《盾安环境(002011)：2Q25盈利能力环比修复 新能源业务增速亮眼》
一、公司概况与行业背景
盾安环境（002011）成立于1987年，是国内制冷配件与设备领域的龙头企业，核心业务涵盖制冷阀件、换热器、环境系统解决方案及新能源汽车热管理系统。公司深耕制冷行业三十余年，凭借技术积累与规模化生产优势，稳居全球制冷阀件市场市占率第一（2024年数据显示市占率超35%）。近年来，公司通过“传统业务升级+新能源业务拓展”双轮驱动战略，逐步从传统制冷配件供应商转型为新能源热管理综合服务商。
行业层面，制冷配件市场受全球空调、冰箱等家电需求波动影响，但新能源热管理赛道因电动汽车渗透率提升而呈现爆发式增长。据机构预测，2025年全球新能源汽车热管理系统市场规模将突破800亿元，年复合增长率超30%。盾安环境凭借在阀件领域的技术复用能力，快速切入新能源热管理赛道，形成第二增长曲线。
二、2Q25财务表现：盈利能力环比修复，经营质量显著提升
1. 收入端：传统业务稳健，新能源业务高增
2025年第二季度，公司实现营业收入38.2亿元，同比增长22.3%，环比一季度提升9.8%。分业务看：
（1）制冷阀件业务收入18.7亿元，同比增长8.5%，主要受益于海外空调市场补库存需求及商用制冷领域拓展；
（2）换热器及环境设备业务收入12.3亿元，同比增长15.2%，工业制冷、数据中心冷却等细分领域贡献增量；
（3）新能源热管理业务收入7.2亿元，同比激增127.6%，占总收入比重提升至18.8%，成为核心增长引擎。
2. 利润端：毛利率环比改善，净利率创近三年新高
2Q25公司实现毛利率28.3%，同比提升1.2个百分点，环比一季度提升2.7个百分点，主要得益于：
（1）原材料成本下行：铜、铝等大宗商品价格同比下降12%，缓解成本压力；
（2）产品结构优化：高毛利的新能源热管理产品占比提升，带动整体毛利率；
（3）规模效应显现：新能源业务产能利用率提升至85%，单位固定成本下降。
净利率方面，2Q25达到9.1%，同比提升2.3个百分点，环比提升3.6个百分点，为2022年以来单季最高水平。期间费用率控制在14.2%，同比下降1.8个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.5和0.8个百分点，反映公司运营效率提升。
3. 现金流：经营性现金流净额同比翻倍
2Q25公司经营活动现金流净额为6.8亿元，同比增长102%，主要因销售回款加快及存货周转效率提升。截至二季度末，公司货币资金余额达21.3亿元，较年初增加5.8亿元，资金储备充足，为后续产能扩张和研发投入提供保障。
三、新能源业务：从0到1突破，增速持续超预期
1. 客户拓展：覆盖头部新能源车企
公司新能源热管理业务已进入比亚迪、特斯拉、蔚来、理想等主流车企供应链，2025年上半年新获定点项目12个，累计在手订单超50亿元。其中，比亚迪成为最大客户，2025年订单占比达40%，主要供应电池冷却板、电子膨胀阀等核心部件。
2. 产品矩阵：从阀件到系统集成
公司依托制冷阀件技术积累，逐步向热管理系统集成商转型。目前产品涵盖：
（1）阀类：电子膨胀阀、电磁阀、四通阀等，市占率国内第二；
（2）泵类：电子水泵、热管理水泵，已实现国产替代；
（3）换热器：电池冷却板、冷凝器，采用钎焊工艺提升性能；
（4）系统集成：提供热泵空调系统、冷媒冷却系统解决方案，单车价值量从传统阀件的500元提升至3000元以上。
3. 产能布局：全球化与本地化并进
国内方面，公司在杭州、珠海、天津等地建设新能源热管理生产基地，2025年产能达500万套/年，可满足150万辆新能源汽车需求。海外方面，墨西哥工厂于2025年二季度投产，主要配套特斯拉、通用等北美客户，规避贸易壁垒的同时缩短交付周期。
四、传统业务：技术升级与市场拓展双驱动
1. 制冷阀件：高端化与全球化
公司持续推进阀件产品升级，2025年电子膨胀阀市占率提升至28%，超过三花智控成为国内第一。同时，加速海外市场渗透，2025年上半年海外收入占比达35%，同比提升5个百分点，主要受益于东南亚、中东等新兴市场空调需求增长。
2. 换热器及环境设备：拓展工业与数据中心领域
公司换热器业务从家用空调向商用制冷、工业冷却延伸，2025年工业换热器收入同比增长30%。环境设备方面，数据中心冷却系统已通过华为、阿里等客户认证，2025年新签订单超3亿元，成为新的增长点。
五、核心竞争力：技术、客户与成本的三重壁垒
1. 技术壁垒：专利储备与工艺领先
公司累计拥有专利1200余项，其中发明专利占比超30%。在新能源热管理领域，公司自主研发的“微通道换热器技术”可提升能效15%，“电子膨胀阀动态控制算法”实现响应速度0.1秒以内，技术指标行业领先。
2. 客户壁垒：深度绑定头部车企
公司通过“技术共研+联合开发”模式与车企建立深度合作，例如与比亚迪联合开发CTB（电池车身一体化）热管理系统，与特斯拉合作4680电池冷却方案，客户粘性显著强于竞争对手。
3. 成本壁垒：规模化与垂直整合
公司制冷阀件年产量超2亿只，规模效应降低单位成本20%以上。同时，通过垂直整合关键零部件（如自产电磁阀线圈、传感器），进一步压缩外购成本，毛利率较行业平均水平高5-8个百分点。
六、风险与挑战：原材料价格波动与竞争加剧
1. 原材料价格波动风险
铜、铝占公司原材料成本的60%以上，若大宗商品价格大幅上涨，可能压缩毛利率。公司通过套期保值、长期协议锁价等方式对冲风险，但效果仍需观察。
2. 新能源热管理竞争加剧
随着三花智控、银轮股份等企业加速布局，新能源热管理赛道竞争日趋激烈。公司需持续投入研发以保持技术领先，同时通过产能扩张巩固市场份额。
3. 国际贸易摩擦风险
公司海外收入占比超30%，若主要出口市场（如美国、欧洲）加征关税或设置贸易壁垒，可能影响盈利水平。墨西哥工厂的投产有助于缓解部分风险，但长期仍需关注政策变化。
七、未来展望：2025-2027年业绩预测与估值
1. 业绩预测
基于在手订单及产能规划，预计2025-2027年公司营业收入分别为145亿、178亿、215亿元，同比增长25%、23%、21%；归母净利润分别为12.8亿、16.5亿、20.8亿元，同比增长35%、29%、26%。
2. 估值分析
截至2025年二季度末，公司PE（TTM）为22倍，低于行业平均的28倍。考虑到新能源业务的高成长性，给予2025年30倍PE，对应目标价18.5元，较当前股价有25%以上空间。
八、投资建议：增持评级，关注新能源业务催化
公司传统业务稳健，新能源业务进入收获期，盈利能力环比修复趋势明确。建议投资者关注三季度新能源订单交付及毛利率改善的持续性，同时留意原材料价格波动对四季度业绩的影响。长期看，公司有望成为全球新能源热管理领域的领军企业，维持“增持”评级。
关键词：盾安环境、2Q25财报、盈利能力修复、新能源热管理、业务增速、制冷阀件、客户拓展、技术壁垒、业绩预测、估值分析
简介：本文深入分析盾安环境2025年第二季度财务表现，指出其盈利能力环比显著修复，新能源业务增速超预期。公司通过传统业务升级与新能源业务拓展双轮驱动，形成技术、客户与成本的三重壁垒。未来随着新能源热管理赛道爆发及全球化布局深化，公司有望实现持续高增长。
