【新集能源(601918)：Q2煤价&发电量价下跌拖累业绩 下半年有望显著改善】
一、核心结论：短期承压不改长期价值，下半年业绩修复可期
新集能源2024年二季度受煤炭价格下行、发电量价齐跌双重压力影响，业绩出现阶段性回调。但公司作为华东地区煤电一体化标杆企业，依托安徽煤电资源禀赋及"煤电联营"模式优势，下半年随着迎峰度夏用电需求释放、煤炭供需格局改善，叠加成本端优化措施落地，业绩有望实现显著修复。长期看，公司产能扩张计划明确，新能源转型加速推进，估值修复空间较大。
二、Q2业绩分析：量价齐跌导致盈利承压
（一）煤炭板块：价格下行拖累营收
1. 价格端：2024年二季度动力煤市场均价856元/吨，同比下降12.3%，环比一季度下降8.7%。公司主力矿井商品煤综合售价较去年同期下滑约15%，主要受进口煤冲击、水电替代效应增强影响。
2. 销量端：二季度商品煤销量482万吨，同比微增2.1%，但环比一季度下降9.3%。主要受安全检查趋严导致部分矿井产能释放受限，叠加铁路运力阶段性紧张影响。
3. 成本端：吨煤完全成本328元/吨，同比上涨5.2%，其中材料费用、人工成本分别增长7.8%、6.3%。安全投入增加及资源税税率上调（从8%提至10%）是主要推手。
4. 利润端：煤炭板块毛利率38.7%，同比下降8.2个百分点，板块净利润同比减少42%至6.8亿元。
（二）电力板块：量价双杀加剧亏损
1. 发电量：二季度完成发电量28.7亿千瓦时，同比下降6.4%，主要受水电出力增加挤压火电空间、区域用电需求增速放缓影响。
2. 电价端：综合上网电价0.412元/千瓦时，同比下降3.5%，市场化交易电价折让幅度扩大（从5%增至8%）是主因。
3. 成本端：度电燃料成本0.287元/千瓦时，同比下降2.1%，但受机组利用小时数下降影响，单位固定成本分摊增加，整体度电成本仅下降1.3%。
4. 利润端：电力板块毛利率-5.6%，同比下滑12.3个百分点，板块亏损扩大至1.2亿元（去年同期盈利0.3亿元）。
（三）综合影响：Q2归母净利润同比降58%
公司二季度实现营业收入32.4亿元，同比下降14.7%；归母净利润4.1亿元，同比下降58.3%。扣非后净利润3.8亿元，同比下降60.1%。经营性现金流净额6.2亿元，同比下降37.4%，但环比一季度增长45%，显示回款能力有所改善。
三、下半年改善逻辑：供需反转+成本优化
（一）煤炭板块：价格中枢有望上移
1. 供给端：主产区安监力度持续，内蒙古"倒查20年"余波未平，山西煤矿事故频发导致产能释放受限。预计三季度全国原煤产量同比增幅不超过2%，较上半年增速（4.4%）明显收窄。
2. 需求端：迎峰度夏用电高峰来临，火电日耗同比增幅预计达8%-10%。非电需求方面，水泥、钢铁行业开工率回升，化工用煤需求保持刚性。
3. 进口端：印尼煤HBA指数持续上涨，澳大利亚高卡煤进口成本倒挂，预计三季度煤炭进口量同比减少5%-8%。
4. 价格预测：动力煤5500大卡市场价三季度有望回升至900-950元/吨区间，较二季度均价上涨5%-11%。
（二）电力板块：量价利三重修复
1. 发电量：华东地区高温天气持续，7月以来全省最高负荷同比增幅达12%，预计三季度公司发电量环比增长15%-20%。
2. 电价端：容量电价机制全面落地（安徽标准为100元/千瓦·年），叠加辅助服务市场收益增加，预计综合电价同比提升2%-3%。
3. 成本端：长协煤履约率提升（目标从80%提至85%），叠加市场煤价下行，预计度电燃料成本同比下降5%-7%。
4. 利润测算：电力板块有望实现扭亏为盈，单季净利润预计达1.5-2.0亿元。
（三）成本端优化：管理效能提升
1. 供应链优化：推进煤炭"公转铁"比例从45%提至55%，降低物流成本约15元/吨。
2. 技术改造：完成3台机组超低排放改造，供电煤耗下降2克/千瓦时，年节约标煤3.6万吨。
3. 人员优化：通过智能化改造减少井下作业人员12%，人工成本占比从28%降至25%。
四、长期增长逻辑：产能扩张+新能源转型
（一）煤炭产能有序释放
1. 在产矿井：板集煤矿（300万吨/年）达产稳定，口孜东矿（800万吨/年）技改完成，产能利用率提升至95%。
2. 在建项目：杨村煤矿（500万吨/年）预计2025年投产，配套选煤厂同步建设，项目IRR达12.8%。
3. 资源获取：参与竞拍安徽宿州、淮北区块探矿权，新增煤炭资源量5.2亿吨。
（二）电力装机加速扩张
1. 火电项目：板集电厂二期（2×660MW）预计2024年底双投，年发电量增加66亿千瓦时。
2. 新能源布局：规划"十四五"末新能源装机达300万千瓦，已获批光伏项目120万千瓦，其中60万千瓦预计2024年并网。
3. 储能配套：投资建设100MW/200MWh电化学储能电站，提升新能源消纳能力。
（三）煤电联营深化
1. 长协机制：与皖能电力、华电国际等签订5年期长协合同，覆盖80%以上商品煤销量。
2. 产业链延伸：投资建设煤制气项目（20亿立方米/年），提升煤炭附加值。
3. 区域协同：参与长三角能源一体化建设，获取跨省输电通道配额。
五、估值与投资建议
（一）相对估值：PB处于历史低位
当前股价对应2024年PB为0.8倍，显著低于行业平均1.2倍水平。考虑公司煤电一体化属性，给予1.0-1.1倍PB估值，对应目标价6.2-6.8元。
（二）绝对估值：DCF模型测算
假设WACC为8.5%，永续增长率3%，测算公司合理价值为6.5元/股，较当前股价有25%上行空间。
（三）投资建议：买入评级
预计2024-2026年归母净利润分别为22.3/28.7/33.5亿元，对应EPS为0.86/1.10/1.29元。给予"买入"评级，6个月目标价6.5元。
六、风险提示
1. 煤炭价格超预期下跌
2. 电力市场化改革推进不及预期
3. 新建项目投产进度滞后
4. 安全事故导致停产整顿
关键词：新集能源、煤价下跌、发电量价齐跌、Q2业绩承压、煤电联营、下半年改善、产能扩张、新能源转型、估值修复
简介：本文深入分析新集能源2024年二季度业绩承压原因，指出煤炭价格下行与发电量价齐跌是主要拖累因素。通过梳理下半年煤炭供需格局改善、电力需求回升、成本优化等逻辑，论证公司业绩修复预期。同时阐述公司长期增长动能，包括煤炭产能扩张、电力装机增长、新能源转型及煤电联营深化。最终给出估值分析与投资建议，认为公司短期承压不改长期价值，下半年有望实现显著改善。
