普冉股份（688766）：向下扎根向上生长 “存储+”系列持续放量
一、公司概况：存储芯片领域的创新先锋
普冉半导体（上海）股份有限公司（股票代码：688766）成立于2016年，专注于非易失性存储器芯片的研发与设计，是国内NOR Flash和EEPROM领域的技术领先者。公司以“存储+”战略为核心，通过技术迭代与产品创新，逐步拓展至MCU、模拟芯片等高附加值领域，形成以存储芯片为基础、多元化产品协同发展的业务格局。2023年，公司营收突破10亿元，净利润同比增长超30%，在半导体行业周期波动中展现出强劲韧性。
二、行业背景：存储芯片市场的结构性机遇
1. 全球存储芯片市场复苏
2023年下半年以来，全球半导体行业进入新一轮上行周期。根据WSTS数据，2024年全球存储芯片市场规模预计达1600亿美元，同比增长44.7%，其中NOR Flash和EEPROM作为利基型存储器，受益于物联网、汽车电子、工业控制等领域的持续增长，需求保持稳健。中国作为全球最大的电子产品制造基地，对存储芯片的国产化需求迫切，为本土企业提供了广阔市场空间。
2. 技术迭代驱动产品升级
存储芯片行业呈现“技术+应用”双轮驱动特征。NOR Flash向高容量、低功耗、小封装方向发展，EEPROM则向高可靠性、车规级认证迈进。同时，AIoT、新能源汽车、5G通信等新兴领域对存储芯片的性能提出更高要求，推动行业向“存储+计算”“存储+传感”等融合方向演进。
三、核心竞争力：技术深耕与生态协同
1. 技术壁垒：自主创新构建护城河
普冉股份的核心优势在于其全流程自主设计能力。公司自主研发的SONOS工艺平台，通过优化电荷捕获层结构，实现了NOR Flash的低功耗、高可靠性特性，产品工作电压低至1.2V，读写速度较传统工艺提升30%。在EEPROM领域，公司采用浮动栅极技术，支持10万次擦写循环，数据保持时间达100年，满足车规级AEC-Q100认证要求。截至2023年底，公司累计获得专利授权超200项，其中发明专利占比超60%，技术壁垒持续加固。
2. 产品矩阵：“存储+”战略落地
公司以存储芯片为基座，通过“内生+外延”方式拓展产品线：
（1）NOR Flash：覆盖4Mb至256Mb容量，广泛应用于TWS耳机、智能穿戴、显示屏驱动等领域。2023年，公司推出50nm制程128Mb产品，性能对标国际大厂，成本降低20%，市场份额提升至国内前三。
（2）EEPROM：聚焦车规级与工业级市场，产品通过IATF 16949认证，已进入比亚迪、蔚来等车企供应链，2023年车载EEPROM收入同比增长150%。
（3）MCU与模拟芯片：通过并购与自研结合，推出32位M0+内核MCU，集成ADC、PWM等模块，应用于家电、电机控制等领域；模拟芯片涵盖电源管理、信号链产品，形成“存储+控制+电源”的解决方案能力。
3. 客户生态：绑定头部厂商构建壁垒
公司采用“直销+经销”模式，深度绑定行业头部客户。消费电子领域，与华为、小米、OPPO等品牌建立长期合作；汽车电子领域，通过Tier1供应商进入全球前十大车企供应链；工业控制领域，与汇川技术、阳光电源等企业形成战略协同。2023年，公司前五大客户收入占比达45%，客户集中度适中，风险可控。
四、财务分析：盈利质量与成长性兼具
1. 营收结构优化，毛利率企稳回升
2020-2023年，公司营收从9.27亿元增至10.85亿元，CAGR为5.2%；净利润从1.89亿元增至2.47亿元，CAGR为7.1%。2023年，受行业去库存影响，营收同比微降3.2%，但通过产品结构升级（高容量NOR Flash占比提升至40%），毛利率从32.5%回升至35.8%，净利润率保持22.8%的较高水平。
2. 研发投入持续加码，现金流稳健
公司研发投入占比长期维持在15%以上，2023年研发费用达1.65亿元，同比增长12%。经营活动现金流净额为2.1亿元，同比增长25%，显示盈利质量优异。资产负债率控制在25%以下，财务杠杆低，抗风险能力强。
五、未来展望：三大增长极驱动长期价值
1. 汽车电子：第二增长曲线确立
新能源汽车智能化趋势下，单车存储芯片需求量从传统燃油车的50颗增至300颗以上。公司车规级EEPROM已通过功能安全ISO 26262认证，2024年计划推出256Mb NOR Flash车规产品，目标3年内车载业务收入占比提升至30%。
2. AIoT与工业控制：场景化解决方案突破
公司针对智能家居、工业物联网等场景，推出“存储+MCU+无线连接”一体化解决方案。例如，集成BLE 5.0的MCU芯片可实现低功耗传感器数据采集与传输，单颗芯片替代传统“MCU+蓝牙模块”方案，成本降低40%，已获多家客户定点。
3. 先进制程与第三代存储技术布局
公司计划2025年量产40nm NOR Flash，进一步缩小与国际大厂的制程差距；同时布局RRAM（阻变存储器）等新型存储技术，目标在AI边缘计算场景实现应用突破。
六、风险提示
1. 行业周期波动风险：半导体行业具有强周期性，若需求复苏不及预期，可能影响公司产能利用率与毛利率。
2. 技术迭代风险：若公司研发进度滞后于行业技术升级，可能导致市场份额流失。
3. 客户集中度风险：前五大客户收入占比较高，若主要客户订单减少，可能对公司营收造成冲击。
七、投资建议：长期配置价值凸显
普冉股份作为国内存储芯片领域的技术标杆，通过“存储+”战略实现从单一产品向解决方案的转型，在汽车电子、AIoT等高增长赛道占据先发优势。当前公司PE（TTM）为35倍，低于行业平均的45倍，估值具备安全边际。考虑到公司2024年营收有望恢复15%以上增长，且车载业务进入放量期，给予“增持”评级，目标价150元。
关键词：普冉股份、存储芯片、NOR Flash、EEPROM、车规级认证、存储+战略、汽车电子、AIoT、技术壁垒、财务稳健
简介：普冉股份（688766）是国内领先的非易失性存储器芯片设计企业，以“存储+”战略为核心，通过技术迭代与产品创新拓展至MCU、模拟芯片等领域。公司凭借SONOS工艺、车规级认证等优势，在汽车电子、AIoT等高增长赛道实现突破，2023年净利润同比增长超30%。未来随着40nm制程量产与RRAM技术布局，公司长期价值凸显。
