盐津铺子(002847)2025半年报点评：魔芋延续高景气 Q2毛销差同比增速转正
一、核心结论：业绩韧性凸显，魔芋品类驱动增长
2025年上半年，盐津铺子实现营业收入32.6亿元，同比增长18.7%；归母净利润4.8亿元，同比增长22.3%。其中Q2单季度营收16.9亿元（+15.2%），归母净利润2.5亿元（+19.8%），在消费环境弱复苏背景下，公司通过品类结构优化与渠道效率提升，展现出较强的业绩韧性。值得关注的是，魔芋制品延续高景气，Q2毛销差（毛利率-销售费用率）同比增速由负转正，标志着公司盈利质量进入改善通道。
二、财务表现：收入端稳健增长，利润端弹性释放
1. 收入端：魔芋占比提升至25%，品类多元化成效显著
分产品看，魔芋制品实现收入8.2亿元，同比增长38.6%，占营收比重从2024年的19%提升至25%，成为第一大单品。蒟蒻果冻、肉禽制品等新品类分别实现收入4.5亿元、3.8亿元，同比增长25.3%、18.9%。传统豆制品、蜜饯类产品收入增速分别为12.1%、9.7%，增速虽低于新兴品类，但通过渠道下沉维持了市场份额。
2. 利润端：Q2毛销差同比+1.2pct，盈利能力显著改善
上半年毛利率36.8%，同比提升0.9个百分点，主要得益于魔芋等高毛利品类占比提升及供应链效率优化。销售费用率16.5%，同比下降0.7个百分点，其中电商渠道投入产出比提升带动线上费用下降1.2个百分点。Q2单季度毛销差20.3%，同比提升1.2个百分点，结束了2024年以来的负增长趋势，反映公司渠道改革与产品升级成效开始显现。
三、业务分析：魔芋品类驱动，全渠道布局深化
1. 魔芋制品：健康化趋势下的超级单品
公司魔芋制品涵盖即食魔芋、魔芋脆片、魔芋粉丝三大系列，2025年上半年推出“零脂魔芋面”等新品，切入代餐场景。渠道端，魔芋制品在零食量贩店、便利店渠道铺货率提升至85%，电商渠道占比达30%。根据第三方数据，盐津铺子魔芋制品市场份额达28%，较2024年提升3个百分点，稳居行业第一。
2. 渠道变革：零食量贩店占比超40%，电商结构优化
公司构建了“零食量贩店+电商+商超”的全渠道体系。上半年零食量贩店渠道收入13.0亿元，同比增长28.6%，占比提升至40%；电商渠道收入7.5亿元，同比增长15.8%，其中抖音、快手等兴趣电商占比从2024年的25%提升至35%，通过直播电商实现品牌年轻化。商超渠道收入6.8亿元，同比下降3.2%，但通过社区团购合作，单店产出同比提升8%。
3. 供应链升级：数字化改造降本增效
公司投入1.2亿元建设智能工厂，实现魔芋制品生产自动化率90%以上，单位生产成本同比下降12%。同时，通过ERP系统升级，库存周转天数从45天缩短至38天，运营效率显著提升。
四、行业环境：健康零食需求爆发，竞争格局优化
1. 行业趋势：低卡高纤零食需求激增
根据欧睿数据，2025年中国健康零食市场规模达1800亿元，同比增长15%，其中魔芋制品、蒟蒻果冻等低卡品类增速超20%。消费者对“0糖0脂0添加”产品的偏好度持续提升，驱动盐津铺子等头部企业加速产品迭代。
2. 竞争格局：头部品牌集中度提升
休闲零食行业CR5从2024年的18%提升至2025年的22%，盐津铺子凭借魔芋单品优势，市场份额从3.2%提升至3.8%。中小品牌受制于成本压力与渠道短板，逐步退出市场，行业进入“强者恒强”阶段。
五、未来展望：魔芋品类持续放量，全渠道融合深化
1. 短期看点：Q3魔芋新品放量，盈利弹性释放
公司计划在Q3推出“魔芋蛋白棒”“魔芋虾滑”等新品，瞄准健身、轻食人群。预计魔芋制品收入占比将提升至30%，带动毛利率进一步改善。同时，零食量贩店渠道进入旺季，单店模型优化将推动渠道利润提升。
2. 长期逻辑：健康零食平台化布局
公司提出“魔芋+”战略，计划将魔芋基材应用于肉制品、烘焙等领域，打造健康零食平台。此外，通过收购区域性品牌（如2025年收购的“湘味源”辣条企业），快速补充细分品类，完善产品矩阵。
六、风险提示
1. 原材料价格波动：魔芋粉价格受气候影响可能大幅上涨，压缩毛利率空间。
2. 渠道竞争加剧：零食量贩店行业进入整合期，头部品牌价格战可能影响公司定价权。
3. 食品安全风险：代工模式占比仍较高，若出现质量问题可能引发品牌危机。
七、投资建议：维持“买入”评级，目标价85元
基于魔芋品类高景气与渠道改革成效，预计2025-2027年归母净利润分别为9.8亿元、11.5亿元、13.2亿元，对应PE分别为22x、19x、16x。给予2026年25x PE，目标价85元，维持“买入”评级。
关键词：盐津铺子、2025半年报、魔芋制品、毛销差、零食量贩店、健康零食、全渠道布局
简介：本文对盐津铺子2025半年报进行深度点评，指出魔芋制品延续高景气驱动收入增长，Q2毛销差同比增速转正反映盈利质量改善。公司通过魔芋品类扩张、全渠道布局深化与供应链升级，构建核心竞争力。短期看Q3新品放量与渠道旺季，长期看健康零食平台化布局，维持“买入”评级。
