇兑收益。
（二）投资建议
公司作为精细化工及新材料领域龙头，业绩环比改善趋势明确，三大核心业务均处于行业上升期。预计2023-2025年归母净利润分别为7.8亿元、9.2亿元、11.5亿元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍。给予“买入”评级，目标价22元。
关键词：万润股份、业绩改善、液晶材料、OLED材料、沸石分子筛、钙钛矿电池、新材料布局
简介：本文深入分析万润股份（002643）2023年三季度财务表现，指出公司业绩环比改善，盈利能力逐步修复。公司核心业务涵盖液晶材料、OLED材料、沸石分子筛及新能源材料，技术领先且客户结构优质。未来，显示材料升级、环保政策驱动及新能源材料突破将成为主要增长点。尽管面临原材料价格波动等风险，但公司长期发展前景可期，给予“买入”评级。
