《新集能源(601918)：煤电一体化持续践行》
一、公司概况与行业背景
新集能源（601918.SH）作为国内煤电一体化领域的代表性企业，依托安徽淮南矿区丰富的煤炭资源，形成了“煤炭开采—洗选加工—电力生产”的完整产业链。公司控股股东为中煤集团，实际控制人为国务院国资委，股权结构稳定，政策支持力度显著。截至2023年，公司煤炭核定产能2350万吨/年，电力装机容量331万千瓦，其中煤电一体化机组占比超80%，有效对冲了煤价波动风险。
行业层面，中国能源结构仍以煤炭为主，2023年煤炭消费占比达56.8%。在“双碳”目标下，煤电行业面临转型压力，但短期内仍需承担基础负荷功能。政策层面，《“十四五”现代能源体系规划》明确提出“推进煤电灵活性改造”“发展煤电联营”，为煤电一体化企业提供了战略机遇。新集能源通过纵向一体化布局，既保障了电力业务的燃料供应稳定性，又提升了煤炭产品的附加值，形成独特的竞争优势。
二、核心业务分析：煤炭与电力的协同效应
（一）煤炭板块：资源禀赋与成本优势
新集能源的煤炭资源集中于淮南煤田，该区域煤层厚、埋藏浅、开采条件优越。公司主力矿井包括刘庄煤矿（产能1100万吨/年）、板集煤矿（产能300万吨/年）等，均采用现代化综采技术，机械化率达100%。2023年，公司商品煤产量1870万吨，同比增长5.2%，其中动力煤占比85%，主要用于自备电厂发电，剩余部分通过铁路外运至华东、华中地区。
成本控制方面，公司通过规模化开采和洗选加工降低单位成本。2023年，公司自产煤单位完全成本为287元/吨，较行业平均水平低12%。此外，公司积极推进智能化矿井建设，刘庄煤矿已建成省级智能化示范矿井，单井工效提升15%，进一步巩固了成本优势。
（二）电力板块：装机扩张与效益提升
公司电力业务以煤电为主，2023年发电量168亿千瓦时，同比增长8.3%。其中，板集电厂（2×66万千瓦）和利辛电厂（2×100万千瓦）为主力机组，均采用超临界燃煤技术，供电煤耗低于300克/千瓦时，达到国内先进水平。公司通过“煤电联营”模式，实现了燃料100%自给，避免了市场煤价波动对利润的侵蚀。2023年，公司电力业务毛利率达28.6%，较纯火电企业高10个百分点以上。
在新能源转型方面，公司规划“十四五”期间新增风电、光伏装机200万千瓦，目前已有50万千瓦项目进入建设阶段。通过“煤电+新能源”协同发展，公司有望进一步降低碳排放强度，满足政策要求。
三、财务表现与竞争力分析
（一）盈利能力：一体化模式显效
2023年，公司实现营业收入156.8亿元，同比增长12.4%；归母净利润21.3亿元，同比增长18.7%。ROE（加权）达14.2%，显著高于行业平均的8.5%。分业务看，煤炭板块贡献营收占比58%，电力板块占比37%，两者毛利率分别为41.2%和28.6%，共同支撑了公司的高盈利水平。
（二）现金流与偿债能力
公司经营性现金流净额连续五年为正，2023年达38.6亿元，足以覆盖投资和筹资活动现金支出。资产负债率从2020年的68.3%降至2023年的59.7%，流动比率提升至1.2，偿债能力显著增强。此外，公司信用评级为AA+，融资成本较行业平均低50-100BP，为后续扩张提供了资金保障。
（三）横向对比：行业地位稳固
与同行业企业相比，新集能源在煤电一体化程度上具有明显优势。以中国神华、陕西煤业为例，后两者煤炭自给率分别为85%和60%，而新集能源通过100%自供燃料，实现了利润的稳定性。同时，公司电力业务毛利率高于华能国际、大唐发电等纯火电企业，体现了“煤电联营”的抗风险能力。
四、战略规划与未来展望
（一）产能扩张：打造千万吨级矿井群
公司计划“十四五”期间新增煤炭产能1000万吨/年，重点推进口孜东矿（300万吨/年）和杨村矿（400万吨/年）建设。预计到2025年，公司煤炭产能将突破3000万吨/年，进一步巩固区域龙头地位。
（二）电力转型：清洁化与智能化并举
在煤电领域，公司将对现有机组进行灵活性改造，提升调峰能力至30%额定负荷，以适应新能源接入需求。在新能源领域，公司将依托淮南地区丰富的风光资源，重点发展“煤电+光伏”一体化项目，力争2025年新能源装机占比达15%。
（三）技术升级：智能化与低碳化
公司计划未来三年投入15亿元用于智能化建设，包括5G+工业互联网、智能巡检机器人等。同时，通过碳捕集利用与封存（CCUS）技术试点，降低煤电碳排放强度，助力“双碳”目标实现。
五、风险提示
（一）政策风险：煤炭产能调控政策可能影响公司扩产进度；电力市场化改革或导致电价波动。
（二）市场风险：煤炭需求受宏观经济波动影响，若下游行业（如钢铁、建材）需求下滑，可能拖累煤价。
（三）技术风险：新能源项目开发进度可能不及预期，影响公司转型步伐。
六、投资建议
新集能源作为煤电一体化标杆企业，具备资源禀赋、成本优势和政策支持三重驱动。当前公司PE（TTM）为8.5倍，低于行业平均的12倍，估值具有吸引力。考虑到公司产能扩张和新能源转型的确定性，给予“买入”评级，目标价6.8元（对应2024年10倍PE）。
关键词：新集能源、煤电一体化、煤炭产能、电力装机、智能化矿井、双碳目标、财务分析、战略规划
简介：本报告深入分析新集能源（601918）的煤电一体化模式，从资源禀赋、成本优势、财务表现、战略规划等维度阐述其竞争力，指出公司通过纵向一体化布局实现煤炭与电力的协同效应，有效对冲行业波动风险。报告认为，公司产能扩张、新能源转型和技术升级将支撑长期增长，当前估值具有吸引力，给予“买入”评级。
