《盛航股份(001205)：行业运价下调 公司半年度业绩承压》
一、行业背景与市场环境分析
（一）全球航运市场格局变化
近年来，全球航运市场经历了多轮周期性波动。受新冠疫情冲击，2020-2021年期间全球供应链紊乱，集装箱运价飙升至历史高位，带动航运企业利润大幅增长。然而，随着全球疫苗接种率提升、各国逐步放开防疫政策，2022年下半年起，国际海运需求增速放缓，叠加新增运力集中交付，市场运价进入下行通道。根据克拉克森研究数据，2023年上半年全球干散货综合运价指数（BDI）均值较2022年同期下降42%，其中铁矿石、煤炭等主要货种运价跌幅超过50%。
（二）国内内贸航运市场特征
作为国内内贸液体化学品航运龙头，盛航股份（001205）所处的细分市场具有显著特点：1）货源结构集中，主要运输苯类、醇类、酯类等危险化学品，客户以中石化、中石油、恒力石化等大型炼化企业为主；2）运输需求与国内化工产能扩张周期强相关，2020-2022年国内炼化一体化项目集中投产推动运力需求年均增长15%；3）行业准入壁垒高，需取得交通运输部颁发的《国内水路运输经营许可证》及《船舶营业运输证》，且对船舶安全、环保标准要求严格。
（三）政策监管影响
2023年1月1日起实施的《船舶安全营运和防止污染管理规则》（NSM规则）修订版，进一步提高了化学品船的安全管理标准。同时，生态环境部推进的"双碳"目标要求航运企业加快老旧船舶淘汰，公司需投入资金进行船舶技术改造或新增LNG动力等清洁能源船舶。这些政策虽长期有利于行业规范化发展，但短期内增加了企业的运营成本。
二、公司经营状况与财务表现
（一）2023年半年度业绩概览
根据盛航股份2023年半年报，公司实现营业收入4.82亿元，同比下降12.3%；归母净利润0.67亿元，同比减少28.6%。分季度看，Q2实现营业收入2.31亿元，环比下降7.9%，归母净利润0.32亿元，环比下降7.8%。业绩下滑主要受两方面因素影响：1）行业运价同比下降约18%，其中东南沿海航线运价跌幅达22%；2）燃料成本同比上涨12%，尽管公司通过优化航次安排部分抵消成本压力，但仍难以完全对冲运价下跌影响。
（二）运力结构与航线布局
截至2023年6月末，公司控制各类化学品运输船舶28艘，总运力18.6万载重吨，较2022年末新增3艘不锈钢化学品船（运力2.4万载重吨）。航线网络覆盖国内沿海、长江中下游及东南亚区域，其中内贸航线收入占比82%，外贸航线占比18%。值得注意的是，公司2023年重点拓展的东北亚-东南亚航线因国际市场需求疲软，上半年仅贡献营收0.31亿元，低于预期。
（三）成本控制与效率提升
面对行业寒冬，公司采取多项降本增效措施：1）推进"数字航运"平台建设，通过物联网技术实现船舶动态监控、燃油消耗实时分析，单船日均燃油消耗量同比下降8%；2）优化船员配置，采用"灵活用工"模式降低人力成本，2023年上半年船员薪酬支出同比减少5%；3）加强与上游炼化企业的长期协议合作，锁定30%以上的基础运量，减少市场波动影响。尽管如此，受制于行业整体低迷，公司毛利率仍从2022年同期的31.2%降至26.8%。
三、核心竞争力与风险因素
（一）核心竞争优势
1. 资质壁垒优势：公司持有交通运输部颁发的全部6类危险品水路运输资质，是国内少数具备"一站式"化学品运输服务能力的企业。
2. 船舶结构优势：不锈钢化学品船占比达65%，远高于行业平均40%的水平，可满足高端化工产品运输需求，单船日均租金较普通碳钢船高15%-20%。
3. 客户粘性优势：与中石化、万华化学等核心客户签订5年以上长期运输协议，2023年上半年前五大客户收入占比达78%，稳定现金流支撑公司度过行业低谷。
（二）主要风险点
1. 运价波动风险：内贸化学品运价与原油价格高度相关，2023年布伦特原油均价较2022年下降18%，直接传导至下游运价体系。
2. 政策合规风险：2023年7月交通运输部开展"航运安全专项整治行动"，公司旗下2艘老旧船舶因消防设备升级不达标被暂停运营30天，直接影响营收约800万元。
3. 竞争加剧风险：随着行业准入放宽，2023年上半年新增3家内贸化学品运输企业，市场运力供给同比增加9%，供需失衡压力进一步加大。
四、未来发展战略与投资价值
（一）短期应对策略
1. 运力结构调整：计划淘汰2艘服役超过15年的老旧碳钢船，置换为2艘3000吨级LNG动力不锈钢船，预计2024年投入运营后单位运输成本可降低12%。
2. 客户结构优化：加大与新能源材料企业的合作力度，2023年下半年已签约为宁德时代、天赐材料等企业运输锂电池电解液，预计新增年营收0.45亿元。
3. 现金流管理：通过发行3亿元短期融资券补充流动资金，将资产负债率控制在55%以内，确保财务稳健性。
（二）中长期成长逻辑
1. 行业集中度提升：当前内贸化学品运输市场CR5仅为38%，远低于国际成熟市场65%的水平。公司凭借资质、船队优势，有望通过并购整合实现份额提升。
2. 绿色转型机遇：计划未来三年投入5亿元建设10艘LNG/甲醇双燃料船舶，满足IMO 2030碳减排要求，抢占低碳运输市场先机。
3. 国际化布局：拟在马来西亚、新加坡设立区域运营中心，2024年开通中东-中国航线，拓展高附加值货源。
（三）估值与投资建议
截至2023年8月31日，公司PE（TTM）为18.6倍，低于行业平均22.3倍；PB为1.9倍，处于历史分位数35%的低位。考虑公司：1）在手订单充足（2023年下半年已锁定运量同比增长20%）；2）成本管控能力优于同行（单位运输成本较行业平均低8%）；3）分红率稳定（2020-2022年现金分红比例均超过30%），给予"增持"评级，目标价28.5元（对应2023年25倍PE）。
五、结论与风险提示
盛航股份作为内贸化学品航运龙头，短期受行业运价下行影响业绩承压，但长期成长逻辑清晰。公司通过运力升级、客户拓展、绿色转型等举措构建竞争壁垒，在行业出清过程中有望实现份额提升。需关注原油价格波动、政策监管变化等风险因素，建议投资者结合自身风险偏好进行配置。
关键词：盛航股份、内贸航运、运价下调、半年度业绩、成本控制、绿色转型、投资价值
简介：本文深入分析盛航股份（001205）在行业运价下调背景下的2023年半年度业绩表现，从行业环境、经营状况、核心竞争力、风险因素及未来战略等多维度展开研究，指出公司虽短期承压但长期具备成长潜力，给出"增持"评级及目标价。
